投资驱动下的利润高增：2026上半年上市险企的繁荣与隐忧

2026年的夏天，中国保险业交出了一份令市场瞩目的成绩单。

 

A股五大上市险企——中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险——上半年合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.1%。日均盈利超过17亿元的数字背后，是投资端近乎狂飙的表现：五大险企合计总投资收益达6413.2亿元，同比增长74.6%。

 

但这份繁荣并非没有代价。当公允价值变动损益成为利润表上最耀眼的科目，当权益配置比例被推升至历史高位，一个更复杂的问题浮出水面：险企的利润高增，究竟是经营质态的实质性改善，还是资本市场周期与会计准则共同制造的“纸面繁荣”？

 

一、投资端的“胜负手”：公允价值变动贡献过半增量

拆解这份中报，投资端的贡献清晰可见。1H26上市险企保险服务业绩同比增长23.0%，而投资业绩同比大增151.4%，占税前利润比重达56.7%，贡献了税前利润增量的74%。总投资收益同比大增74.8%，其中公允价值变动损益贡献了增量的56.6%。

 

中国人寿是最极端的样本。上半年归母净利润1344.89亿元，同比大增228.6%，一举超过中国平安位居上市险企首位。其总投资收益达3145.04亿元，较上年同期增加1869.98亿元；年化总投资收益率5.58%，同比上升229个基点。

 

国寿的高弹性来自其持仓结构。券商分析指出，该公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产类股票和基金规模较大，科创等成长赛道占比较高，带动权益类总投资收益显著改善。但硬币的另一面是，高弹性意味着高波动。从单季度看，中国人寿一季度归母净利润同比下滑32.3%，二季度单季净利润高达1149.84亿元，同比大增848%。一个季度的利润波动跨度近1200亿元，这种幅度的震荡在保险业历史上极为罕见。

 

其他险企同样受益于权益市场的结构性行情。新华保险年化总投资收益率达6.7%，同比提升80个基点；中国平安总投资收益1369.4亿元，同比增长42.3%；中国人保、中国太保的总投资收益也分别增长59.9%和16.1%。

 

二、权益配置升至18.5%：险资的“被动加仓”与“主动选择”

利润高增的直接推手，是险企持续加码权益资产。

 

截至2026年6月末，上市险企二级权益投资规模较2025年末增长14%，增幅达5412亿元，二级权益配置比例升至18.5%。中国人寿股票和基金配置比例从2025年底的16.89%上升至19.14%。

 

这种配置行为背后有两层逻辑。第一层是被动的：在低利率环境下，传统固收资产的收益率持续走低，而保险负债端成本具有刚性。存量续期保费的成本率集中在3%至3.5%区间，远高于当前中长期国债到期收益率。要覆盖这种成本，必须向风险要收益。

 

第二层是主动的：新会计准则下，更多权益资产被分类为FVTPL，市值波动直接计入当期利润。当市场上涨时，这种会计处理会放大收益；但市场下跌时，同样会放大亏损。险企选择在这个时点提升权益配置，既有对市场前景的主动判断，也有在“资产荒”压力下不得不为之的被动成分。

 

值得注意的是，险资的权益增配并非盲目扩张。以中国人寿管理层的话说，公司“向新向优支持新质生产力方向加大投资力度”，同时坦言“短期利润难免呈现一定波动，建议以长期视角看待”。新华资产总裁陈一江则表示，坚定看好中国资本市场发展前景，一方面配置“质量高、收益强的红利型投资标的”，另一方面高度关注新质生产力带来的投资机会。

 

三、负债端的“暗线”：NBV正增与渠道分化

当投资端的光芒过于耀眼时，负债端的改善容易被忽视。但恰恰是负债端，决定了这种利润高增是否具有可持续性。

 

1H26 A股险企新业务价值合计同比增长19.0%至897.22亿元，新单保费增长8.0%至4973.72亿元，新业务价值率提升1.7个百分点至18.0%。预定利率下调叠加“报行合一”持续推进，价值率的提升具有结构性意义——它意味着险企正在用更高的效率销售保单，而非单纯依靠规模扩张。

 

但渠道之间的分化同样显著。个险渠道贡献了NBV核心增量，A股险企个险渠道NBV合计同比增长228%至654.26亿元，贡献了NBV增量的85%。银保渠道则承压，NBV合计同比下降15%至215.62亿元，高基数叠加新版“报行合一”影响下增速阶段性回落。

 

这种分化反映了渠道转型的深层逻辑。个险渠道经过数年代理人清虚、质态优化，绩优人力占比和产能持续提升。中国人寿个险渠道绩优人力占比同比提升3.6个百分点，新人13个月留存率同比提升2.7个百分点；平安寿险代理人人均新业务价值同比增长14.1%；太保寿险核心人力月人均首年规模保费同比增长39.5%。银保渠道的短期承压，则是“报行合一”政策从车险向人身险领域延伸的必然结果——费用端的规范化必然带来阵痛。

 

四、财险的“静默改善”：COR下行背后的政策红利

相比寿险的投资驱动型利润增长，财险板块的改善更为稳健和扎实。

 

三大财险公司综合成本率均优化至95%附近：人保财险94.5%，同比下降0.8个百分点；太保产险95.0%，同比下降1.3个百分点；平安产险95.1%，同比下降0.1个百分点。综合成本率低于100%意味着承保盈利，而95%的水平在财险行业历史上属于优秀区间。

 

拆解来看，本轮COR改善主要由费用端贡献。已披露费用率数据的6家公司中，5家综合费用率同比下行。大地保险、众安保险降幅最大，均下降2.3个百分点；平安产险、人保财险分别下降1.2和0.9个百分点。

 

费用率下行的驱动力来自监管。车险“报行合一”常态化推进，非车险综合治理持续深化，行业正从“费用竞争”转向“服务竞争”。人保集团副总裁张道明在业绩会上表示，“相关险种综合费用率降幅优于预期”。

 

太保产险是唯一实现赔付率、费用率“双降”的公司。其非车险综合成本率同比下降2.3个百分点至95.3%，健康险、农业险、责任险等主要险种均实现承保盈利。这种全面性的改善，比单一险种的优化更具信号意义。

 

五、制度变量：资产负债管理新规与保险法修订

中报披露前后，两项重磅制度安排落地，将深刻影响险企的未来配置行为。

 

8月下旬，《保险公司资产负债管理办法》发布，首次对资产负债匹配管理提出量化要求，自2027年1月1日起施行。核心变化在于“净投资收益覆盖率”这一监管指标——它要求险企的净投资收益能够覆盖负债成本。在这个指标约束下，高股息资产将成为险资二级权益的重点增配方向。因为股息收入计入净投资收益，而资本利得只影响总投资收益。

 

这解释了为何险资在2026年密集加仓银行股、保险股等红利资产。平安人寿举牌中国人寿H股，持股比例达到15%；中国平安增持农业银行H股，合计持股占该行H股总数25.17%。农业银行H股股息率约4.87%，中国人寿H股股息率约3.36%，均显著高于当前2%左右的保险产品预定利率。

 

9月初，《保险法》修订草案征求意见稿发布，注册资本门槛从2亿元提升至10亿元且要求实缴，股东穿透监管强化，审慎经营规则覆盖十大领域。同时，删除财险公司“自留保费不超过资本金加公积金四倍”的限制，为头部财险公司提升分红和承保ROE扫清障碍。

 

这两项制度安排指向同一个方向：在低利率环境中，通过制度约束引导险资走向更稳健、更长期的配置路径，同时通过供给侧改革加速行业出清，强化头部公司的竞争优势。

 

六、繁荣之下：需要回答的三个问题

3173亿元的半年利润，无疑是一份亮眼的成绩单。但作为理性的观察者，需要穿透数字看到更深层的图景。

 

第一，利润的“质量”如何？ 公允价值变动损益贡献了投资收益增量的过半，这意味着当前利润高度依赖于资本市场的表现。当市场转向时，这种贡献可能迅速逆转。中国人寿管理层“以长期视角看待”的呼吁，本质上是在提醒市场：新准则下的利润波动，并不完全反映经营能力的真实变化。

 

第二，权益配置的“天花板”在哪里？ 18.5%的二级权益配置比例已处于历史高位。在资产负债管理新规的约束下，进一步大幅提升的空间有限。险资的配置行为正在从“总量扩张”转向“结构优化”——红利股打底、成长股增弹性，将成为主流策略。

 

第三，负债成本的改善能否持续？ 预定利率动态调节机制落地后，新增负债成本自2025年起稳步下行。但存量高成本保单的消化仍需时间。1H26保险服务业绩同比增长23.0%，增速低于投资业绩的151.4%，说明负债端的改善是渐进式的，无法在短期内对冲投资端的波动。

 

结语

2026年上半年的上市险企中报，是一份“投资驱动”特征鲜明的财报。它展示了一个在低利率环境中艰难寻找收益的行业，一个在会计准则放大效应下经历利润巨幅波动的行业，也是一个在监管制度重构中加速分化的行业。

 

中国财险、中国太保、中国人寿（H）、新华保险、中国平安等被持续推荐的标的，共同特征是：资本充足、治理完善、负债端有韧性、投资端有纪律。在利率下行的大周期中，这些特质比短期的利润增速更具长期价值。

 

保险资金的本质是“耐心资本”。当市场为78%的利润增速欢呼时，或许更值得记住的是中国人寿首席投资官的那句话：“寿险资金属于长期属性，希望投资者更多地从长期视角、可持续视角、资负联动的视角来看待公司的投资业绩。” 这不仅是说给投资者听的，也是这个行业在利率下行时代必须坚守的生存法则。