保险行业2026年半年报综述：保险主业提质，投资增利

引言

2026年上半年，保险行业在负债端与资产端的双重改善中交出了一份亮眼的成绩单。主要上市险企归母净利润普遍实现高速增长，投资端成为盈利增长的核心驱动力；寿险业务价值修复态势延续，分红险转型加速推进；财险综合成本率持续改善，承保利润贡献进一步提升。在低利率环境持续演绎的背景下，高股息策略为保险股估值提供了坚实支撑，寿险价值修复与投资收益改善共同推动估值中枢抬升。

 

一、利润端：权益市场改善释放弹性，净利润普遍高增

2026年上半年，主要上市险企归母净利润普遍实现高速增长。具体来看，中国人寿同比大增228.6%，中国平安同比增长36.1%，中国太保增长10.4%，新华保险增长54.0%，中国人保增长38.5%，中国太平增长90.4%，阳光保险增长38.3%。这一业绩表现的核心驱动力来自投资端。

 

从利润结构分析，FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）权益资产的公允价值变动，以及股票、基金处置收益的增加，共同推动了利润对权益市场上涨的充分释放。2026年上半年权益市场整体表现改善，为险企投资端创造了有利环境。值得注意的是，不同险企之间的利润增速存在明显分化，这种分化主要取决于三个因素：一是权益仓位的差异，权益配置比例较高的公司弹性更大；二是股票的会计分类，FVTPL账户占比高的公司利润波动更明显；三是投资策略的差异，包括择时能力、行业配置和个股选择等。

 

与此同时，上市险企持续提高现金回报水平。A股五家上市险企均已实施中期分红，高股息在低利率环境下进一步强化了保险股的配置属性。对于追求稳定现金回报的投资者而言，保险股的高股息特征使其在利率下行周期中具备类固收的配置价值，这为估值提供了重要支撑。

 

二、寿险端：规模增速趋稳，价值增长与负债成本下降成主线

2026年上半年，主要上市险企NBV（新业务价值）均实现正增长，但新单规模与价值表现进一步分化。分化的背后，是期交占比提升、银保趸交压降和渠道费用改善等结构性因素的综合作用。

 

价值积累持续改善。 CSM（合同服务边际）及内含价值同步增长，寿险价值积累继续改善。CSM作为未来利润的"蓄水池"，其持续增长意味着寿险公司未来利润释放具有较强确定性。内含价值的增长则反映了存量业务价值的稳健积累。

 

分红险转型明显加快。 产品端最显著的变化是分红险转型的加速推进。六家披露公司分红险保费合计占比由2025年的19.1%升至2026年上半年的36.1%，提升幅度显著。分红险占比的提升，叠加较低预定利率水平和渠道费用治理，共同推动新增业务刚性负债成本继续下降。这一趋势对于寿险公司应对低利率环境、防范利差损风险具有重要意义。分红险"低保底+浮动分红"的产品设计，使得保险公司能够与客户共担投资风险，从而降低刚性负债成本。

 

渠道端质量提升。 个险渠道方面，核心人力和人均产能均有提升，表明个险队伍转型成效逐步显现。银保渠道则在65号文约束下，进一步由规模竞争转向价值经营。整体来看，负债端改善的质量和持续性均较前期增强，寿险改革正在从"量的扩张"转向"质的提升"。

 

三、财险端：规模增长放缓，承保利润重要性提升

2026年上半年，主要上市财险公司保费收入多数维持低个位数增长。车险基本进入低增长阶段，非车险成为主要增量来源。随着头部公司保费基数持续扩大，继续追求规模扩张对盈利的边际贡献下降，承保利润的重要性进一步凸显。

 

综合成本率改善明显。 人保财险、平安产险、太保产险、阳光财险、太平财险综合成本率分别为94.5%、95.1%、95.0%、98.7%、98.0%，均低于100%，承保盈利明显改善。综合成本率低于100%意味着承保业务实现盈利，这是财险公司经营质量的核心指标。

 

费用率下行是主要驱动力。 近年综合成本率下降主要来自车险"报行合一"、渠道费用治理和销售线上化推动的费用率下行。需要指出的是，赔付率中枢并未同步下降，当前盈利改善更多体现的是经营效率提升和业务结构优化，而非赔付端的改善。这意味着，未来综合成本率的进一步下降空间可能更多依赖费用端的持续优化和业务结构的调整。

 

四、资产端：净投资收益率承压，权益配置承担更多功能

净投资收益率继续下行。 2026年上半年，主要险企年化净投资收益率继续下行。新增债券收益率低于存量资产、历史高收益债券和非标持续到期，资产端再投资压力仍将延续。这一趋势是低利率环境下险企面临的共同挑战，短期内难以逆转。

 

总投资收益率显著改善。 权益市场改善显著推升总投资收益率，多数公司总投资收益明显好于去年同期。总投资收益率的改善，在一定程度上对冲了净投资收益率下行的压力。

 

资产配置分工进一步明确。 当前险企资产配置的分工日益清晰：长久期债券用于匹配负债现金流和利率风险，高股息权益补充经常性收益，其他权益资产提升总投资收益弹性。这种分工模式体现了险企在低利率环境下对资产负债匹配的深入思考。

 

FVOCI股票占比提升。 一个值得关注的变化是，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票占比整体提升，长期配置型股票更多配置于FVOCI账户。这一调整在提高权益配置中枢的同时，降低了短期市场波动对利润表的直接影响。险企资产端正在逐步适应低利率环境，通过会计分类优化来平衡收益弹性与利润稳定性。

 

五、估值逻辑：高股息夯实底部，价值修复支撑中枢抬升

2026年上半年，保险行业基本面延续改善态势。寿险NBV、CSM及内含价值持续增长，分红险转型、渠道费用治理推动新增业务负债成本下行；财险综合成本率改善，承保利润贡献提升；权益市场改善释放投资端利润弹性。

 

短期基数压力与长期趋势。 短期来看，2026年三季度净利润和寿险保费规模、NBV均面临较高基数，同比增速可能承压。但负债成本下降、价值增长及财险承保盈利改善的趋势仍在延续，基本面向好的方向未变。

 

高股息提供估值支撑。 低利率环境下，高股息为保险股估值提供了坚实支撑。保险股的高股息特征使其在利率下行周期中具备较强的配置吸引力，尤其是对于追求稳定收益的长期资金而言。

 

估值中枢抬升的逻辑。 寿险价值修复与投资收益改善共同支撑估值中枢提升。一方面，寿险改革成效逐步显现，NBV和CSM持续增长，负债成本下降，价值创造能力增强；另一方面，权益市场改善释放投资弹性，总投资收益率提升。两者共同作用下，保险股的估值中枢有望逐步抬升。

 

六、投资建议与风险提示

投资建议。 建议持续关注资产负债两端经营稳健、负债成本持续改善且股东回报较高的保险行业。重点关注：中国平安（601318，买入）、中国人保（601319，买入）、中国太保（601601，买入）、中国人寿（601628，买入）、新华保险（601336，买入）、中国太平（00966，买入）、阳光保险（06963，买入）。

 

风险提示。 需要关注以下风险因素：长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。

 

结语

2026年上半年，保险行业在负债端提质与资产端增利的双轮驱动下，交出了一份令人满意的答卷。寿险价值修复、分红险转型加速、财险承保盈利改善、权益配置弹性释放，共同构成了行业基本面改善的完整图景。在低利率环境持续的大背景下，高股息策略为保险股提供了估值底部支撑，而负债成本下降与价值增长则为估值中枢的抬升奠定了基础。展望未来，尽管短期面临基数压力，但行业基本面向好的趋势未变，资产负债两端经营稳健的头部险企值得持续关注。