保险业2026年中报综述：负债端转型深化，资产配置再平衡

一、行业整体概览：利润高增，投资驱动成核心引擎

2026年上半年，上市险企交出了一份令人瞩目的成绩单。从归母净利润增速来看，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保分别实现同比+228.6%、+54.0%、+36.1%、+38.5%、+10.4%的亮眼增长。这一业绩分化的背后，核心变量在于投资端弹性的差异——权益市场回暖为投资端提供了丰厚的浮盈空间，而各家公司在大类资产配置上的策略差异，直接决定了利润释放的节奏与幅度。

 

值得注意的是，承保利润持续发挥着盈利“压舱石”作用。五家险企承保利润贡献率分别为26%、41%、44%、53%、67%，呈现出明显的梯度分布。这一数据揭示了一个重要趋势：尽管投资端成为本期业绩的核心增量来源，但承保端的内生盈利能力依然是衡量险企长期价值的关键标尺。中国人保和中国人太保承保利润贡献率均超过五成，显示出其负债端经营的稳健性；而中国人寿承保利润贡献率相对较低，则与其投资端高弹性形成互补，反映出不同险企在资负两端的不同战略侧重。

 

从行业整体运行态势看，2026年上半年保险业呈现“负债端转型深化、资产端再平衡加速”的双主线特征。负债端，分红险转型与渠道质态改善稳步推进，承保盈利韧性不断增强；资产端，险资长久期资产配置与高股息底仓需求延续，资产结构再平衡稳步推进，盈利稳定性逐步提升。这种“双轮驱动”的格局，正在重塑保险股的估值逻辑。

 

二、寿险：NBV稳增，分红险实现价值再平衡

寿险板块在2026年上半年延续了新业务价值（NBV）的高景气态势。中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安、中国太保分别实现NBV同比增长33.7%、11.9%、2.5%、11.2%、12.7%。这一增长背后，是产品结构、渠道能力和客户经营三重因素的共同作用。

 

分红险成为主力产品。 在利率下行周期中，传统固定利率产品的利差损风险日益凸显，分红险凭借“保底+浮动”的收益结构，成为承接居民储蓄需求的重要工具。中国平安新业务中分红险占比超过90%，中国太保提升至55.5%，这一结构性变化具有深远意义。分红险的推广有效承接了储蓄需求，但同时也带来了价值率偏低的挑战——如何在规模与价值之间找到平衡点，成为各家公司面临的共同课题。

 

渠道端65号文推动银保向价值转型。 2026年，65号文的深入实施推动银保渠道从规模导向向价值导向转型，保费增速显著分化。头部险企通过拉长缴费期、深耕高客群、布局康养生态等策略，主动平衡规模与价值。拉长缴费期有助于提升新业务价值的稳定性，深耕高客群能够提高单均保费和客户粘性，而康养生态的布局则为保险产品提供了差异化的服务附加值。这些举措共同推动了CSM（合同服务边际）余额较年初增速普遍提升，未来盈利空间持续扩容。

 

渠道质态改善成效显现。 从个险渠道看，头部险企通过优化代理人队伍结构、提升人均产能，实现了队伍质态的稳步改善。银保渠道则在65号文引导下，从“拼费用、拼规模”转向“拼价值、拼服务”，渠道价值贡献度逐步提升。这种渠道端的质态改善，为寿险业的长期健康发展奠定了坚实基础。

 

三、财险：COR持续改善，承保韧性凸显

财产险板块在2026年上半年展现出较强的承保韧性。三家头部财险公司合计保费同比+2.1%，在车险增速放缓的背景下，这一成绩来之不易。

 

车险：新能源车型贡献核心增量。 三家头部险企新能源车险保费增速均超过20%，太保新能源车险占比达到23.9%。新能源汽车的快速普及，正在重塑车险市场的竞争格局。与传统燃油车相比，新能源车险在定价、理赔、服务等环节均存在显著差异，率先布局新能源车险的险企有望获得先发优势。同时，新能源车险的赔付率特征也与传统车险不同，这对险企的风险定价能力提出了更高要求。

 

非车险：意健险、责任险持续扩容。 在车险增速放缓的背景下，非车险业务成为财险公司重要的增长引擎。意健险、责任险等险种持续扩容，反映出居民风险保障意识的提升和社会治理需求的增加。非车险业务的快速发展，有助于优化财险公司的业务结构，降低对车险的过度依赖。

 

承保盈利持续改善。 人保财险、平安财险、太保财险COR分别为94.5%、95.1%、95.0%，同比下降0.8pt、0.1pt、1.3pt。费用率受益于“报行合一”实现普降，显示出行业竞争趋于理性。值得注意的是，上半年极端自然灾害频发推升了赔付压力，但头部险企通过大灾准备金计提平滑波动，非车险综合治理成效显现。这种承保盈利的改善，体现了头部险企在风险管理和成本控制方面的核心优势。

 

四、投资端：三维再平衡，分账户策略对冲波动

2026年上半年，保险资金运用呈现“三维再平衡”的鲜明特征。行业总投资收益率受益于权益市场回暖普遍改善，但净投资收益率受利率下行影响整体承压，险企投资端表现分化。

 

第一维：权益内部再平衡——加仓OCI高股息，压降TPL交易型成长股。 头部险企在权益资产内部进行了结构性调整，呈现“加仓OCI高股息、压降TPL交易型成长股”的特征。中国人寿OCI股票余额增长69%，中国平安增长17%，同时主动压降TPL股票敞口达21%。这一调整的背后，是新金融工具准则（IFRS9）下险企对利润波动管理的主动作为。OCI资产的价格波动不计入当期损益，有助于平滑利润；而TPL资产的价格波动直接计入当期损益，加大利润波动。通过将权益配置向OCI倾斜，险企能够在获取股息收益的同时，有效降低利润表的波动性。

 

第二维：大类资产再平衡——“非标转标”趋势明确。 五家头部险企广义非标占比均下行0.7-1.7个百分点，“非标转标”趋势明确。在利率下行和信用风险上升的背景下，非标资产的配置价值有所下降，而标准化资产（如债券、股票、基金等）的流动性和透明度优势更加凸显。这一趋势反映了险资在大类资产配置上更加注重安全性和流动性，同时也与监管政策导向相一致。

 

第三维：基金配置再平衡——分化中寻找机会。 基金配置呈现分化态势，新华保险、中国人保基金余额增幅超过30%。在权益市场回暖的背景下，部分险企通过增加基金配置来获取市场收益，而另一些险企则保持相对谨慎。这种分化反映了各家公司对市场判断和风险偏好的差异。

 

分账户策略对冲波动。 基于IFRS17实施分账户差异化配置，传统险账户以OCI资产稳利润，分红险账户依托CSM博取收益弹性。这种分账户策略的核心逻辑在于：传统险账户的负债成本相对刚性，需要配置收益稳定、波动较小的资产来匹配；而分红险账户的负债成本具有弹性，可以通过配置收益弹性较大的资产来提升整体收益水平。通过分账户管理，险企能够在保持整体收益稳定的同时，获取一定的收益弹性，实现风险与收益的平衡。

 

五、政策环境与行业趋势

2026年，保险业政策环境持续优化。《保险资产负债管理办法》正式稿引入利率风险对冲指标，推动险资资配再平衡。这一政策的出台，标志着保险资金运用监管从“规模导向”向“风险导向”转变，有助于引导险企更加注重资产负债匹配管理，防范利差损风险。

 

自然灾害频发对财产险的影响日益受到关注。相关研究对自然灾害对产险的动态影响进行了量化测算，为险企完善大灾风险管理体系提供了理论支持。在气候变化背景下，极端天气事件频发，财险公司需要进一步提升风险定价能力和再保险安排能力，以应对日益复杂的风险环境。

 

险资另类投资图谱的研究显示，险资在另类投资领域的配置策略正在发生深刻变化。从趋势看，险资更加注重另类投资的流动性和安全性，同时积极布局科技长投等符合国家战略方向的领域。离岸信托税收新规的出台，则为跨境财富管理提供了新的制度框架，有助于险企拓展高净值客户服务空间。

 

六、投资建议与风险提示

投资建议： 行业负债端持续深化产品、渠道与成本的全方位转型，分红险转型与渠道质态改善稳步推进，承保盈利韧性不断增强。资产端方面，险资长久期资产配置与高股息底仓需求延续，资产结构再平衡稳步推进，盈利稳定性逐步提升。建议关注承保盈利具备护城河优势的中国财险，以及估值处于低位、资负管理能力领先的中国平安、中国太保。

 

风险提示： 保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。在当前复杂的宏观经济环境下，险企需要持续优化资产负债管理，提升风险抵御能力，以应对潜在的市场波动。

 

结语

2026年上半年，保险业在负债端转型深化和资产端再平衡的双重驱动下，实现了利润高增和承保韧性凸显的良好局面。分红险转型、渠道质态改善、承保盈利改善、资产配置再平衡等趋势，正在重塑行业的竞争格局和估值逻辑。展望未来，随着政策环境的持续优化和险企经营能力的不断提升，保险业有望在服务实体经济、保障民生福祉的同时，实现自身的高质量发展。对于投资者而言，把握负债端转型深化和资产端再平衡带来的结构性机会，关注具备承保护城河和资负管理优势的头部险企，或许是当前时点下的理性选择。