保险行业月报（2026年7月）：高基数下短期承压，结构优化与估值修复逻辑未改

核心观点：

2026年7月，保险行业保费数据呈现显著分化：人身险受上年同期高基数及银保渠道“报行合一”深化的双重影响，单月保费增速承压明显；财产险则得益于非车险业务的强劲复苏，单月保费增速环比提升。健康险表现稳健，增速温和扩张。尽管短期数据扰动市场情绪，但行业基本面韧性未减，预定利率的相对优势、浮动收益型业务转型及头部险企的综合成本率优化，均为板块估值修复提供了坚实支撑。结合当前处于历史低位的估值水平，保险板块中长期配置价值凸显。

 

一、 人身险业务：高基数效应下的短期阵痛与长期动能蓄势

1. 7月单月数据综述：增速显著回落，结构分化延续

 

2026年7月，人身险公司单月原保费收入规模达到2992亿元，同比出现13.2%的下降，降幅较6月环比扩大了10.8个百分点。这一数据引发了市场对行业增长持续性的担忧。从累计数据看，2026年1-7月人身险原保费累计收入34054亿元，同比增速收窄至2.6%；规模保费（含投资款新增交费）为38728亿元，同比增长3.3%。

 

从险种结构分析，新单保费承压是拖累7月数据的关键因素。以万能险为主的保户投资新增交费7月单月同比增速回落至4%，较6月下滑7个百分点；投连险独立账户新增交费同比降幅仍高达47%，虽较6月略有收窄1个百分点，但持续深度下滑反映出在当前资本市场波动环境下，高风险偏好型投资类保险产品的吸引力不足。

 

2. 短期承压原因剖析：三重因素叠加

 

我们认为，7月人身险数据的显著回落并非行业景气度的趋势性逆转，而是特定时期多重短期因素共振的结果：

 

其一，2025年7月的高基数效应构成最大扰动项。 回溯2025年同期，正值3.5%预定利率产品全面切换至3.0%前夕，行业出现了大规模的“炒停售”现象，导致当年7月保费基数被异常推高。高基数效应在2026年三季度集中释放，是当前数据同比读数的核心压制因素。

 

其二，银保渠道“报行合一”进入深化执行阶段。 2026年以来，监管部门进一步强化银保渠道的费用管控要求，对产品设计、费用列支、佣金结构进行更严格的穿透式监管。这一政策虽长期利好行业降低负债成本、减少费差损风险，但在短期内对银行网点的销售意愿和出单效率产生了一定抑制，特别是在7月这一传统业务淡季，政策消化期的阵痛被基数效应放大。

 

其三，人身险产品结构调整的主动“减速”。 面对长期利率下行压力，保险公司在2026年普遍主动收缩传统固定收益型产品的销售规模，加速向分红险、万能险等浮动收益型产品转型。由于客户教育、渠道培训及市场接受度需要一个培育过程，这种主动的供给侧结构性改革在短期内不可避免地带来了新单增速的放缓。

 

3. 长期增长动能并未削弱：预定利率差价的“安全垫”依然厚实

 

尽管短期数据波动，但支撑人身险行业增长的底层逻辑并未发生根本性改变。当前保险产品预定利率虽已多次下调，但相较于国有大行定期存款利率全面进入“1%时代”，保险产品（尤其是传统型增额终身寿险）的预定利率仍维持在2.5%-3.0%区间，相对吸引力依然显著。这种“利差”优势的存在，决定了居民在资产配置中对于锁定长期稳定收益的保险产品的刚性需求依然旺盛。

 

更为值得关注的是监管政策的正向引导。2026年8月，金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，从期限结构匹配、成本收益匹配、现金流匹配等多维度提出了更为精细化的监管及监测指标。这一制度的落地，将加速行业从“规模驱动”向“价值驱动”转型，强制保险公司提升资产负债联动管理能力。我们预计，在监管的明确导向下，行业将更加注重浮动收益型业务的发展，通过分享投资收益来替代刚性兑付成本，这将从根本上缓解长端利率下行带来的利差损风险，为行业的长期稳健发展筑牢根基。

 

二、 健康险：增速温和回升，“保险+服务”生态赋能

2026年1-7月，行业健康险保费收入累计达7100亿元，同比增长3.5%。7月单月，健康险保费收入为662亿元，同比增速提升至3.7%，较6月改善了2.9个百分点。截至7月末，健康险在整体保险市场中的占比稳定在21%的水平。

 

健康险的温和复苏得益于行业经营模式的深层次变革。单纯的医疗费用报销功能已难以满足日益增长的中高端客户需求，保险公司正加速打通保险、体检、康复、养老、药品及医院等产业链条。通过构建“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，保险公司有效提升了客户交互频次与黏性。

 

例如，头部险企通过自建或合作形式布局康复医院、体检中心，将保险支付端与医疗服务端深度绑定。这种模式不仅能为客户提供出险后的资金补偿，更能前置介入健康管理环节，实现“治未病”和慢病管理，从而降低长期赔付率。在医保商保合作深化、DRG/DIP支付方式改革全面推进的背景下，商业健康险作为多层次医疗保障体系重要补充的角色定位愈发清晰，其在重疾险、百万医疗险之外的细分领域（如带病体保险、护理保险）仍有巨大的蓝海空间待挖掘。

 

三、 财产险：非车险强势反弹，头部险企竞争优势凸显

财产险业务在7月呈现回暖态势，主要驱动力来自非车险板块的超预期增长。

 

1. 总体保费增速环比提升

 

2026年1-7月，产险公司累计实现原保费收入11182亿元，同比增长2.3%。7月单月，产险公司保费收入1335亿元，同比增速达3.6%，较6月提升了2.1个百分点，扭转了此前连续多月增速放缓的趋势。

 

2. 车险：淡季特征明显，新能源车险贡献增量

 

车险方面，7月单月保费同比微增0.2%，增速较6月回落0.8个百分点，反映出汽车消费市场的季节性淡季特征。根据中国汽车工业协会数据，7月汽车产销量环比及同比均有所下滑，传统燃油车市场表现平淡。但结构性亮点依然存在：新能源汽车7月产销量分别同比增长27%和24%，渗透率持续攀升。新能源汽车的单均保费显著高于传统燃油车，其保有量的持续扩大为车险保费提供了坚实的增量托底。尽管当前车均保费因行业自律和“报行合一”约束趋于平稳，但新能源车险的赔付数据优化仍是一个渐进过程，对于险企的精细化定价能力提出了更高要求。

 

3. 非车险：增速显著改善，多险种全面开花

 

7月非车险保费同比增速大幅跃升至8.2%，较6月显著提升了6.4个百分点，成为拉动产险增长的核心引擎。各细分险种表现如下：

 

健康险（意外及健康险中的健康险部分）： 单月同比大增26%，增速较6月提升6个百分点。这主要受益于政策端对于普惠型补充医疗保险的推广以及企业补充医疗险在年中招投标旺季的集中释放。

 

责任险： 单月同比增长10%，增速较6月提升5个百分点。安全生产责任险、环境污染责任险等强制险种的覆盖面持续扩大，以及新就业形态下职业伤害保障试点的推广，为责任险提供了广阔的增长空间。

 

农险： 单月同比增长5%，增速较6月提升3个百分点。随着三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险实施范围的进一步扩大，农险作为分散农业生产经营风险的重要手段，其保费规模具有刚性增长特征。

 

意外险： 单月同比增长3%，增速较6月回落2个百分点，表现相对平稳。

 

4. 行业展望：综合治理重塑竞争格局

 

我们注意到，非车险领域的综合治理也在同步推进。监管对于融资性保证险、雇主责任险等领域的乱象整治及费用管控，虽然在短期内对部分险种的保费增速产生了一定压制，但从长期看，这有助于净化市场环境，遏制非理性价格战。对于经营稳健、拥有品牌信誉和精细化核保管理优势的头部险企而言，这种严监管环境恰恰是巩固市场地位、提升承保盈利水平的良机。随着非车险业务占比的提升，产险行业的承保周期波动有望被平滑，综合成本率有望在头部险企中实现优于同业的改善。

 

四、 投资策略：估值底+政策底，静待利率东风

1. 资产端压力边际缓解

 

保险板块的估值核心锚点在于资产端，尤其是长端利率的走势。近期，十年期国债收益率在经历前期下行后，企稳于1.69%左右。尽管绝对收益率水平仍处低位，但企稳信号本身有助于缓解市场对于保险公司新增固收资产收益率显著倒挂的极端担忧。我们预判，随着下半年财政政策发力节奏加快、国内经济复苏动能逐步显现，长端利率存在修复性上行的机会。一旦利率企稳回升，保险公司新增固收类投资的收益率压力将大幅缓解，前期计提的大量准备金（由于折现率下行）也有望迎来回补，直接利好当期利润表现。

 

2. 权益持仓低配，估值洼地显著

 

从机构持仓角度看，截至2026年二季度末，公募基金对保险板块的持仓比例已降至0.42%，处于显著低配状态，反映了市场对于利率下行和保费增速放缓的过度悲观定价。然而，基本面的实际演进路径优于悲观预期。

 

截至2026年8月28日，上市险企估值对应2026年PEV（内含价值倍数）介于0.46倍至0.73倍之间，PB（市净率）介于0.91倍至1.61倍之间。无论是横向与全球主要保险市场对比，还是纵向与历史分位数对比，当前估值均处于深度价值区间。极低的估值水位提供了较为充足的安全边际。

 

3. 维持“增持”评级

 

综合来看，保险行业当前面临的短期保费增速压力，是转型阵痛与基数扰动叠加的结果，而非需求的系统性萎缩。相反，行业正在经历一场向高质量增长迈进的关键蜕变：负债端通过分红险转型降低刚性成本，资产端受益于利率企稳预期，政策端则通过资产负债管理监管引导行业行稳致远。

 

核心风险提示：

当前板块的主要风险仍集中于宏观层面。若长端利率持续趋势性下行，有效突破前低，将对保险公司的内含价值假设和投资收益率假设形成实质性冲击；同时，若权益市场出现剧烈短期波动，亦将影响保险公司的当期投资收益及偿付能力充足率，进而对新单销售形成负反馈效应。投资者需密切关注宏观经济数据及货币政策动向。

 

尽管挑战犹存，但基于低估值和基本面改善趋势的确定性，我们继续看好保险板块的估值修复空间，维持行业“增持”评级。建议关注在渠道转型、产品创新和医疗健康生态布局方面具备先发优势的头部险企。