破局低利率：40万亿保险资管的转型叙事

2026年，中国保险业站上了一个具有标志意义的规模关口。截至2026年4月末，保险业总资产达到42.93万亿元，资金运用规模突破40万亿元。然而，规模高歌猛进的另一面，是低利率环境的持续深化——十年期国债收益率在1.8%附近低位震荡，传统固收资产收益率下行，利差损风险如影随形。“资产荒” 已成为影响险资行为乃至保险股定价的核心叙事。

 

破局之路，在于负债端、资产端与增长模式的三重变革。

 

一、负债端重构：告别“刚兑依赖”

面对利率中枢下移的长期命题，保险公司首先从产品端入手，主动优化负债成本结构。传统的“高保证收益”产品在低利率环境下极易产生利差损，行业共识因而转向 “浮动收益型+保障型” 的双轮驱动。

 

一方面，分红险、投连险等浮动收益型产品供给显著增加。这类产品具备“低保底+高浮动”特性，能将部分投资风险与客户共担，有效降低保险公司刚性兑付压力。以分红险为例，其保底利率已出现主动“破冰”——合资险企率先将预定利率上限从1.75%调降至1.25%，标志着行业正从“高保证、低浮动”加速向“低保证、高浮动”模式切换。这种结构调整使负债成本随市场利率动态变化，从根源上缓解利差损风险。

 

另一方面，保障型产品占比持续提升。2025年行业健康险保费达9973亿元，同比增长2.05%，其中长期护理险增速更是超过50%。预定利率与市场利率挂钩的联动机制也已建立，2025年普通型人身险预定利率最高值随市场利率下行而调降。

 

这一转变的实质，是保险产品结构从 “储蓄主导”向“储蓄+保障”双轮驱动转型。储蓄型保险侧重“强制储蓄+财富传承”，保障型保险聚焦医疗、养老等民生需求，形成差异化竞争格局，有效降低了负债端对利率的单边敏感度。

 

二、资产端进化：净投资收益率成为“压舱石”

新会计准则（IFRS9/I17）的实施，从会计计量层面深刻重塑了保险资金的投资行为。IFRS9将金融资产分为FVTPL、FVOCI、AC三类，权益资产更多被计入FVTPL，导致利润表波动显著加大。这一变化倒逼险企在资产配置上更注重稳定性和长期性。

 

“战略重视净投资收益，锁定高分红资产” 成为核心策略。上市险企的净投资收益率被赋予前所未有的重要性——它成为覆盖刚性负债成本的关键支撑。为实现这一目标，险资一方面拉长资产久期，2025年头部寿险公司平均资产久期已拉长至12.2年，久期缺口显著缩短；另一方面，大幅增配高股息蓝筹股，通过“股息价值策略”获取稳定分红收益。

 

数据显示，截至2026年一季度末，险资配置股票余额占比达10.1%，较此前年份稳步提升，配置规模已达3.83万亿元，与主动权益基金规模相当。金融、公用事业等稳定分红行业成为权益配置重点，部分险企还通过举牌、长期股权投资等方式平滑利润波动。

 

三、“哑铃型”配置：核心加卫星的策略逻辑

在具体资产配置层面，保险资管延续了经典的 “哑铃型”结构，其本质是在低利率环境下寻求“安全垫”与“收益弹性”的平衡。

 

哑铃的一端是“核心”——强化长久期利率债配置。 截至2026年一季度末，保险行业债券配置规模达19.2万亿元，占比高达50.5%。其中，地方政府债因免税及资本消耗低成为核心品种，信用债则向AAA级高等级品种集中。在低利率环境中，保险资管还加大了利率波段交易的力度，“向交易要收益”成为补充策略。

 

哑铃的另一端是“卫星”——加大权益及另类资产配置。 权益方面，高股息红利资产是主线，2025年股票持仓中金融、公用事业等高股息行业占比持续提升。另类投资方面，传统非标债权（如债权投资计划）因收益率降至2%-3%而规模收缩，险资转而聚焦私募股权、REITs等领域。2025年头部寿险非标配置占比已降至7.7%，但私募股权投资规模显著增加，REITs因收益稳定、与长期负债匹配良好而受到青睐。

 

在负债端，针对不同产品特性，险资也实施差异化匹配：浮动收益型产品匹配成长风格权益资产，传统储蓄险匹配长久期固收和高股息资产，实现成本收益的动态平衡。

 

四、第三方业务：保险资管的“二次增长曲线”

在服务集团内部资金的基础上，拓展第三方资产管理业务正成为保险资管机构的重要战略方向。年金/职业年金市场被视为二次增长曲线。 2025年末，头部保险资管第三方资金占比已接近25%。

 

依托长期资金管理和绝对收益投资能力，保险资管在养老金、银行资金等客群中具备差异化竞争优势。产品端，“固收+”类产品、资产支持计划、私募资管产品等不断丰富，以满足外部机构客户的多元需求。随着第三方业务收入贡献持续提升，在绝对收益领域具备长期投资能力的保险资管机构，有望在大资管格局中跃升为重要一极。

 

结语

站在40万亿规模的新起点，中国保险资管正经历从“规模驱动”向“能力驱动”的深刻转型。负债端通过浮动收益和保障型产品优化成本，资产端以净投资收益为核心锚点构建“哑铃型”配置，同时在第三方市场中寻找增量空间——这三重叙事的交织，构成了低利率时代险资破局的主线。未来的竞争，将不再是简单的规模比拼，而是资产负债联动能力、长期投资回报能力与风险管理能力的综合较量。