保险资金运用新格局：固收为基，权益破局，下半年配置逻辑渐明

作为资本市场的“压舱石”与长期资金的重要供给方，保险资金的运用动态历来是观察宏观政策导向与金融市场走向的关键窗口。在经历监管框架深度重塑、会计准则全面切换以及负债端产品结构战略转型的多重变局之后，2026年上半年的保险资金运用格局已呈现出全新特征。截至当年第二季度末，保险资金运用余额已站上40.82万亿元的新台阶，同比增长12.67%。在规模稳步扩张的表象之下，一场由监管制度、会计准则与负债成本共同驱动的资产配置“内核革命”正在深刻演绎，并为下半年的投资布局奠定了清晰的逻辑主线。

 

一、 制度与会计双轮驱动：重塑保险资金运用的底层逻辑

2026年是保险业多项重磅新规全面落地与效能释放的关键之年。保险资金运用的底层逻辑已不再局限于简单的收益与风险匹配，而是被深度嵌入到偿付能力硬约束、资产负债硬指标与新会计准则计量的三维框架之中。

 

首先，偿付能力监管的“紧箍咒”效应在2026年一季度后真正显现。随着偿二代二期规则结束过渡期并全面执行，资本监管对险企资产配置行为的约束力显著强化。这一制度环境直接促使保险公司在资产端重新权衡每一笔投资的风险权重与资本消耗，过去依靠嵌套结构或非标投资增厚收益的模式面临更高的资本惩罚，倒逼行业向资本占用更少、穿透更清晰的标准化资产迁移。

 

其次，资产负债管理（ALM）升级为“指标硬约束”。监管部门在2025年推动制度升级后，2026年进入实质化量化考核阶段。围绕期限结构缺口、成本收益覆盖率和流动性覆盖率三大核心指标，保险公司尤其是人身险公司，面临着巨大的久期匹配压力。传统上依靠“长钱短投”获取超额收益的策略空间被大幅压缩，超长期债券的配置从“选做题”变成了“必答题”。

 

第三，新会计准则（IFRS 9与IFRS 17）的全面实施彻底改变了利润表的生成逻辑。资产分类由“四分类”简化为“三分类”，大量原本可归入持有至到期或可供出售类资产以摊余成本计量的标的，被重新划分至以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的类别，这直接导致保险公司利润表对市场波动的敏感性急剧上升。为了熨平利润波动，将高股息股票指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的权益工具，成为险资权益投资的核心策略。同时，IFRS 17下，分红险因能将部分投资波动通过分红机制传递给保单持有人，其“自动稳定器”功能得到会计层面的正向反馈，进一步加速了负债端的产品转型。

 

二、 上半年资产配置画像：债券“压舱”、权益“升维”、非标“让位”

在上述底层逻辑的重塑下，2026年上半年保险资金的资产配置呈现出泾渭分明的结构调整。

 

固收类资产“压舱石”地位进一步夯实，但内部结构剧烈分化。 债券配置占比在2026年第二季度攀升至50.52%，创下近年新高。其中，超长期地方政府债券成为核心配置主力。在地方债务化解与财政发力基建的背景下，超长期地方债发行放量，其兼具高于国债的票息优势与超长久期的期限特征，完美契合了保险资金在资产荒环境下对稳定现金流与缩短负债久期缺口（实则拉长资产久期以匹配负债）的双重诉求。与此同时，银行存款配置比例显著下行，主要原因是银行在净息差压力下持续压降大额存单及协议存款利率，保险资金作为利率敏感型买方，主动降低了该类资产的配置权重。非标债权资产同样遭遇配置寒流，优质项目供给稀缺叠加信用风险溢价难以覆盖资本消耗，使其配置比例延续下滑态势。

 

权益类资产配置占比逆势大幅提升，成为上半年最显著的亮点。 股票资产占比从2024年一季度的6.75%跃升至2026年二季度的10.41%，提升了3.66个百分点。这一跃升并非简单的市场市值上涨所致，更多源于保险机构的主动加仓。在配置方向上，高股息红利策略被演绎到极致。截至2026年一季度，保险机构重仓流通股高度集中于银行、非银金融、交通运输、公用事业及房地产板块。这种极端偏好背后是严格的会计驱动逻辑——FVOCI分类下的高息股能够为利润表提供稳定的股息收入，同时其市值波动绕过利润表，直接计入综合收益，有效降低了净利润的波动率。进入二季度，随着市场风险偏好修复与产业政策催化，保险资金开始向“硬科技”领域延伸，加大对硬件设备、电信服务等科技通信板块的配置力度，试图在红利底仓之上博弈高景气赛道带来的超额收益。

 

三、 下半年配置展望：负债驱动资产，红利与科技并进

展望2026年下半年，保险资金运用的核心矛盾仍在于负债端成本的下行斜率与资产端收益的匹配效率。在上述趋势延续的背景下，下半年的配置轮廓已渐次清晰。

 

从负债端看，保费收入增速中枢将温和下移，分红险转型全面提速。 上半年保费收入的稳健增长得益于“存款搬家”效应的阶段性支撑，但随着监管层对“炒停售”行为的严查及消费者对预定利率下调预期的消化，下半年高增长态势难以为继。预计2026年全年保费收入同比增速将小幅回落至5%左右。更重要的是，在预定利率持续下调且与传统险保证收益的利差损风险加剧的背景下，分红险已成为大型险企产品转型的一致方向。分红险“低保底+高浮动”的结构，不仅降低了险企刚性负债成本，更在IFRS 17框架下有利于平滑会计利润。随着分红险保费占比的提升，保险资金的性质将呈现两个显著变化：一是负债成本从“刚性”向“弹性”转变，资产端对绝对收益率的考核压力部分释放；二是保单持有人的收益预期挂钩市场表现，倒逼险企在资产端保持一定的权益风险暴露以获取超额收益，这为持续提升权益配置比例提供了负债端的动力。

 

从资产端看，下半年策略可概括为“固收拉长久期，权益双轮驱动”。

 

在固收领域，超长期地方债仍是无可争议的配置主力。 面对依然严峻的资产负债久期缺口，任何利率波段交易都难以替代超长期利率债的战略性配置价值。特别是在资负新规的量化指标考核下，保险机构对超长久期、高安全边际资产的需求具有刚性。此外，对于商业银行无固定期限资本债券（永续债）和二级资本债（二永债），保险机构的策略正发生微调：由于新会计准则下部分二永债的会计分类存在不确定性，且其波动率加大，其配置属性正在弱化，而交易属性增强，保险资金或更多将其作为流动性管理和波段操作的品种，而非简单的买入持有。

 

在权益领域，继续增配是明确的趋势，预计配置占比有望再提升约2个百分点至17.38%附近。 增配的方向将呈现清晰的“哑铃型”结构：

 

其一，高股息资产仍是基本盘。在利率中枢长期走低的大背景下，股息率相较于国债收益率的相对价值愈发凸显。保险资金对FVOCI类权益资产的配置需求远未饱和，尤其对于规模持续增长的人身险公司而言，能够提供稳定现金流、降低利润波动的红利资产依然是战略配置的基石。

 

其二，“硬科技”是超额收益的弹性来源。在耐心资本与“长钱长投”的政策引导下，保险资金具备支持新质生产力发展的天然使命。下半年，保险机构预计将通过私募股权基金、战略配售、大宗交易等多种形式，加大对半导体、人工智能、高端装备制造等“硬科技”领域优质股票的配置力度。这部分配置虽然波动较大，但承担的是在低利率环境下博取跨周期高回报、满足分红险客户收益预期的职能。

 

综上所述，2026年是保险资金运用新旧动能转换的关键观察期。面对经济温和复苏与低利率环境的持续，保险资金已走过单纯追求高收益的粗放阶段，转而进入以资产负债匹配为核心、以会计准则为约束、以绝对收益与相对收益平衡为目标的精细化管理时代。下半年，随着超长期债券供给释放和权益市场结构性机会显现，保险资金作为市场最大增量资金之一的角色将愈发重要，其“压舱石”与“稳定器”的功能也将通过向硬科技与高股息板块的双轮配置得以更充分的体现。