探秘:我国二支柱年金的发展、困局与测算口我国老龄化入势加迪,一麦柱势代年不足以支撑养老需求,三克柱尚处起步阶段,虽需发挥二变柱年金的补克养老作用,截至2022年底,我国65周岁及以上人口占比达14.9%。据国家信息中心发布的《我国人口老龄化发展趋势的综合影响分析》，2035年我国将进入重度老龄化阶段，本世纪中叶老龄化率将达到峰值。当前,我国形成了一二支柱各占半壁江山的三支柱养老金体系。截至2022年底，三支柱合并养老金总量达到2万亿,一支柱占比58.3%;二支柱企业、职业年金合计占比41.6%;三支柱占比仅0.1%。基本养老保险基金支付压力较大，个人养老金尚处发展初期，二支柱年金的发展重要性凸显。企业年金:小部分人的章福(1)现状:我国企业年金发展增速较快,但提盖面章、发展不均衡。2007-2022年间，企业年金基金的复合增长率达到21.6%。

截至2023Q3,企业年金积系基金达到3.12万亿元。但企业与职工渗透率低，截至2022年末，参与职工人数只相当于城镇职工基本养老保险人数的5.98%，占城镇就业人口比例的6.55%。从建立企业年金计划的企业特征来看，建立企业年金的企业大多为国企、央企及大型金融机构。(2)桎格:企业年金覆盖面窄、区城发展不平衡,来自第一炎柱的挤兑散应明显。企业建立企业年金制度有一定的门栏，其中包括:依法参加本市城镇企业职工基本养老保险并已依时足额缴纳养老保险费,无欠费记录或已清激欠费的。这一条就将许多中小企业排除在外，其潜在制约是第一支柱的激费门槛和比例太高,部分中小企业难以在缴纳社保之后仍有余力来发展企业年金。此外,从创度设计、税收优惠、建立流租等角度奔可解释企业年金的发展藏头。职业年金:黑马之势,屠安思彪(1)现状:“半强制性”瞿动职业年金迅速渗遗,投资助力规模扩张。2015年国务院正式确定职业年金制度;2018年年底基金结余达到4900 亿元,同时当年度职业年金全面启动投资运营;截至2022年，职业年金基金投资规模达到2.11万亿,自启动投资运营以来年均投资收益率5.29%,(2)桠格:华位墩费“虚实结合”、授资管理效率有待提升。对于财政全额拔款单位采取虚拟记账的方式，领取时再由同级财政覆付资金做实。虽然可以减缓当期财政压力,但带来的隐形债务亦不可忽视。

“虚账”降低资金使用效率,安全性要求与考核等多方因素下投资管理效率仍有待提升。展望:根据我们的测算,2030年年金基金预计增长至11.2万亿,2022-2030年间增量达62万亿级别。根据年金基金投资范围与比例规定,年金基金将为资管行业带来重要增量资金。但同时,需考虑当前年金基金发展尚存的桎梏与面临的困局。年金的发展壮大不止来自于企业与居民缴费意愿的加强,投资管理人运作效率的提升，更得益于年金基金相关管理制度设计的进一步完善。凤险提示:经济下行、财政压力加大、老龄化进程超预期、缴费意愿不及预期、投资波动。投资主题报告亮点本篇报告聚焦于我国企业、职业年金的发展历程与现状，通过对制度设计分析理解当前年金发展所处的困局，并寻找原因。最后，基于替代率的角度，从缴费、投资、领取的变动上测算年金的发展空间。

投资逻辑我国老龄化形势严峻，在养老需求井喷的背景下，完善养老金体系尤为重要。当前我国形成一二支柱各占半壁江山的基本格局，在一支柱替代率不足、三支柱尚处起步阶段的背景下，亟需发挥二支柱作为补充养老金的作用。当前我国二支柱养老金由企业年金与职业年金组成，企业年金起步较早、稳步上量、投资稳健，但覆盖面窄、发展不均衡掣肘其进一步扩张。来自第一支柱养老金的挤兑效应构成其发展的首要阻力，此外，从制度设计、税收优惠、建立流程等角度亦可解释企业年金的发展瓶颈。职业年金尚处发展初期，市场化投资运作助力其规模迅速扩张，但在快速发展的过程中也遗留了不少向题，包括单位缴费“虚实结合”、投资管理效率有待提升等。