2026年三季报综述：利润与价值增速承压，看好保险低估值修复机会

一、核心观点

2026年前三季度，A股上市险企交出了一份"负债端分化、资产端承压、利润与价值增速放缓"的成绩单。负债端，人身险新业务价值（NBV）增速呈现明显分化格局，新单普遍负增长，财产险综合成本率（COR）则延续优化态势；资产端，受权益市场波动与长端利率下行双重影响，总投资收益普遍承压，进而拖累净利润表现，但净资产仍保持增长。在利润与价值增速短期承压的背景下，保险板块估值处于历史低位，随着行业高质量发展转型深入推进、监管引领的"涨价降成本"逻辑持续演绎，低估值修复机会值得看好。

 

二、负债端：人身险价值增速分化，财产险成本延续优化

（一）人身险：NBV表现分化，新单普遍承压

2026年1—3月，人身险负债端NBV受新单负增长影响，整体增长放缓。从NBV同比增速看，各家险企表现明显分化：中国人寿以+13.1%的增速领跑，友邦保险+5.0%（固定汇率）次之，人保寿险+0.5%小幅正增长，太保寿险-6.5%、平安寿险-13.3%则出现负增长，新华保险NBV保持正增长但未披露具体数值。整体呈现"头部稳健、中小分化"的格局，行业马太效应持续演绎。

 

新单方面，各家普遍负增长，且降幅差异显著：国寿-0.6%降幅最小，太保-1.3%次之，平安-9.1%、新华-14.8%、人保寿险-14.9%降幅较大。新单承压的主要原因有二：一是同期高基数压力，2025年同期新单表现较好形成较高基数；二是银保渠道"报行合一"新规的短期冲击，该政策对银保渠道费用管理提出更严格规范，短期内抑制了新单增长。

 

从渠道结构看，代理人渠道与银保渠道呈现"一稳一压"的分化特征。代理人渠道经营韧性显现，在高基数压力下，部分险企代理人渠道新单仍保持增长；银保渠道则除高基数压力外，"报行合一"新规影响是短期新单增长承压的重要原因。但从中长期看，行业内部马太效应将进一步凸显，预计后续头部公司银保渠道将恢复增长，银保渠道发展并未停滞，规范化的竞争环境反而有利于头部险企发挥品牌与渠道优势。

 

队伍方面，各家公司队伍规模表现分化，但队伍质态持续改善，人均产能、举绩率等质量指标向好，反映行业从"规模扩张"向"质态提升"的转型成效逐步显现。续期业务保持增长，业务品质持续改善，为险企提供了稳定的现金流与利润基础。

 

保险服务业绩（保险服务收入减保险服务费用）方面，各家公司同样分化明显：新华+12.4%增速最快，太保+13.3%、平安+6.4%亦实现增长，人保-2.9%、国寿-5.0%则出现下降。除人保、国寿外，各家均有增长。其中新华增速较快，主要得益于切换生命表后的亏损转回以及赔付较同期保持稳定；人保、国寿则主要因保险服务费用分别同比+3.4%、+9.8%，导致保险服务业绩下降，利率下行亦有负向影响。

 

（二）财产险：保费增长疲弱，COR延续优化

2026年1—3月，上市险企财险保费收入增速整体疲弱。人保财险、平安产险、太保产险保费收入分别同比+1.7%、+3.5%、+1.9%，各家受车险增速放缓影响，整体保费增速较过往年份有所下降。行业层面，1—9月财产险行业总保费收入同比-0.6%，预计主要受新车销量下滑影响。全年车险市场恢复需关注新车销量变化，中长期来看，车险行业增速预计维持小个位数增长。

 

成本端则延续优化态势。2026年1—3月，人保财险、平安产险、太保产险综合成本率分别为95.8%、95.6%、96.2%，均保持较好水平。虽然Q3单季度赔付同比增加，但累计COR仍延续优化。伴随非车险"报行合一"不断推进，正常年景下预计2026年上市财险公司综合成本率将在非车业务提质带动下延续向好趋势。

 

三、资产端：投资收益普遍承压，净资产保持增长

资产端是本期业绩的主要拖累项。受权益市场波动影响，上市险企投资收益普遍承压。

 

净投资收益率方面，平安+3.33%（同比-0.4个百分点，简单年化）、太保+3.20%（同比-0.27个百分点，简单年化），受利率下行以及投资资产规模提升影响，普遍承压。

 

总投资收益率方面，人保+4.67%（同比-2.5个百分点，简单年化）领先，新华+3.50%（同比-5.1个百分点）、太保+3.33%（同比-3.6个百分点，简单年化）、国寿3.23%（同比-3.2个百分点）依次排列。各家受权益市场波动影响普遍承压，人保得益于长鑫上市的浮盈相对领先。

 

综合投资收益率方面，新华5.0%（同比-1.7个百分点），亦有所回落。

 

整体看，资产端压力正加速向负债端传导，行业高质量发展转型进入攻坚克难阶段。长端利率短期震荡、中长期看上行仍有压力，且"资产荒"现象依然存在，保险公司投资端依然面临"净投资收益率下滑挑战"。当前险企权益仓位已面临高位，后续加仓力度预计边际减弱，预计险企将在投资结构上不断优化：权益投资上侧重高股息股票、新质生产力赛道等方向，同时不断丰富另类品种投资，加大ABS、REITs、黄金等多元品种布局。

 

尽管投资收益承压拖累净利润，但上市险企净资产仍保持增长，反映出行业内生资本积累能力与资产负债管理的稳健性。

 

四、利润与价值：短期承压，不改长期修复逻辑

综合来看，2026年前三季度保险行业呈现"利润承压、价值分化、成本优化、净资产增长"的特征。利润端受投资波动拖累明显，价值端受新单负增长与高基数影响增速放缓，但财产险成本优化、续期业务增长、业务品质改善等积极因素仍在积累。

 

短期承压的背后，是行业高质量发展转型进入深水区的阶段性特征。人身险方面，负债端受同期高基数压力影响，1—9月行业总保费收入同比+0.9%，增速较同期放缓，但进入9月伴随基数走低，当月保费增速明显回升，边际改善信号已现。代理人渠道经营韧性显现，银保渠道短期承压但中长期格局优化可期。

 

五、投资展望：看好保险低估值修复机会

展望2026年全年及后续，保险板块将继续演绎并强化本轮价值系统性重估，核心逻辑在于盈利中枢的趋势性上移——即上市险企在监管引领的"涨价、降成本"过程中，依靠存款搬家和格局优化实现规模持续扩张。

 

第一，负债端格局优化支撑价值修复。 "报行合一"等监管政策短期抑制新单，但中长期规范了渠道竞争秩序，头部险企凭借品牌、渠道与合规优势，市场份额有望进一步提升，马太效应凸显。代理人队伍质态改善、续期业务稳健增长，为NBV的可持续增长奠定基础。伴随9月后基数走低，保费增速已现回升，负债端边际改善有望延续。

 

第二，财产险成本优化提供盈利韧性。 车险增速虽受新车销量拖累，但COR延续优化，非车险"报行合一"推进下非车业务提质增效，正常年景下综合成本率有望延续向好，财险板块盈利稳定性突出。

 

第三，资产端结构优化对冲利率压力。 尽管净投资收益率承压、权益市场波动加大，但险企主动优化投资结构，侧重高股息、新质生产力赛道，丰富ABS、REITs、黄金等多元另类布局，有望在控制风险的前提下提升长期回报稳定性。净资产保持增长亦为估值提供安全垫。

 

第四，估值处于低位，修复空间充足。 在利润与价值增速短期承压的背景下，保险板块估值已充分反映悲观预期，处于历史低位。随着负债端边际改善、资产端压力逐步消化、盈利中枢趋势性上移，低估值修复的逻辑清晰，配置性价比凸显。

 

六、风险提示

需关注以下风险：一是长端利率持续下行超预期，加剧利差损压力与净投资收益率下滑；二是权益市场大幅波动，进一步拖累总投资收益与净利润；三是新车销量持续低迷，车险保费增速不及预期；四是"报行合一"等监管政策执行节奏与力度超预期，短期新单增长持续承压；五是生命表切换、会计准则调整等带来的业绩波动。

 

结语

2026年前三季度，上市险企在负债端分化中展现韧性，在资产端承压中保持净资产增长，利润与价值增速的短期承压更多是转型阵痛与基数效应的叠加。站在当前时点，行业高质量发展的方向未变，监管引领的"涨价降成本"逻辑持续强化，头部险企格局优化与规模扩张的趋势清晰。低估值背景下，保险板块的修复机会值得看好，建议关注负债端韧性强、成本控制优、投资结构稳健的头部险企配置价值。