非银金融行业深度观察：保险三季度业绩承压，监管严令整改"快返型"产品

一、行业整体表现：子板块集体跑赢沪深300，保险回调幅度居前

最近5个交易日（2026年10月12日至10月16日），非银金融行业各子板块均跑赢沪深300指数，但整体呈现下跌态势。具体来看，证券行业下跌0.30%，保险行业下跌2.93%，多元金融行业下跌3.39%，非银金融整体下跌1.24%，而同期沪深300指数下跌3.40%。这一组数据传递出两层信息：其一，在市场整体调整的背景下，非银金融板块展现出相对抗跌的属性，各子板块均跑赢基准指数；其二，板块内部走势分化明显，证券板块跌幅最小、韧性最强，保险与多元金融回调幅度较大，其中保险板块2.93%的跌幅尤其引人关注。

 

保险板块的较大幅度回调，与三季度业绩承压的行业背景密切相关。从负债端看，储蓄类产品在利率环境变化下销售结构有所调整，产品预定利率与渠道费用的动态平衡对险企经营形成考验；从资产端看，权益市场波动与长端利率走势对投资端收益构成压力。与此同时，监管层针对"快返型"产品的排查整改要求，进一步强化了市场对人身险产品结构重塑、短期保费增长承压的预期。多重因素叠加之下，保险板块估值虽已处于历史低位，但短期情绪面仍显谨慎。

 

从估值角度看，2026年10月16日保险板块估值处于0.43—0.78倍2026E P/EV区间，处于历史低位。证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2倍，大券商2026E平均PB估值1.0倍。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备的特征较为突出。

 

二、证券行业：交易量环比同比双降，上交所力推"长钱长投"生态

交易活跃度回落。 10月交易量环比同比均下降。截至10月16日，10月日均股基交易额为21946亿元，较上年10月下降19.54%，较上月下降4.33%。截至10月15日，两融余额25032亿元，同比提升2.20%，较年初下降1.48%。截至10月16日，10月尚未有IPO项目发行（按发行日统计）。交易量与投行发行的阶段性放缓，反映出市场情绪处于整固期，但也为后续政策催化下的修复留出了空间。

 

上交所表态加快营造"长钱长投"的市场生态。 10月16日，上交所副总经理苑多然在全球财富管理论坛·2026上海苏河湾大会上表示，上交所近年来加快营造"长钱长投"的市场生态。今年1—9月，上交所基金成交额65.4万亿元，其中ETF成交额和市值分居亚洲第一和第三，成为中长期资金配置的重要底仓。同时，上交所坚持科创板服务"硬科技"定位，近一年来科创板IPO新增申报企业中，新兴产业和未来产业占比近九成。这一表态释放出清晰的制度信号：一方面，ETF等被动投资工具正成为中长期资金入市的重要载体，为券商财富管理转型与做市、托管等业务打开空间；另一方面，科创板"硬科技"定位的坚持，意味着投行业务的资源将向新兴产业与未来产业集中，具备产业研究能力与项目储备的头部券商有望受益。

 

投资主线。 证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等。

 

三、保险行业：财险新规落地，"快返型"产品迎全面排查整改

财险产品开发管理规定发布。 金融监管总局发布《财产保险公司保险产品开发管理规定》。近年来财产保险市场出现了附加险产品占比高但缺乏细化规则、行业示范条款和纯风险损失率的管理和运用有待强化、公司产品评估修订和清理注销的标准需进一步细化等问题。为进一步规范财险公司保险产品开发报备行为、提升产品监管质效，新规为行业产品开发提供要求明确、标准清晰的制度遵循。对于财险公司而言，产品开发将从"重数量、快报备"转向"重质量、强管理"，附加险占比过高、条款设计粗放等历史问题将得到系统性纠偏，行业示范条款与纯风险损失率的应用也将更加规范，这有利于头部险企发挥定价与风控优势。

 

"快返型"产品排查整改是本轮监管的核心看点。 近日监管部门下发《关于开展"快返型"产品排查整改的通知》，要求各人身险企针对"快返型"产品进行全面排查整改。《通知》明确，公司原则上不得新报备"快返型"产品，过往报备的存量产品，原则上要主动停售。确有流动性困难的公司，要全面评估流动性缺口，制定妥善清理规范计划并与监管部门沟通，按照"量出为入"的原则，严控业务规模，并设置产品停售整改期限。

 

这一监管举措的深层逻辑值得深入剖析。"快返型"产品以"快速返还"为卖点，迎合了部分消费者对短期资金回流的偏好，但其本质上是将保险产品的保障属性让位于理财属性，容易引发销售误导、退保纠纷，并在利率下行环境中加剧险企的利差损风险与流动性管理压力。监管要求原则上不得新报备、存量产品主动停售，体现了"保险姓保"的监管导向，也意味着人身险产品结构将加速向长期保障型、养老型产品回归。对于流动性确有困难的公司，《通知》留出了"全面评估流动性缺口、制定清理规范计划、量出为入严控规模"的过渡安排，体现了防风险与稳经营的平衡。

 

短期承压与长期改善并存。 从短期看，"快返型"产品停售整改将直接影响部分人身险企的新单保费节奏，叠加三季度业绩承压，负债端数据短期难言乐观。但从长期看，产品结构向保障型与养老型回归，有利于降低利差损风险、提升业务内含价值，行业经营质量有望实质性改善。保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。储蓄类产品销售占比大幅提升的背景下，预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。

 

四、多元金融：信托规模稳增，期货成交与利润表现亮眼

信托行业。 截至2025年6月，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%。规模实现较快增长而利润增幅相对温和，反映出行业在转型过程中"以量补价"的特征，标品信托、家族信托等新业务方向的培育仍需时间兑现盈利。

 

期货行业。 9月全国期货交易市场成交量为11.90亿手，成交额为84.52万亿元，同比分别增长53.9%和18.21%。2026年8月期货行业净利润15.08亿元，同比增长22.20%，环比增长1965.75%。成交量与成交额的同比高增，显示出期货市场服务实体经济与风险管理需求的持续释放；净利润环比大幅改善，则与市场活跃度提升及成本费用节奏有关。期货板块的高弹性特征，使其在非银金融内部具备阶段性的配置价值。

 

五、行业排序与重点公司推荐

非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融。

 

保险方面，行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保。尽管"快返型"产品整改带来短期阵痛，但板块0.43—0.78倍2026E P/EV的历史低位估值已较为充分地反映了悲观预期，行业维持"增持"评级。

 

证券方面，行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益。重点推荐国泰海通、中信证券、财通证券、同花顺等全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头。

 

六、风险提示

1）宏观经济不及预期，将直接影响保险负债端销售与资产端投资收益，并对证券交易活跃度形成拖累；2）政策趋紧抑制行业创新，"快返型"产品整改等监管举措在执行节奏与力度上若超预期，可能加大险企短期经营压力；3）市场竞争加剧风险，保险产品同质化竞争、券商佣金费率下行、期货行业价格战等均可能侵蚀行业盈利空间。

 

总体而言，非银金融行业正处于"低估值+政策重塑"的关键阶段。保险板块短期承压于业绩与产品整改，但长期受益于结构优化与经济复苏；证券板块在交易量整固中等待"长钱长投"生态的制度红利释放；多元金融中的信托与期货则呈现稳中有进的结构性亮点。在攻守兼备的估值背景下，把握监管导向、优选龙头标的，仍是当前阶段较为稳妥的配置思路。