负债端分化、资产端承压——上市险企2026年三季报业绩综述解读

引言：一份季报，两面镜子

2026年三季报披露完毕，上市险企交出了一份"负债端表现分化、资产端短期承压"的成绩单。国联民生证券的这份业绩综述，用一组组数据勾勒出行业当下的真实处境：寿险新业务价值（NBV）增速回落，财险综合成本率（COR）延续改善，而权益市场回调拖累总投资收益率，进而传导至净利润端，六家上市险企归母净利润全部同比负增长。这份季报像两面镜子——一面照见负债端经营能力的差异，一面照见资产端市场环境的冷暖。

 

一、寿险负债端：NBV增速分化，新单销售是分水岭

（一）NBV增速：两家正增长，两家负增长

9M2026各上市险企的寿险NBV增速分别为：中国人寿（+13.1%）、新华保险（正增长）、太保寿险（-6.5%）、平安人寿（-13.3%）。四个数字，两种方向。中国人寿以13.1%的增速领跑，新华保险保持正增长，而太保寿险与平安人寿的NBV同比出现负增长。综述明确指出，太保寿险、平安人寿NBV负增长"主因新单表现较弱"——这一定性判断，把NBV分化的根子指向了新单销售。

 

NBV是寿险公司新业务为股东创造的价值，其增长取决于两个变量：新单保费规模与新业务价值率。当新单保费下滑时，即便价值率保持稳定甚至提升，NBV也难逃负增长。因此，NBV增速的分化，本质上是新单获取能力的分化。

 

（二）新单保费：全行业负增长，降幅差异显著

9M2026各上市险企的新单保费同比增速分别为：中国人寿（-0.8%）、太保寿险（-1.3%）、平安人寿（-9.1%）、新华保险（-15.7%）、人保寿险（-35.2%）。五个数字全部为负，说明新单销售放缓是行业性现象，而非个别公司的经营失误。

 

但降幅的梯度值得玩味。中国人寿新单仅微降0.8%，太保寿险降1.3%，两者基本守住阵地；平安人寿降9.1%，压力显现；新华保险降15.7%，人保寿险降35.2%，降幅明显更深。将NBV增速与新单增速对照可以发现一个清晰的对应关系：新单降幅最小的中国人寿，NBV增速最高（+13.1%）；新单降幅较大的平安人寿，NBV负增长（-13.3%）。新华保险虽新单降15.7%，但NBV仍保持正增长，说明其新业务价值率或有提升，以价值率对冲了规模下滑——这正是"结构优化"在数据上的体现。

 

新单销售放缓的原因，综述未展开，但从行业背景看，通常与客户需求疲软、产品切换期观望、渠道产能调整等因素相关。风险提示中"客户需求疲软"一项，正是对这一现实的呼应。

 

（三）对家庭配置的启示

从家庭保单配置的视角看，寿险新单放缓并不意味着保障需求消失，而更可能是需求形态在变化——客户从"买一张保单"转向"做一套配置"，从单一产品比价转向全生命周期规划。这对行业提出的要求是：以"三五七张保单"式的系统化方案替代单产品推销，以全生命周期服务替代一次性成交。NBV增速的分化，某种程度上也是各家公司能否适应这一转变的试金石。

 

二、财险负债端：COR延续改善，承保盈利韧性显现

（一）COR：三家公司均同比改善

9M2026各上市险企的财险COR分别为：平安财险（95.6%，同比-1.4PCT）、中国财险（95.8%，同比-0.3PCT）、太保财险（96.2%，同比-1.4PCT）。三家公司COR均低于100%，意味着承保端整体处于盈利区间；同比均继续改善，综述给出的原因是"受益于2026H1基础较好"。

 

COR是财险公司的核心经营指标，等于赔付率与费用率之和，低于100%即为承保盈利。平安财险与太保财险均改善1.4个百分点，改善幅度并列最大；中国财险改善0.3个百分点，幅度较小但仍保持改善方向。三家公司COR集中在95.6%至96.2%的窄区间内，说明头部财险公司的承保管理水平趋于收敛，竞争格局相对稳定。

 

（二）保费增速：分化源于非车险

9M2026各上市险企的财险保费收入同比增速分别为：平安财险（+3.5%）、中国财险（+1.7%）、太保财险（+1.9%）。其中平安财险的保费收入增速跑赢行业（+2.0%），其余两家均落后于行业。综述点明，分化"主要在于非车险分化较严重"。

 

分季度看，各上市险企2026Q1、Q2、Q3单季度的财险保费收入同比增速分别为：平安财险（+6.8%、+1.2%、+2.5%）、太保财险（-0.3%、+3.6%、+3.0%）、中国财险（+1.4%、+1.2%、+2.6%）。除太保财险外，其余公司的保费收入增速边际抬升，主要得益于非车险增速边际抬升。太保财险则呈现"Q1负增长、Q2/Q3转正"的修复轨迹，Q2增速3.6%为三家中单季最高。

 

这组季度数据揭示了一个重要信号：财险保费的增长动能正在从车险向非车险转移，非车险的季度波动直接决定了整体保费增速的边际变化。Q3三家增速均较Q2抬升或持平，说明非车险业务在第三季度有所发力。

 

（三）承保与投资的"双轮"平衡

财险公司的利润来源于承保与投资双轮。9M2026财险COR改善，说明承保轮运转良好；但正如后文所述，权益市场回调拖累投资轮，中国财险归母净利润同比-35.5%，成为六家中降幅最大者。这提示我们：COR改善并不能完全对冲投资端的波动，财险公司的利润稳定性同样受资本市场影响。对家庭配置而言，财险（如家财险、责任险，"宜家安"保单）的选择，也应关注公司承保盈利的持续性，而非仅看保费规模。

 

三、资产端：权益市场回调，总投资收益率普遍承压

（一）总投资收益率：一升五降

9M2026各上市险企的年化总投资收益率分别为：中国人保（4.7%，同比-2.5PCT）、新华保险（3.5%，同比-5.1PCT）、中国太保（3.3%，同比-3.6PCT）、中国财险（3.3%，同比+3.9PCT）、中国人寿（3.2%，同比-3.2PCT）。综述明确，总投资收益率明显承压，"主要受2026Q3权益市场回调影响"。

 

五个数字中，唯有中国财险同比上升3.9个百分点，其余四家均同比下降，新华保险降幅最大（-5.1PCT），中国太保、中国人寿降幅在3个百分点以上。中国人保以4.7%的绝对水平居首，但其同比仍下降2.5个百分点。中国财险的逆势上升，使其成为资产端的一抹亮色，也部分解释了为何其COR改善与投资收益率上升并存、却仍录得净利润大幅负增长——利润端的拖累另有其因，可能与去年同期高基数或准备金计提等因素相关。

 

（二）资产端如何传导至利润端

保险公司的利润等于负债端经营成果加上资产端投资收益，再扣除各项成本与准备金变动。当权益市场回调时，计入当期损益的权益资产浮亏增加，总投资收益率下行，直接压缩净利润空间。9M2026的数据链条清晰呈现了这一传导：权益市场回调→总投资收益率承压→归母净利润负增长。

 

这一传导也提醒我们，保险公司的"业绩"具有双重属性：负债端的NBV、COR反映经营能力，资产端的投资收益率反映市场环境，二者共同决定利润表现。评价一家险企，不能只看单季利润数字，而要拆开看两端。

 

四、利润端：六家全部负增长，降幅梯度分明

受资产端拖累，9M2026各上市险企的归母净利润增速分别为：中国太保（-20.3%）、中国平安（-27.3%）、中国人保（-32.0%）、新华保险（-32.2%）、中国财险（-35.5%）、中国人寿（-46.7%）。六家公司全部同比负增长，无一幸免。

 

降幅梯度值得细读。中国太保降幅最小（-20.3%），与其财险COR改善1.4PCT、寿险NBV虽负增长但降幅可控（-6.5%）的基本面相互印证；中国平安降27.3%，寿险NBV-13.3%与新单-9.1%的压力在利润端有所体现；中国人保、新华保险降幅在32%左右；中国财险降35.5%，尽管COR与投资收益率双双改善，利润仍大幅下滑，说明其利润结构中存在其他拖累项；中国人寿降幅最大（-46.7%），与其总投资收益率3.2%处于五家披露值中最低、且同比降3.2PCT相呼应。

 

一个值得注意的对比是：中国人寿NBV增速最高（+13.1%），但净利润降幅最大（-46.7%）。这生动说明负债端与资产端的方向可以背离——NBV反映的是新业务长期价值，净利润反映的是当期会计损益，二者时间维度不同、驱动因素不同。对投资者而言，单看任何一个指标都可能误判；对投保人而言，这也提示选择保险产品时应关注公司的长期经营稳健性，而非短期利润波动。

 

五、风险提示：五个变量，一个共同指向

综述列出的风险提示包括：经济复苏不及预期；长端利率持续下行；权益市场震荡加剧；客户需求疲软；自然灾害影响超预期。五个变量，分别对应宏观、利率、资本市场、负债需求与巨灾五个维度，但共同指向一个事实：保险业的经营环境具有高度不确定性，负债端与资产端都可能同时承压。

 

其中，"长端利率持续下行"对寿险尤为关键——它影响准备金折现率与利差损风险，是寿险长期盈利能力的底层变量；"权益市场震荡加剧"则是本期利润承压的直接原因；"客户需求疲软"对应新单放缓；"自然灾害影响超预期"则直接冲击财险COR。这些风险提示并非套话，而是与前述数据一一对应的分析框架。

 

六、行业启示：分化时代，配置逻辑如何进化

综合来看，9M2026上市险企业绩呈现出三个层次的分化：

 

第一层，寿险NBV分化——新单销售能力决定NBV方向，中国人寿以最小新单降幅换来最高NBV增速，新华保险以价值率对冲规模下滑，太保、平安则在新单压力下NBV负增长。

 

第二层，财险COR与保费分化——COR三家公司均改善但幅度有别，保费增速分化源于非车险，季度间非车险的边际变化主导了保费增速的边际走向。

 

第三层，利润分化——资产端权益回调是共同拖累，但降幅梯度反映了各家公司负债端基本面与利润结构的差异。

 

对行业而言，这份季报的核心启示是：在资产端波动加大的环境下，负债端的经营质量——新单获取能力、新业务价值率、承保管理水平——才是穿越周期的压舱石。对家庭保单配置而言，这份季报同样提供了镜鉴：选择保险产品与保险公司，应关注其负债端的长期经营能力（NBV增长是否可持续、COR是否稳定），而非被单季利润的涨跌所左右；同时，家庭保障配置本身也应遵循"全面、全家、足额"的原则，以"三五七张保单"的系统化安排对冲单一风险事件——正如险企需要以负债端的稳健对冲资产端的波动，家庭也需要以完整的保障体系对冲人生的不确定性。

 

结语：分化是常态，稳健是答案

9M2026的上市险企季报，用一组组数字讲述了一个并不轻松的故事：寿险NBV增速回落、新单全行业负增长、财险COR虽改善但利润难抵投资端拖累、六家归母净利润全部负增长。但故事的另一面同样清晰：中国人寿的NBV正增长、三家财险COR齐齐改善、中国财险总投资收益率逆势上升——分化之中，仍有稳健经营的样本。

 

对投资者，这份季报提示我们拆开看负债端与资产端，不被单季利润数字迷惑；对投保人，它提示我们关注险企的长期经营质量，并以系统化的家庭保单配置守护自身的爱与责任。分化是常态，稳健是答案——这或许是这份业绩综述留给市场最朴素也最深刻的结论。