双位数增长背后的"含金量"——友邦保险2026年中期业绩全景解读

2026年上半年，全球保险业仍在高利率回落、汇率波动与区域分化中艰难平衡。就在这样的背景下，友邦保险控股有限公司（股份代号：1299／81299）交出了一份多项核心指标实现双位数增长的中期答卷。

数字很直观：新业务价值32.12亿美元，创新高；税后营运溢利41.63亿美元，每股上升13%；产生的基本自由盈余39.35亿美元，每股上升10%；中期股息增加10%至每股53.90港仙。 更关键的是，公司明确表态——预期将超越"每股税后营运溢利2023年至2026年复合年均增长率9%至11%"的既定目标。

对一家以长期主义和稳健派息著称的泛亚寿险龙头而言，"超越目标"这四个字的分量，远重于任何一个季度的增速。

一、新业务价值：32.12亿美元，剔除泰国后增长14%

新业务价值（VONB）32.12亿美元，按固定汇率整体上升10%；不包括泰国业务则上升14%。

这里有两个层次值得拆解。

首先，10%的整体增速本身已经相当扎实。放在全球寿险同业中比较，能实现两位数VONB增长的跨国保险集团并不多见。而剔除泰国后的14%，则揭示了友邦业务基本面的真实动能——泰国业务形成了明显拖累，剔除后增速提升了4个百分点。

报告中多次以"不包括泰国业务"口径披露数据（代理渠道VONB增长11%、所有报告分部均实现增长），这本身就是一个需要投资者留意的信号。泰国市场的具体问题虽未在业绩公告中展开，但从"所有分销渠道以及不包括泰国业务的所有报告分部均实现增长"的表述看，泰国是一个局部性、区域性的逆风，而非全局性问题。

其次，把时间轴拉长，增长的持续性更值得关注。集团首席执行官兼总裁李源祥指出：自2023年上半年以来，友邦VONB取得复合年均增长率达17%。 三年17%的复合增速，意味着这不是某一年的偶然爆发，而是一条稳定的、可持续的价值创造曲线。

李源祥将这一成绩归因于"市场对友邦保险的专业建议及别树一帜产品持续强劲的需求"——这句话点出了友邦商业模式的本质：它卖的不是比价型产品，而是顾问式服务与差异化供给。 在一个价格透明、竞争激烈的市场里，能维持高价值率增长的，往往是那些不靠价格战取胜的公司。

二、盈利：税后营运溢利每股+13%，明确超越三年目标

税后营运溢利（OPAT）是衡量保险公司"真实经营能力"的核心指标，它剔除了短期投资波动与一次性项目的影响，比净利润更能反映长期赚钱能力。

上半年税后营运溢利41.63亿美元，每股上升13%。

这个13%的含金量在于：它并非来自资本市场的馈赠，而是由两部分共同支撑——强劲的新业务表现，以及对有效保单组合的严谨管理所带来的经常性盈利增长。前者是增量，后者是存量；增量持续注入，存量稳定释放，共同推动了经常性盈利的抬升。

基于此，公司给出了一个明确的、罕见的超前指引：目前预期超越"每股税后营运溢利自2023年至2026年复合年均增长率9%至11%"的目标。

在资本市场，一家公司敢于在三年目标周期的最后一年的中报里宣布"将超越目标"，本身就是对自身现金流与盈利可持续性的强背书。回看2023年设定的9%—11%区间，彼时市场对寿险业普遍悲观，友邦给出这一指引已属乐观；三年后不仅兑现，还将超越——这体现出战略执行的纪律性。

三、回报率：两个"创新高"背后的经营质量

本中期业绩中，有两个回报率指标同时创下新高，值得放在一起看。

其一，年化内涵价值营运回报达18.0%，较2025年全年的15.8%大幅提升2.2个百分点。

其二，年化股东分配权益营运回报达17.5%，较2025年全年的15.5%提升2个百分点。

内涵价值营运回报（EV Operating Return）衡量的是公司运用内涵价值创造回报的效率；股东分配权益营运回报（ROE）则更接近股东视角的资本效率。两者同步跃升2个百分点以上，说明一个事实：友邦的增长不是靠消耗资本换来的规模扩张，而是资本效率的真实提升。

这一点在寿险行业尤为难得。许多公司在新业务快速增长期会经历ROE的阶段性摊薄——因为新业务前期需要消耗大量资本。而友邦在VONB增长10%、OPAT增长13%的同时，ROE反而提升了2个百分点，这说明其新业务的资本消耗效率与存量业务的释放节奏达到了一个极佳的平衡。

内涵价值权益方面，截至上半年末为834亿美元，按实质汇率基准计算每股上升6%。需要注意的是，EV权益用实质汇率、增速用固定汇率，两个口径并列披露，也反映出汇率波动对这家横跨18个市场的集团的实质影响。

四、现金流与股东回报：上半年返还36亿美元，中期股息增10%

保险公司最打动长期投资者的，从来不是利润表，而是现金流量表。

上半年产生的基本自由盈余39.35亿美元，每股上升10%。 基本自由盈余是衡量集团营运现金流产生的核心指标，它代表有效保单组合在扣除法定资本要求后实际能"拿出来的钱"。

扣除新业务投资后，产生的自由盈余净额为27.58亿美元，每股上升12%。

这里有一个值得注意的细节：基本自由盈余增长10%，而扣除新业务投资后的净额增长12%——净额增速反而更快。这说明新业务投资的资本消耗增速低于自由盈余的生成增速，即新业务正在以越来越高的效率转化为当期净现金流。对一家正在扩张的公司来说，这是极为健康的信号：增长不再"烧钱"，而是自我造血。

在资本回报上，友邦延续了其一贯的"审慎、可持续及渐进"派息政策：

上半年透过股息及股份回购向股东返还36亿美元；

中期股息增加10%至每股53.90港仙。

27.58亿美元的自由盈余净额，对应36亿美元的返还总额——返还规模已超过当期净自由盈余，这意味着公司在动用部分存量资本加速回馈股东。对长期持有者而言，这是资本市场最愿意看到的姿态：赚钱、能赚现金、且愿意分给你。

五、渠道：最优秀代理 + 伙伴分销的双轮驱动

友邦的渠道优势一直是其核心护城河，本期的表现延续了这一传统。

"最优秀代理"渠道：不包括泰国业务，代理渠道新业务价值录得11%的强劲增长。更引人注目的是一组行业地位数据——友邦再次蝉联全球百万圆桌会（MDRT）会员人数排名首位的跨国公司，创纪录连续12年位居榜首，且会员人数超出次名竞争对手一倍以上。

连续12年第一、人数超第二名一倍——这两个数字比任何财务指标都更直观地说明了友邦代理队伍的质量壁垒。MDRT会员人数衡量的是高产能代理人规模，它直接对应着件均保费、高净值客户覆盖率和复杂产品销售能力。这也是友邦能持续保持高价值率、不必参与价格战的根本原因。

伙伴分销渠道：在银行保险渠道，以及独立财务顾问及经纪渠道两者非常强劲表现的支持下，友邦庞大的策略性伙伴分销网络取得18%的新业务价值增长。

18%的增速显著高于代理渠道的11%，说明伙伴分销正在成为友邦增长的加速器。这条路径的价值在于：它不与代理渠道争夺同一批客户，而是扩大了市场覆盖的广度——银行网点带来的是流量型客户，IFA与经纪带来的是专业型客户，两者共同构成了代理渠道之外的增量空间。

双渠道并进、且都实现两位数增长，这在亚洲寿险业中是极为罕见的均衡格局。

六、底层逻辑：亚洲结构性机遇与"别树一帜"的产品力

李源祥在业绩评论中反复强调一个判断："亚洲仍然为人寿及健康保险提供最具吸引力的增长机遇。"

支撑这一判断的是一组可验证的集团基本面：

覆盖18个市场，包括中国内地、香港特区、泰国、新加坡、马来西亚、澳洲、柬埔寨、印尼、缅甸、新西兰、菲律宾、韩国、斯里兰卡、中国台湾、越南、文莱和澳门特区的全资分公司及附属公司，以及印度合资公司49%权益；

持有中邮人寿保险股份有限公司24.99%股权，深度参与中国内地最具渠道纵深的市场之一；

截至2026年6月30日，集团总资产值3,600亿美元；

按寿险保费计算，集团在亚洲（日本除外）领先同业，并于大部分市场稳占领导地位；

服务超过4,500万份个人保单持有人及逾1,600万名团体保险计划参与成员；

业务渊源可追溯至1919年的上海，逾一个世纪的深耕。

亚洲的吸引力来自几个不可复制的结构性因素：人口老龄化带来的健康与养老需求爆发、中产阶层扩张带来的保障意识觉醒、以及保险渗透率仍显著低于发达市场的巨大缺口。这些是十年以上的长周期变量，不因某一年的宏观波动而逆转。

而友邦的应对之策，落在"专业建议"与"别树一帜的产品"上。前者对应的是代理人队伍的顾问式服务能力，后者对应的是在保障、健康、长期储蓄三大领域持续的产品创新。两者结合，构成了友邦区别于本土竞争者的差异化定位——不做最便宜的，做最被需要的。

七、需要留意的几个变量

一份优秀的业绩背后，仍有几个值得跟踪的变量。

泰国业务的拖累是本报告最明确的隐忧。剔除泰国后增速从10%提升至14%，说明泰国市场的逆风幅度不小。后续需要观察这是短期扰动还是结构性问题，以及公司采取了哪些纠偏措施。

汇率波动的影响贯穿始终。友邦同时以固定汇率（增速）和实质汇率（EV权益）披露数据，本身就说明汇率对报表的影响不可忽略。18个市场的货币敞口，既是分散，也是风险源。

利率环境仍是寿险业的长期命题。虽然本期业绩的驱动力主要来自新业务与经常性盈利，但长端利率的走向，仍会通过对投资回报假设、准备金折现率的影响，间接作用于EV与OPAT。

中国市场方面，中邮人寿24.99%的股权与中国内地业务的拓展节奏，是决定友邦能否充分捕捉亚洲最大增量市场的关键变量。

八、结语：一份关于"纪律"的答卷

把这份中期业绩从头读到尾，最深的感受不是某一个数字有多亮眼，而是整体的协调性：

VONB增长10%（剔除泰国14%）→ OPAT每股增长13% → 基本自由盈余每股增长10%、净额增长12% → EV营运回报18%、ROE 17.5%双创新高 → 返还股东36亿美元、中期股息增10%。

这不是一条靠单一驱动因素拉起来的增长曲线，而是一条从销售端到盈利端、再到现金流端、最后到股东回报端完整贯通的价值链。每一个环节都在改善，且改善幅度相互印证。

李源祥将其总结为"财务策略正在按预期发挥成效"，并强调"严谨有序地执行策略性优先任务，将继续为所有持份者缔造长期、可持续的价值"。在一个人人追逐短期弹性的市场里，这种对战略纪律的坚持，恰恰是最稀缺的品质。

对投资者而言，友邦这份中报给出的最明确信号是：亚洲寿险的长坡厚雪仍在，而友邦已经用连续12年的MDRT榜首、三年17%的VONB复合增速、以及超预期的营运利润增长，证明了自己是这条赛道上跑得最稳的那一个。