储蓄与保障双轮驱动，保险重塑居民理财新格局——深度解析保险行业“黄金发展周期”

近年来，伴随宏观经济环境变化、利率中枢下行与居民财富管理需求升级，保险在居民资产配置中的地位显著提升。开源证券最新发布的行业深度报告指出，保险凭借储蓄与保障的双重优势，在居民理财中的占比持续提升，行业正步入“黄金发展周期”。

一、行业核心结论：保险迎“黄金发展周期”，资产占比持续提升

报告核心观点可概括为三点：

中长期趋势：分红险转型增强产品吸引力，养老与健康需求持续释放，大额存单供给收缩、债市波动背景下，保险稳定回报率的性价比优势凸显，保险资产在居民存款及固收类理财中的占比将进一步提升，驱动新单保费与资产规模增速向好。

2026年展望：负债端分红险转型见效，个险新单企稳，银保渠道头部险企延续高增长，NBV（新业务价值）增速改善；资产端长端利率中枢上行、权益市场慢牛，支撑投资收益率与ROE，净资产走扩，板块迎战略性布局机会。推荐中国太保（低估值+负债端优势）、中国平安（养老健康产业链领先）、中国人寿H股（综合优势+寿险属性鲜明），新华保险为受益标的。

数据验证：流量视角下，总保费占居民理财比重从2022年的15.8%升至2025年1-11月的22.4%（3年提升6.6pct）；存量视角下，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%降至64.5%，保费存量占比从12.5%升至14.1%，保险资产正加速替代传统存款与固收理财。

二、流量与存量双视角：保险资产占比提升的底层逻辑

（一）流量视角：保费增速跑赢理财，占比三年提升6.6pct

从增量看，保险已成为居民新增理财的“主力军”。2022年至2025年1-11月，总保费在居民理财中的占比从15.8%跃升至22.4%，三年累计提升6.6个百分点。这一增速远超同期银行理财、货币基金等固收类产品，反映出居民对保险的配置偏好显著增强。

（二）存量视角：保险替代存款，成第二大固收类资产

从存量结构看，保险资产对存款的“替代效应”尤为明显。2023年12月至2025年11月，居民存款占比下降1.7个百分点至64.5%，而保费存量占比上升1.6个百分点至14.1%，保险超越银行理财（假设理财占比同步下降），成为仅次于存款的第二大固收类资产。这一变化标志着居民资产配置从“存款主导”向“存款+保险”双核心转型。

（三）驱动因素：收益稳定性与“保障+服务”差异化优势

保险占比提升的核心逻辑在于其“收益稳、保障全、服务特”的三重优势：

收益稳定性碾压理财与债基：存款利率持续回落（如3年期定存利率从2022年的2.75%降至2025年的2.0%以下），银行理财与债基因债市波动（2025年债市经历两轮调整）收益率起伏剧烈；而保险产品预定利率调降节奏滞后（如2023年传统险预定利率从3.5%降至3.0%，2025年分红险预定利率仍保持2.5%-3.0%），且实际兑付收益受“保证+浮动”机制保护，长期回报率更稳定。以增额终身寿险为例，其IRR（内部收益率）长期锁定3.0%左右，显著高于同期大额存单与短债基金。

养老储蓄需求爆发，远期收益优势凸显：老龄化加速（2025年我国60岁以上人口占比超20%）推动居民养老储蓄需求激增，而保险（尤其是增额终身寿、养老年金险）的“长期锁息”特性完美匹配这一需求——其远期现金价值增速快、回本周期虽长（通常5-8年），但持有10年以上IRR普遍超2.8%，且部分产品可对接养老社区入住权，形成“储蓄+服务”的复合价值。

健康与养老服务构建差异化壁垒：头部险企（如泰康、太保、平安）近年加速布局“保险+医养”生态，通过养老社区入住资格、高端医疗服务、健康管理等增值服务，将保险产品从“金融工具”升级为“生活解决方案”。例如，购买200万以上年金险可获高端养老社区优先入住权，此类服务对中高净值客户的吸引力远超单纯收益比较，成为提升件均保费的关键抓手。

三、分红险转型：“保险+”模式强化长期竞争力

报告强调，分红险转型是保险行业提升产品吸引力的核心抓手，其短期、中期、长期逻辑层层递进：

（一）短期：大额存单收缩+债市波动，保险“稳定器”价值凸显

2025年以来，银行大额存单供给进一步收缩（部分银行停售3年期以上大额存单），而债市延续2024年的波动趋势（全年振幅超5%），银行理财与债基净值波动加剧，投资者风险偏好下降。此时，保险产品的“刚兑属性”（传统险保证利率+分红险最低保证收益）与“低波动特征”成为资金“避风港”，推动短期保费增速超预期。

（二）中期：分红险转型见效，演示利率优势激活需求

2023年起，监管引导行业从“传统险独大”转向“传统险+分红险”多元结构（传统险预定利率从3.5%降至3.0%，分红险预定利率保持2.5%-3.0%）。尽管传统险收益率优势收窄，但分红险的“浮动收益”特性随2025年股市回暖（沪深300指数年内涨超15%）显现弹性——2026年开门红产品中，头部险企分红险演示结算利率普遍高于3.0%（如某产品演示中档利率达3.5%），叠加“保证+浮动”的双层收益结构，对追求“稳增长+适度弹性”的客户吸引力显著增强。预计2026年分红险新单占比将提升至40%以上，成为负债端增长的核心动力。

（三）长期：“保险+”生态锁定养老与健康刚需，构筑竞争壁垒

长期来看，保险的核心竞争力在于对“全生命周期需求”的覆盖能力。一方面，养老需求从“储蓄”向“服务+储蓄”升级，险企通过“保单+养老社区”模式（如泰康“幸福有约”、太保“太保家园”）绑定客户长期需求，形成“年轻时投保、年老时入住”的闭环；另一方面，健康需求从“治病”向“预防+治疗”延伸，险企通过“保险+健康管理”（如平安“臻享RUN”、友邦“健康友行”）提供体检、问诊、康复等服务，提升客户粘性。这种“产品+服务”的生态壁垒是银行理财、公募基金等竞品难以复制的，为保险行业的“黄金发展”奠定了基石。

四、2026年展望：负债端与资产端共振，板块迎战略机遇

（一）负债端：新单保费增速扩张，NBV改善可期

2026年，保险负债端将迎来“量价齐升”：

量：分红险转型持续见效，个险渠道新单保费有望企稳回升（2025年受传统险需求透支影响，个险新单同比微降，2026年低基数下增速或达10%+）；银保渠道在“险企-银行”双向合作深化（如专属产品设计、联合营销）下，头部险企（如国寿、平安）有望延续2025年20%+的高增长态势。

价：分红险占比提升带动新业务价值率（NBVM）改善（分红险NBVM通常高于传统险5-10pct），叠加新单保费增速扩张，险企NBV增速有望从2025年的5%提升至2026年的15%以上。

（二）资产端：利率上行+权益慢牛，净资产走扩

资产端利好主要来自两方面：

利率环境：长端利率中枢稳步提升（2025年末10年期国债收益率回升至2.8%，2026年或进一步上行至3.0%以上），险企存量固收资产（如债券、存款）公允价值上升，同时新增资产配置收益率提高，利差损压力缓解，估值有望向1倍P/EV（内含价值）回归。

权益市场：政策面“活跃资本市场”导向下，2026年权益市场或开启慢牛（预计沪深300指数涨幅10%-15%），险企权益投资（股票+基金占比约15%）将贡献超额收益，支撑总投资收益率（2025年约4.5%，2026年或升至5.0%以上）与ROE（2025年约10%，2026年或提升至12%），进而推动净资产走扩。

五、风险提示与投资建议

报告提示两大风险：一是长端利率超预期下行（可能压缩固收资产收益，加剧利差损）；二是寿险转型低于预期（如分红险销售不及预期、个险队伍产能下滑）。

投资策略上，建议关注低估值+负债端优势突出的标的：

中国太保：负债端新单增速领跑行业，分红险转型进度领先，且估值处于历史低位（2025年末P/EV约0.6倍）。

中国平安：养老与健康产业链布局最完善（“保险+医疗+养老”生态闭环），客户粘性强，2026年NBV增速有望超预期。

中国人寿H股：寿险属性最鲜明（保费中寿险占比超90%），综合优势突出，H股估值较A股折价显著（约30%），具备修复空间。

新华保险：受益银保渠道高增长，2026年新单保费弹性大，为板块β行情的受益标的。

结语：保险从“可选”到“必选”，开启财富管理新时代

在利率下行、理财波动、老龄化加剧的背景下，保险凭借“储蓄+保障+服务”的三重优势，正从居民理财的“可选配置”变为“必选配置”。流量与存量数据的双重验证、分红险转型的持续推进、“保险+”生态的壁垒构建，共同指向一个结论：保险行业已进入“黄金发展周期”。对于投资者而言，把握这一趋势，布局低估值、强转型的龙头险企，或将收获财富管理与行业成长的双重红利。