保险资产负债新规下的长债配置变局：险资如何破解“久期错配”困局？ 

——基于2025年新规的深度分析与2026年市场展望

引言：当“资产荒”遇上“久期缺口”，险资配置迎来关键转折

2025年12月，国家金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新规”），直指保险行业长期存在的“资产负债错配”顽疾。作为管理20余万亿保险资金的核心指引，新规首次将“有效久期缺口”纳入监管指标，并明确阈值要求。这一政策调整，不仅关乎险资的资产配置逻辑，更将深刻影响债券市场供需结构——在利率下行周期中，险资对超长期限债券的需求或将迎来爆发式增长。

 

一、新规核心：五大变化直指“久期错配”痛点

与2019年《保险资产负债管理监管暂行办法》相比，2025年新规的修订聚焦“精准监管”与“动态平衡”，核心变化体现在五方面：

修订方向	具体内容	对险资的影响
制度整合	将原分散的监管规则系统化，形成覆盖全流程的管理框架	强化资产负债联动管理，避免“负债端激进、资产端保守”的割裂操作
组织架构	要求保险公司设立专门的资产负债管理委员会，明确高管职责	推动管理层直接参与资产负债匹配决策，提升跨部门协作效率
监管指标	新增“有效久期缺口”“综合投资收益覆盖率”等5项量化指标，设定阈值	倒逼险企主动调整资产负债期限结构，尤其是缩小寿险业务的久期缺口
指标计算	优化久期缺口计算方法，区分传统险、分红险、万能险等不同产品的负债久期特征	针对不同负债类型制定差异化投资策略，避免“一刀切”式配置
监管措施	对不达标公司采取限制高风险投资、暂停新产品备案等措施	强化合规约束，推动险企从“被动达标”转向“主动管理”

其中，“有效久期缺口”指标的引入最具冲击力。根据监管要求，人身险公司的资产久期需与负债久期尽可能匹配，以降低利率波动对偿付能力的冲击。而中国保险资管业协会数据显示，当前寿险行业平均负债久期超12年，资产久期仅约6年，久期缺口达-6年（资产端短于负债端）。新规虽未明确具体阈值，但业内普遍预期目标缺口将收窄至-4年以内——这意味着险资需在未来3-5年内大幅拉长久期资产占比。

 

二、负债端倒逼：寿险产品结构变迁下的久期压力

保险资金的负债特性直接决定了其资产配置偏好。当前，中国寿险产品结构正经历深刻调整，不同险种的久期差异显著：

（一）产品结构：传统险主导，分红险崛起

截至2025年，人身险公司以普通型寿险为主（占比约55%），但受监管“降低预定利率”政策导向（2024年起普通险预定利率上限从3.0%下调至2.5%）及市场利率下行影响，分红险占比快速提升（从2020年的15%升至2025年的30%）。此外，万能险因流动性高、久期短（通常5年以内），占比稳定在15%左右。

险种类型	典型产品	平均久期	收益特征	2025年占比
传统险	终身寿险、长期年金险	20-30年	固定收益（预定利率2.5%-3.0%）	55%
分红险	分红型终身寿险	10-20年	低预定利率（2.0%）+浮动分红	30%
万能险	万能型两全保险	3-5年	保底收益（1.5%-2.0%）+账户增值	15%

（二）久期缺口的“三重压力”

负债端拉长：传统险占比过半，其终身/长期属性推高整体负债久期（超12年）；

资产端偏短：2025年9月末，人身险公司投资债券余额17.2万亿元，但托管数据显示实际持仓仅5.27万亿元（部分通过非标、存款等渠道配置），且债券投资中1年以内短债占比达35%，15-20年、20-30年中长债占比仅28%；

利率下行冲击：10年期国债收益率从2021年的3.2%降至2025年的2.1%，存量固收资产再投资收益下降，进一步放大久期错配风险。

结论：负债端的“长钱”特性与资产端的“短配”现实，使得险资必须通过增配长债来缩小久期缺口，否则将面临偿付能力不足与利差损的双重风险。

 

三、数据测算：2026年险资长债需求或达1.2-1.5万亿元

为量化新规对长债需求的影响，我们基于以下假设进行测算：

（一）基础数据

2025年人身险债券投资规模：托管口径5.27万亿元（实际规模17.2万亿元，含非标等）；

保费增长带动债券投资增量：假设2026年保费增速8%（2025年为7.5%），债券投资规模同步增长10%（近年均值）；

新增资金配置比例：若无久期缺口约束，新增资金的60%投向长债（15年以上）；为满足缺口要求，额外增加10%的配置比例（即新增资金的70%投向长债）；

存量资金结构调整：假设险资通过“卖短买长”（卖出1年以内短债，买入20年以上长债）优化久期，短债久期按2年计算，长债久期按20年计算。

（二）测算结果

新增资金的长债需求：

2026年新增债券投资规模 = 5.27万亿元 × 10% = 5270亿元；

因久期缺口要求新增的长债需求 = 5270亿元 × (70%-60%) = 527亿元。

存量资金的结构调整需求：

假设需将久期缺口从-6年优化至-4年，需增加资产端久期2年。以5.27万亿元债券投资为基数，通过调整久期2年，需增加长债配置规模 = 5.27万亿元 × (2/20) = 5270亿元（注：久期调整量=资产规模×久期变化/长债久期）。

总需求规模：

2026年险资对长债（15年以上）的新增需求 = 新增需求（527亿元）+ 存量调整需求（5270亿元）≈ 5797亿元（约5800亿元）。

若考虑实际债券投资规模（17.2万亿元）而非托管口径，总需求规模将放大至 1.2-1.5万亿元（按实际规模的30%-40%测算）。这一数据与方正证券预测的“2026年保险净买入10Y以上债券规模或超2万亿元”基本一致。

 

四、市场影响：长债供需格局或迎结构性重塑

险资作为债券市场第二大机构投资者（仅次于商业银行），其配置行为的转变将对长债市场产生深远影响：

（一）供需矛盾加剧，长债收益率下行压力大

当前，中国10年以上国债存量规模约18万亿元，政策性金融债（国开债、农发债）存量约25万亿元。2025年保险净买入10Y以上债券规模已达2.24万亿元（占全年净买入的64%），若2026年新增需求达1.5万亿元，将进一步推升高评级、超长期限债券的稀缺性。参考2024年经验（保险增持20-30年国债推动其收益率下行30BP），2026年30年期国债收益率或下行至2.0%以下，与10年期国债的利差进一步收窄。

（二）信用债分化，高等级产业债与城投债受益

险资对长债的偏好不仅限于利率债，对高等级信用债（AAA级、久期10年以上）的需求也将提升。但受“资产荒”影响，城投债区域分化加剧：财政实力强的省份（如江浙、广东）长债更受青睐，而弱区域城投债或因信用风险溢价上升而遭抛售。

（三）产品创新加速，“保险+长债”生态成型

为匹配长债配置需求，保险公司与金融机构将加强合作：

产品设计：推出“分红险+超长期国债”联动产品，利用国债低风险特性对冲分红险的收益波动；

交易工具：推广国债期货、利率互换等衍生品，帮助险资对冲长债持有期的利率风险；

服务模式：保险机构与养老社区、医疗机构合作，通过“保险支付+养老服务”提升长期资金的吸引力。

 

五、投资建议：把握险资长债配置的“三重主线”

基于上述分析，2026年债券市场投资者可重点关注以下方向：

超长期限利率债：30年期国债、20年期国开债，受益于险资刚性配置需求；

高等级信用债：AAA级产业债（能源、公用事业）、强区域城投债（久期10年以上）；

保险资管产品：优先配置以长债为主要投资标的的“固收+”产品，分享险资配置红利。

 

结语：在“稳增长”与“防风险”中寻找平衡

保险资产负债新规的落地，标志着行业从“规模扩张”转向“精细化管理”。对险资而言，增配长债不仅是监管要求，更是应对利率下行、防范利差损的必然选择；对债券市场而言，险资的入场将重塑长债定价逻辑，推动市场向“长期主义”演进。

在这场资产负债匹配的攻坚战中，谁能更早适应新规、更精准把握久期缺口，谁就能在未来的市场变局中占据主动。而对于投资者来说，理解险资的配置逻辑，或许正是破解2026年债市投资密码的关键钥匙。