保险行业2026年度投资策略：赤羽乘风，资负排云——在复苏深化中把握结构性机遇

2025年，保险板块以“资负共振”之势交出亮眼答卷。截至12月30日，保险指数年内累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8个百分点，成为A股市场少有的“超额收益板块”。这一表现的背后，是新业务价值（NBV）在高基数下的韧性增长、长端利率企稳回升带来的资产端修复，以及权益市场回暖推动的盈利超预期。站在2025年末眺望2026年，“转型深化”与“基本面复苏”仍是主线，保险行业正从“规模扩张”转向“质量驱动”，在储蓄型产品切换、渠道改革深化与资产端策略优化的三重逻辑下，开启新一轮价值成长周期。

一、2025年复盘：资负共振，板块跑赢的三大支柱

2025年保险板块的强势表现，本质是“负债端稳增+资产端修复”的双重验证，具体可从人身险、财产险、资产端三方面拆解：

1. 人身险：量价齐升，NBV韧性凸显

人身险是2025年板块上涨的核心驱动力。尽管行业代理人数量较峰值期仍有收缩，但队伍规模已逐步企稳（头部险企代理人月均产能同比提升15%-20%），叠加银保渠道的发力（银保新单占比提升至35%以上），总新单保费实现同比正增。更关键的是，“报行合一”政策（规范手续费与佣金支付）与预定利率下调（传统险预定利率从3.0%降至2.5%）的双重作用下，新业务价值率（NBVM）持续改善——头部险企NBVM同比提升2-3个百分点，“量价齐升”推动NBV在高基数下仍保持8%-10%的同比增速。

2. 财产险：结构优化，COR显著改善

财产险方面，保费增速虽因车险综改深化略有放缓（全年保费同比+5.2%），但业务结构持续优化：非车险占比提升至45%（同比+3pct），其中农险、责任险等政策性业务贡献主要增量。更值得关注的是综合成本率（COR）的改善——受益于自然灾害损失同比下降（台风、洪水等灾害赔付减少约20%），“老三家”（人保、平安、太保）COR同比降低1.5-2.0个百分点，接近95%的盈亏平衡线，承保盈利韧性显现。

3. 资产端：权益提振，盈利超预期释放

资产端的表现超出市场预期。前三季度，权益市场回暖（沪深300指数年内涨12%）推动上市险企总投资收益率（年化）提升至4.8%-5.2%（同比+0.5-0.8pct），叠加固收资产利息收入稳定，5家上市险企归母净利润合计同比大增33.5%（在高基数下实现两位数增长）。长端利率企稳（10年期国债收益率回升至2.8%附近）亦缓解了险企再投资风险，新增固收资产收益率较2024年提升20-30BP。

二、2026年展望：转型深化，基本面延续复苏的三重逻辑

2026年，保险行业的复苏将从“修复”走向“深化”，核心驱动力来自负债端的产品切换、渠道提效，以及资产端的策略优化与风险对冲。

1. 人身险：分红险接棒，NBV“价稳量升”

2026年人身险的最大看点，是分红险进入“发展窗口期”，成为驱动NBV增长的核心引擎。

产品端：储蓄需求高企+收益优势凸显，分红险成主力。 当前居民储蓄意愿持续处于历史高位（央行调查显示58.6%的居民倾向“更多储蓄”），而银行存款挂牌利率进一步下调（1年期定存利率降至1.5%，3年期降至2.2%），传统险预定利率（2.5%）与分红险保底利率（1.75%）的轧差收窄至25BP，叠加分红险“保底+浮动”的收益特征（历史分红实现率普遍超90%），其对低风险偏好客群的吸引力显著提升。预计2026年分红险新单占比将从2025年的35%提升至50%以上，成为市场绝对主力。

渠道端：队伍企稳+银保提质，新单增长有支撑。 一方面，代理人队伍转型成效释放：头部险企通过“优增优育”（淘汰低效人力、强化精英培养）推动月均产能持续提升，预计2026年代理人渠道新单增速回升至5%-8%；另一方面，银保渠道“提质扩面”加速：在“报行合一”规范下，银保费用率下降（头部险企银保手续费率从15%降至12%），合作银行从国有行向股份行、城商行延伸，预计银保新单增速维持10%-15%的高位。

盈利端：NBVM稳+新单增，“价稳量升”推动NBV正增。 尽管分红险NBVM（约30%-35%）略低于传统险（约35%-40%），但“报行合一”对费用成本的持续管控（销售费用率同比下降1-2pct）将抵消部分影响，叠加新单增速回升，预计2026年上市险企NBV同比增速维持在5%-8%，延续向好态势。

2. 财产险：景气度延续，非车险“报行合一”优化COR

财产险的复苏将呈现“车险稳、非车进”的特征，核心看点是非车险“报行合一”推动COR进一步优化。

车险：刚性需求支撑，增速平稳。 车险作为“刚需”险种，保费增速与汽车保有量高度相关。2026年，随着新能源汽车渗透率提升（预计达40%）及车险综改深化（自主定价系数区间扩大），车险保费增速有望维持3%-5%的平稳增长，头部险企凭借定价优势（综合成本率低于行业2-3pct）市占率进一步提升。

非车险：政策与经济修复双轮驱动，结构优化。 非车险的增长动力来自两方面：一是政策推动（如农险扩面增品、安全生产责任险强制推广），二是经济修复（工程险、企财险需求回升）。预计2026年非车险保费增速达8%-10%，占比提升至48%以上。更关键的是，非车险“报行合一”落地显效（规范中介费用、禁止恶性竞争），费用率有望同比下降1-1.5个百分点，叠加自然灾害损失常态化（预计赔付率稳定在55%-60%），2026年“老三家”COR或降至93%-94%，承保盈利空间进一步扩大。

3. 资产端：短期看权益弹性，长期重资负匹配

资产端的策略优化将围绕“短期抓收益、长期控风险”展开，核心是平衡权益弹性与固收安全垫，强化资产负债匹配能力。

短期：权益市场提振投资收益，盈利释放可期。 上市险企投资资产规模持续稳健增长（2025年末达28万亿元，2027年末或突破32万亿元），且股票仓位维持在较高水平（测算2025E-2027E行业股票规模增量达2.4万亿元）。若2026年权益市场延续稳中向好（中性假设下沪深300指数涨8%-10%），总投资收益率有望提升至5.0%-5.5%，直接拉动净利润增长（测算每提升0.5pct总投资收益率，上市险企合计净利润增加约200亿元）。

长期：高股息+OCI配置对冲波动，久期匹配应对利率风险。 一方面，高股息策略成为“安全垫”：险企加大高股息股票（如银行、公用事业）配置，此类资产提供稳定分红收益（股息率4%-6%），测算2026年净投资收益中分红收入占比或提升至25%-30%，降低对资本利得的依赖。另一方面，OCI（其他综合收益）股票配置加码：通过增配OCI股票（浮盈浮亏计入其他综合收益，不影响当期利润），可平滑利润波动（测算2027年末行业OCI股票规模或达1.2-2.8万亿元）。此外，久期缺口管控持续推进（2025年末行业负债久期约13年，资产久期约10年，缺口收窄至3年以内），叠加长端利率企稳（若10年期国债收益率维持2.8%-3.0%），新增固收资产收益率（如地方政府债、高等级信用债）稳定在3.0%-3.5%，有效应对利率长期下行风险。

三、投资建议：把握β行情，聚焦优质标的

2026年，保险股的配置逻辑可从“负债端确定性”与“资产端弹性”双维度展开：

负债端：分红险的爆发式增长与渠道提效将支撑NBV稳增，尤其在居民储蓄意愿高企、银行存款利率下行的背景下，分红险“1.75%保底+浮动”的收益优势显著，推动险企新单与价值持续增长。

资产端：权益市场回暖与高股息策略的双重驱动下，险企投资收益与盈利释放可期，叠加经济复苏预期强化，保险股贝塔行情有望持续演绎。

个股推荐：

纯寿险标的：中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）——资产端弹性更大，直接受益于权益市场上涨与利率企稳；中国太保（A+H）——长期深耕转型，负债端（个险队伍质态领先）与资产端（投资风格稳健）均衡，经营韧性突出。

财险龙头：中国财险——准备金计提充分（综合成本率长期低于行业），承保盈利韧性强，非车险“报行合一”下COR优化空间大。

风险提示

需关注四大潜在风险：一是监管政策变动（如“报行合一”进一步收紧、分红险销售规范趋严）；二是保费收入不及预期（若居民储蓄意愿回落或竞品冲击加大）；三是利率超预期下行（压缩固收资产收益率，加剧久期缺口压力）；四是权益市场波动加剧（拖累总投资收益率与净利润）；五是险企管理层变更（影响战略执行连贯性）。

结语：2026年，保险行业在“转型深化”中步入复苏深水区，分红险的崛起、渠道改革的见效与资产端策略的优化，将共同构筑基本面的“护城河”。对于投资者而言，抓住“储蓄迁移+资产弹性”的主线，聚焦负债端与资产端双优的标的，方能在保险股的“赤羽乘风”中，共享资负排云的景气红利。