越过百年再望前―—友邦保险深度报告投资要点:注亚太市场、多地区经营、殷权分散、管理团队优秀，多因素叠加打淹百年高价值保隆品牌·1)友邦保险是一家拥有百年历史，在香港联交所上市并专注于亚太地区业务的人寿保险公司，截至2023年6月，其业务范围覆盖了亚太地区18个市场。2)截至2023年6月30日，友邦保险股权结构分散,无实际控制人。且前几大股东均以财务投资为主，并未派出董事干预公司日常经营决策。我们认为，分散的股权结构及大股东均是财务投资使得管理层面临掣肘少，自由发挥空间大，有利于集团运营效率和执行力的提高。

3) 友邦保险的董事及高级管理人员团队教育水平高、行业从业经验丰富。集团CEO李源祥拥有超过初0年保险业的经验。惜助高质量产品及优质代理人操道,友邦保除经营业绩持埃走强。1）友邦保险税后营运溢利持续增长，2010-2021年，友邦保险税后营运溢利十余年间均保持正增长，复合增速高达为12.8%:2022年同比微降0.6%。2)友邦保险新业务价值率逐年攀升，近年来始终维持在高位。2019年集团新业务价值率曾达到高位62.9%,2022稍有回落至57.0%，但仍远高于其他同业公司。3)多年来年化新保费及新业务价值率的共同增长造就了友邦保险新业务价值的稳定提升。2010-2018年，NBV复合增速高达21.9%:2020-2022年因受疫情反复影响,NEV增速开始波动，分别同比-33.4%、+21.7%、-8.1%:随着疫情政策调整，2023H1友邦新业务价值重回高速增长轨道，同比+29.2%。相较2022年中国人寿(-19.6%)、中国平安(-24.0%)、中国太保(-314%)、新华保险(-59.5%)的 NBV增速，友邦保险持续领跑行业。

4)友邦保险投资稳定，以固收产品为主，不易受投资波动影响。2022年，友邦保险固收占比仍高达77%，高于中国平安(76.6%)、中国太保(73.9%)、新华保险(68.9%)等同行业公司。各子公司区城优势明显,为集团未来增长提供充是动能。1)“新分公司”+“渠道多元化"将成为友邦中国新的增长点。目前在保费收入前十省份中友邦中国仍未在山东、浙江有分公司，我们合理预计，友邦中国新分支机构将会开设在山东与浙江。2)友邦香港至暗时刻已过，未来增长潜力不可忽视，看好通关后友邦香港重回增长。3)东南亚增长潜力不容忽视，“新马泰”区有望带来业绩惊喜。

·钟埃看好友邦各地区寰展潜力,“化于大市"评级。随着中国香港的通关恢复以及亚洲经济在疫情后开始复苏,我们认为友邦将继续展现强劲动力，同时凭借独特的优势把握客户对寿险和健康险与日俱增的需求，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应1.26x 2023E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.8x 2023E PEV，则对应2023E合理价值11.80美元，即 92.27港元。综合绝对估值法(评估价值法)及参考可比公司估值（内含价值倍数)，我们认为公司目标价94.41港元,给子“优于大市”评级。风险提示:长端利年她势性下行;权益市场波动加剧;新华保赍持续永压。1.专注亚太市场，百年历史造就高价值保险品牌1.1集团历史愁久,抓住机遇茁社成长友邦保险是一家视有百午历史,总部位于中国港且在香港联交所上市并专注于亚太地区业务的人寿保险公司,概至2023年6月,其业务范国覆燕了亚太地区18个市场。1)友邦保险1919年创立于上海，并于二战前在中国香港和新加坡成立分公司。2)二战后友邦保险逐步在东南亚、韩国、澳大利亚、新加坡等地开展业务。

3)1992年，友邦保险恢复在中国内地业务,并成为中国内地首家取得牌照的外资寿险公司。4）2009年友邦保险因母公司AIG出现资金危机而引致架构重组,并于2010年在联交所上市,目前，友邦是中国香港注册、香港联交所上市、并将总部设于中国香港的全球最大的人寿保险公司,同时也是全球唯一一家总部设于中国香港且100%专注于亚太区的国际人寿保险公司。5)截止2022年底，集团通过遍布亚满的庞大专属代理、伙伴及员工网络,为超过4100万份个人保单的持有人及逾1700万名团体保险计划的参与成员提供服务。1友邦怀险各地区子公司温本什观-―我止2023平6月30日地区开业时间比例地区开业叶间版比例中国香港1931100%印度尼西亚1984100%新加玻1931100%韩囚1987100%泰国1938。

100%中凶台湾1990100%菲律宾1947100%中凶大陆1992100%马来西亚1948100%趣南2000100%文莱1957100%印度200149%澳大利亚1972100%斯里兰卡2012100%新西兰1981100%束省客2015100%中国澳门1982100%缅句加019100%资料来源:公司历午午掘及招瞠说喇书。