“养老三支柱“中,第一支柱基本养老保险累计结余6.4万亿，第二支柱企业年金和职业年金规模4.4万亿，(2.6万亿企业年金和1.8万亿职业年金)，第三支柱个人养老金规模仅1700亿左右，且第一、二支柱已经难以承担全部养老需求。因此，2018年后，第三支柱发展迫在眉睫，先是以养老产品试点先行展开，由于税收政策等因素，收效并不大; 2022年4月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，此后政策密集出台，全国36个城市试点个人养老金账户，至11月18日，养老基金Y份额开售，标志着四大养老金融产品正式开启新一轮竞争。

经过对市场上四大养老金融产品横向对比，我们认为，养老目标基金的收益率上限较高，头部基金可以做到三年年化收益在8-10%之间，但同时整体波动性也较大;养老商业保险的收益在4-6%区间,相对收益稳定，但变现难度高，流动性较低;养老储蓄五年期收益率在3.5%-4%之间，对风险偏好低的投资者来说，具备吸引力;养老理财产品的实际到期收益率今年在3%左右，同样受到市场波动性影响较大。通过对缴费人口的测算，我们认为，到2023年，个人养老金将为市场带来695亿资金，而到了2030年，个人养老金存量规模将达到2.5万亿规模，银行、基金、保险的比例为36%:34%:13%;财富管理行业的资产端和渠道端都将受益于个人养老金的持续发展，尤其是参考美国IRA账户，公募基金和养老保险会被长期推。

占据养老产品的大部分份额，头部企业还有可能迎来养老金投顾、养老地产、养老信托的交叉增量机会，因此，我们推荐证券行业的广发证券、东方证券、长城证券、中金公司、东方财富、国联证券，保险行业的中国人寿和中国平安。风险提示:疫情反复、国内经济下行超预期、财富管理行业发展不及预期、个人养老金缴费规模不及预期1、从养儿防老到买房养老再到个人养老金养老金制度的本质是应对老龄化风险，最早的“养老三支柱“是由世界银行在1994年发布的《防止老龄危机━保护老年人及促进增长的政策》报告中提出的。

第一支柱是指由政府主导且具有强制性的公共养老金，主要起到收入再分配及降低老年人口贫困的作用;第二支柱是由雇主提供的职业养老金;第三支柱就是目前在普及的自愿性质的个人养老金，员工自己缴费并承担投资风险，同时政府通过税收优惠政策鼓励个人进行养老储蓄;经过30年的发展，我国形成了第一支柱一支独大，第二、三支柱发展不均衡。截至2021年末,第一支柱基本养老保险累计结余6.4万亿,第二支柱规模4.4万亿(2.6万亿企业年金和1.8万亿职业年金)，第三支柱规模约1700亿(包括养老目标基金、养老理财、税延型商业保险、专属养老保险)，占比分别为58%、40%、2%。

如果把社保基金 (3万亿)也纳入第一支柱，则第一支柱占比将达到67%;2、第一、二支柱不堪重负在缴费劳动力占比逐渐下降、领取待遇的老龄人口占比上升、养老金不断提高等多重因素作用下，基本养老保险的资金缺口将不断扩大。基本养老金的支出占收入比重从2013年的 81%上升至2021年的91%，老年人口抚养比在近十年间也快速攀升，从2011年的12.2%上升至2021年的20.8%。

此外，城镇职工基本养老保险抚养比(参保职工/参保离退休人员)从2011年的3.16(3.16人养1人)下降至2021年的2.65(2.65人养1人)。(资料来源:国家人力资源与社会保障部)企业年金的问题主要是覆盖率低，2021年末建立企业年金的企业只有11.8万个(工信部数据，全国企业目前4842万，只占0.2%)，仍有大量企业未建立企业年金。截止2022年3月末，参加企业年金和职业年金的职工数共7200万，主要覆盖了机关事业单位工作人员,因此对未来第二支柱养老金的补充也比较有限。