不啻微芒，造炬成阳——惠民保发展回顾与展望投资要点:。起源:惠民保定位为基本医保的有效补充，自2020年起进入快速发展期。1)惠民保的突出特点为低门槛、低保费和高保障，监管对惠民保的定位是由地方政府及相关部门指导、保险公司商业运作、与基本医保衔接的地方定制型补充医疗保险，本质上是介乎于基本医保与商业健康险等中间的衔接部分。2）惠民保自2015年起源于深圳，2020年下半年开始在全国各地广泛开展，根据中国保险行业协会数据，截至2021年末惠民保覆盖全国28省，共有1.4亿人次参保，保费约140亿元。

3) 我们认为，近年来我国卫生费用支出不断增长，而个人支出占总费用比重仍然较高，叠加医保基金面临收支压力，亟需外部资金进行补位，这是推动惠民保发展的深层原因。·现状:已惠及下沉市场与高龄群体，各险企以共保模式积极参与。1)从地城分布趋势上看，惠民保发展呈现出由一二线城市向三四线城市下沉的趋势。东南沿海及西南部分地区的参保率相对较高，其中丽水市参保率超过90%，我们认为地方间差异可能和项目运营模式不同有关。2)从用户画像上来看，低线城市、高龄人群占比较高，是超过半数参保人的“保险启蒙”。参加惠民保以三四线城市及中低收入人群为主。

这与产品的普惠属性相一致，参保人平均年龄多为45-50岁，高于商业医疗险，且呈现出家庭投保的特点，约有70%的用户为家人购买惠民保。根据水滴保险研究院数据，参保人中有54.4%的人购买的第一份保险是惠民保，而吸引用户参保的最重要因素主要是价格优惠亲民和政府牵头有保障，分别占比54%和51%。3)从产品趋势上看，保险责任范围不断扩大，特药保障成为显著特色。

根据《2022年惠民保可持续发展趋势洞察》，2021年上线的惠民保续保产品保险责任整体上有明显扩大，其中58.3%的产品增加了特药保障的药品数量，其次是降低免赔额和增加医保外自付赔付等责任。4)从赔付情况看，部分惠民保项目目前面临较大赔付压力。2021年度18个惠民保项目整体赔付率为82%，而从2022年数据看部分项目赔付率已经破百，预计主要赔付支出在于高龄参保人及院内自付费用责任。伴随项目运营时间延长，赔付压力将进一步提升。5)财险公司参与惠民保热情更高，共保是惠民保承保主要模式。根据《“惠民保”发展模式研究》，已经有超过60家保险机构参与了惠民保业务的开展。根据慧保天下微信公众号数据，2021年财险公司参与的惠民保项目占总体项目数的58.7%，是各类保险公司中参与度最高的。

目前惠民保承保主要以共保模式为主，也驱动了惠民保“一城一策”的统筹趋势。展望:惠民保对商业健康险短期冲击、长期利好，提升可持续性需从筹资和支付两端发力。1)惠民保确实存在对商业健康险的短期冲击，我们认为一方面是由于惠民保与百万医疗险存在部分功能重叠，会导致客户分流，另一方面惠民保减轻了客户对重疾治疗费用的心理负担，对重疾险短期销售亦有负面影响。但是从长期来看，惠民保有助于提升居民保险意识，将带动商业健康险共同发展。2）惠民保本身的核心风险在于“死亡螺旋”和长期理赔风险，为维持产品资金池稳定，需要从筹资端和支付端同时入手。

①筹资端:产品定价与参保率是影响资金流入的重要因素，目前已经有部分惠民保项目借助分层设计、责任扩展等方式调整产品定价，但是从实际效果看，超过200元的产品销量并不理想，因此相比于提升定价，提高参保率是更为核心的手段。政府参与深度是影响惠民保参保率的重要因素，一般伴随政府介入程度的加深，参保率会有明显的提升，而政府参与惠民保项目最核心体现在于个账开放。

根据《2022年惠民保可持续发展趋势洞察》，个账开放支持的惠民保平均参保率可达15.1%，不开放的仅为3.8%。同时，参保率与个账支持力度也有正向关系，采用个账统一划扣且不回复默认参保的深圳惠民保参保率高达53%，远超其他模式。②支付端:目前赔付压力主要来自既往症人群以及院内外自费项目支出，我们认为可以通过对既往症人群进行差异化赔付设计，对院内外自费采取分层责任及正面清单制度等手段进行管控，这也需要医保部门进行更为充分的数据分享。