保险行业2026年投资策略：投资增效与负债降本重塑保险PEV估值体系

在宏观经济结构调整、利率中枢下行与资本市场改革深化的背景下，保险行业的发展逻辑正在从“规模驱动”转向“质量驱动”。2025年权益市场回暖与长端利率企稳为险资资产配置带来新机遇，而产品结构回归分红险、监管推动负债成本持续下行，则有效缓解了利差损风险。进入2026年，投资端的增效与负债端的降本将共同重塑保险股的PEV估值体系，行业有望迎来估值修复与基本面改善的共振。

一、险资持续增配权益：收益率有望重回上行趋势

（一）资产配置结构变化

受长端利率趋势企稳、资本市场波动率下降等因素影响，2025年险资明显加大了权益类资产配置。数据显示：

2025年三季度，险资“股+基”规模达 5.6万亿元，占总资产比例 14.9%，较年初提升 2.1个百分点；

2025年上半年，上市险企“股+基”平均占比 14.3%，较年初提升 0.8个百分点，预计三季度提升更为显著。

这一变化反映险资在利率低位、保费持续流入的环境下，通过增配权益资产提升整体收益水平的战略意图。

（二）2026年增量资金测算

在监管持续引导、利率低位与保费增长的共同作用下，我们对2026年行业新单与总保费增速作出审慎/中性/乐观三种情景假设：

新单增速：-6.7% / 2.7% / 5%

总保费增速：9.2% / 12.2% / 13.7%

假设总保费中 20% / 25% / 30% 投资于A股，则2026年险资增量资金预计在 5000亿~8000亿元区间。

增量资金的入市将进一步活跃资本市场，对权益市场形成正面支撑。

（三）投资收益率展望

权益市场受益于增量资金与政策利好，长端利率在“反内卷”政策推动下随名义GDP增速回升而企稳，资产端环境向好。叠加权益配置比例的提升，预计：

2025-2030年净投资收益率平均水平 3.07%；

假设权益资产稳态资本利得 6%，则同期上市险企平均 总投资收益率 可达 4.1%。

这意味着险资投资收益率有望结束近年来的下行趋势，重回上行通道，为分红险等浮动收益型产品的稳定分红提供坚实基础。

二、产品结构重回分红险时代：政策推动负债成本持续下行

（一）分红险将成主流产品

预定利率的下调与资本市场环境的变化，使分红险重新成为市场主流：

历史经验表明，分红险销售热度与投资收益率及竞品收益率密切相关；

2024-2025年市场上行推升投资收益率，银行存款利率持续下降，使“1.75%保底+浮动分红”的分红险对居民吸引力增强；

监管窗口指导分红实现率，叠加分红特储（特别储备金）在丰年积累，有望维持较高实现率，进一步强化长期销售动能。

（二）政策推动负债成本下行

监管通过多重措施降低行业负债成本：

报行合一：压缩销售费用与渠道成本，降低费差损；

连续下调预定利率：直接降低新单资金成本；

窗口指导存量浮动型产品实际分红水平：避免过高承诺侵蚀利润。

以四家上市险企为例：

NBV（新业务价值）打平收益率从2023年的 3.1% 降至2024年的 2.6%，再降至2025年上半年的 1.92%；

新保单负债成本持续下行，使VIF（有效业务价值）打平收益率从上行趋势转为企稳。

（三）未来负债成本趋势

假设2026年NBV打平收益率下降 25BP；考虑新单与续期保费流入及负债久期结构，测算四家上市险企2030年VIF打平收益率较2024年下降 30BP，年均下降 5BP。负债成本的稳步下行将显著缓解利差损压力，提升产品盈利空间。

三、利差损风险缓释：估值重回PEV体系

（一）当前PEV估值隐含的投资收益率预期

根据敏感性测算，当前A股PEV估值隐含的未来投资收益率预期为：

中国人寿：3.0%

中国平安：2.3%

中国太保：1.8%

新华保险：2.8%

H股估值更低。

（二）未来稳态收益率与合理估值

前文测算未来稳态总投资收益率为 4.1%，敏感性测算得出：

A股合理PEV估值 1.04X

H股考虑20%折价，合理估值 0.83X

对比可见，当前估值仍明显低于合理水平，存在较大修复空间。

（三）利差损风险的缓释逻辑

投资端：权益配置提升+长端利率企稳 → 总投资收益率上行；

负债端：分红险主导+预定利率下调+费用管控 → 负债成本下行；

特储机制：丰年积累、荒年释放，平滑分红波动，增强客户信心与股东回报稳定性。

投资与负债两端的同步改善，使利差损由“潜在风险”转为“可控变量”，为PEV估值修复提供核心支撑。

四、投资建议与风险提示

（一）推荐标的

基于投资增效与负债降本的逻辑，建议关注以下公司：

A/H股：新华保险、中国人寿、中国平安、中国太保

H股：中国太平、中国财险、友邦保险

这些公司在投资能力、负债管理与分红险经营上具备优势，有望在2026年迎来估值与业绩双升。

（二）风险提示

监管政策趋严：可能影响产品设计与销售渠道；

人力规模持续下滑：削弱新单拓展与客户服务覆盖；

长端利率下降：拖累净投资收益率与利差空间。

投资者需动态跟踪宏观利率、资本市场表现与监管动向，以调整配置节奏。

五、结语：重塑PEV估值，迎接保险新周期

2026年，保险行业发展逻辑将围绕投资增效与负债降本双主线展开：

投资端受益于权益增配、长端利率企稳与市场回暖，收益率有望重回上行；

负债端因分红险回归主流、政策推动成本下行，利差损风险显著缓释；

两者合力将重塑PEV估值体系，使保险股从“低估值陷阱”走向“合理价值回归”。

对于保险公司而言，这不仅是一次估值修复的机会，更是一次夯实业务结构、提升长期竞争力的战略窗口。对于投资者而言，在把握行业基本面改善的同时，也需警惕外部风险，精选具备稳健投资能力与优秀负债管理水平的标的，方能在保险新周期中实现超额收益。