打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于1991年5月，并于2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2)太保的股权较为分散,无实际控制人。我们认为分散的股权有利于集团运营效率和执行力的提高。3)公司管理层经验丰富，2021年引入原友邦保险区域CEO蔡强担任太保寿险总裁。集团整体:客户群体庞大，历史分红可观。

1) 连续六年新增客户数超一千万，客户群体遍及全国。2)据公司2020年年报，太保历史分红率可观，上市以来年至2020年平均分红率高达47.6%，2021年分红水平稍有下降，降至为35.9%。人身险业务:“长航行动”行至半场，多项指标回暖。1)自转型1.0以来，公司不断夯实传统型业务，传统险占比从2011年17%不断上升至 2022年中期的51%。2)新单保费降幅收窄，新单保费结构持续优化。2022Q3单季寿险代理人渠道新单保费同比上涨30.9%，领先同业上市公司。3)受疫情影响，近期新业务价值增长承压，但2022年第三季度增速由负转正。新业务价值率呈走低趋势，2022年上半年降至10.7%，但有望向好发展。4)“长航行动”已初见成效，核心人力快速成长，业务质量显著提升，2022年上半年核心人力月人均首年保险业务收入3万元，同比增长23.5%;核心人力月人均首年佣金收入0.5万元，同比增长10.8%。5)银保渠道发展迅猛，2022年上半年，太保寿险银保渠道实现新保业务收入168亿元,同比大幅增长1125.5%，领先上市险企。

财产险业务:非车险业务增长迅速，综合成本率持续优化。1）产险收入连续增长，2022年Q1-Q3，太保产险实现总保费同比增长12.5%，高于同期人保财险及平安产险。2）受车险综改等政策影响，车险业务有所波动。非车险保费增长迅速，2022年Q3太保产险非车险占比升至46.4%。3）太保产险综合成本率从2019年98.3%微增至2021年99.0%，但2022年Q3优化至97.8%。综合成本率较平安财险、人保财险仍有一定差距,但始终优于太平产险。资管业务:固收资产配置较高，投资收益率稳定。1）集团总管理资产规模不断提升，2021年增长至26015亿元。

2) 大类资产配置稳定，固收类资产配置比例较高。2022年H1固收类投资占比为76.4%，权益类占比20.4%。3)投资收益稳定，投资收益率高于多家上市险企。中国太保2020、2021年以及2022年上半年总投资收益率分别为5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市险企中游水平。估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地;财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2022E PEV仅0.43x，估值较低。给予公司 0.60-0.70倍2022年PEV,合理价值区间34.33-40.05元，“优于大市”评级。风险提示:1)长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3)保障型产品保费增长不达预期。

1.1历史沿革:围绕保险业为主形成多业务板块均衡发展的格局中国太保是国内领先的综合性保险集团。公司专注于保险主业，通过旗下太保寿险、太保产险、太保资产等子公司为客户提供各类风险保障、财富规划以及资产管理等产品和服务，围绕主业链条实现多业务板块均衡发展，具有行业一流竞争力，是国内首家在上海、香港以及伦敦三地上市的保险公司。1)1991年，公司在上海成立，成为中国首家全国性股份制商业保险公司，并于2001年完成分业务经营体制改革，全资控股设立中国太平洋财产保险股份有限公司、中国太平洋人寿保险股份有限公司，并于2006年设立太平资产管理有限责任公司，自此三大业务主线基本形成。2009年对长江养老保险股份有限公司实现控股，在打造专业化养老金管理能力方面迈出重要一步。

2014年，公司受让国内首家专业化农业保险公司——安信农业保险股份有限公司股权，并控股设立太保安联健康保险股份有限公司，开启农业险、健康险专业化经营之路。经过多年积累，中国太保已实现涵盖人寿保险、财产保险、养老保险、健康保险、农业保险和资产管理的保险全牌照经营。2）2007年，公司在上交所成功上市;2009年，公司在香港联交所成功上市;2020年，公司成功发行GDR，并登陆伦交所。股权结构进一步迈向多元化，进一步形成内资、外资优势互补，风险共担的多元化股权格局。3)公司于2017年升级实施转型2.0战略，确定“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”的转型目标，致力于将转型成果不断内化为公司长期发展动能。2021年，公司启动长航行动，同时太保公益基金、太保私募基金、寿险香港公司相继成立，走过30年的保险“巨轮”为转型2.0决战画上了一个完美的收官符。