保险行业3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升

核心观点： 2025年第三季度，中国保险行业整体呈现出强劲的复苏态势。在负债端，新业务价值增速稳健，延续了上半年的高增长势头；在投资端，总投货收益率企稳回升，带动行业净利润实现显著改善。同时，受权益市场回暖影响，一度承压的净资产也实现触底反弹。展望未来，在利差风险缓释、保障型产品需求回暖等多重利好因素驱动下，行业基本面有望持续修复，估值具备向上重估空间。

 

一、 行业概览：净利润增速提速，净资产环比改善

2025年第三季度，中国保险行业迎来了业绩的全面回暖。与略显平淡的二季度相比，三季度在资产端与负债端的共同驱动下，上市险企的整体表现超出市场预期。

 

1. 净利润改善显著，但增速呈现分化

 

受益于投资环境的改善，上市险企的净利润在第三季度实现了普遍增长。然而，由于各家公司的投资结构配置（如权益资产占比、投资风格）和投资弹性（如投资收益率对市场波动的敏感度）存在差异，其利润增速也呈现出明显的分化格局。

 

从具体数据看，预计中国人寿凭借其较高的权益资产弹性，以约16.9% 的同比增速领跑；中国财险紧随其后，增速达约12.4%；中国平安作为行业龙头，也实现了约6.2% 的稳健增长。特别值得一提的是，新华保险在第三季度实现了约4.4% 的正增长，较年初的负增长实现了强势扭转；而中国太保则因去年同期基数较高等原因，净利润同比微降2.5%。总体来看，在2024年同期的低基数效应下，预计行业利润增长势头将在四季度基本保持稳定。

 

2. 净资产触底回升，投资压力缓解

 

第三季度，一个关键的积极信号是行业净资产的环比改善。上半年，由于长端利率低位震荡和权益市场波动，保险公司持有的金融资产面临较大的公允价值变动压力，导致净资产普遍承压。进入三季度，随着债券收益率企稳并小幅上行，以及股市出现结构性行情，上市险企的投资账户价值压力得到显著缓解。其持有的交易性金融资产和可供出售金融资产价值均有所回升，共同推动了净资产的环比正增长。这一变化标志着行业最艰难的时刻可能已经过去，资产负债表的安全性得到进一步巩固。

 

二、 寿险NBV增速稳健，2026年增长有望延续

新业务价值是衡量寿险公司核心成长性和经营质量的关键指标。第三季度，寿险板块的NBV表现继续成为市场关注的焦点。

 

1. 增速保持高位，内部结构分化

 

行业整体NBV保持了双位数左右的稳健增长，延续了年初以来的高景气度。然而，各家公司之间的增长动能不尽相同。其中，中国人寿、中国平安和中国人保的寿险业务边际改善最为明显，其NBV增速环比二季度有所提升，主要得益于代理人产能的持续提升和产品结构的优化。而新华保险和中国太保的增速则较前期略有回落，预计主要与去年同期较高的基数有关。

 

这种分化背后，反映的是各家公司深化“报行合一”等监管政策、推动代理人队伍向“高质量、专业化”转型的成效差异。那些在队伍清虚、产能提升方面行动更坚决、效果更显著的公司，自然在NBV增长上获得了更强的动能。

 

2. 2026年增长动能依然坚实

 

市场普遍关心，当前NBV的高增长是否具有可持续性。从目前趋势判断，支撑2026年NBV持续增长的动能依然坚实。

 

供给侧：代理人产能仍有提升空间。 行业“精英化”转型仍在途中，通过严格的考核和培训，留存下来的核心代理人的人均产能和收入水平仍有持续提升的潜力，这将直接推动新单销售。

 

需求侧：保障需求持续释放与政策利好。 一方面，随着社会人口结构变化和居民风险管理意识增强，对健康、养老等保障型保险的长期需求依然旺盛。另一方面，预定利率的再次下调预期，会激发市场的储蓄需求，并促使保险公司将更多资源投入到保障型产品的开发和销售中，这有利于高价值率业务的拓展。

 

因此，在供给能力提升与需求持续释放的双轮驱动下，寿险NBV在2026年有望延续稳健增长态势。

 

三、 财险保费增速分化，COR均有改善

财产保险市场在第三季度呈现出“保费增速分化，综合成本率优化”的特点。

 

1. 保费增长：车险稳中有升，非车险驱动分化

 

第三季度，主要上市财险公司的保费增速出现分化。具体来看，众安在线凭借其互联网保险模式和健康、消费金融等非车险业务的强劲表现，以约7% 的增速领先；人保财险和太平保险增速约为3%，保持稳定；而太保产险增速则在1% 左右。这种增速差异主要源于各家公司车险业务的复苏节奏、非车险业务（如意健险、责任险、农险等）的风险出清情况以及去年同期基数的影响。

 

2. 综合成本率：普遍优化，承保盈利改善

 

更值得关注的是，尽管保费增速不一，但主要财险公司的综合成本率在第三季度均实现了同比改善。这主要得益于：

 

车险方面： 市场竞争秩序在“报行合一”的严格监管下持续规范，手续费恶性竞争得到有效遏制，赔付率保持稳定，推动了车险承保利润的释放。

 

非车险方面： 各公司加强了对承保业务的质量管控，主动调整和优化业务结构，放弃部分高风险、低质量的业务，使得非车险业务的整体COR向好。

 

展望未来，随着监管对费用率的严控常态化，以及公司自身精细化运营能力的提升，财险业务的COR有望保持在良性区间，承保盈利的稳定性能得到保障。

 

四、 总投资收益率企稳，投资弹性充足

资产端是决定保险公司业绩弹性的另一大关键因素。第三季度，保险公司的投资表现显著回暖。

 

1. 总投资收益企稳同比增

 

在去年同期较低基数的基础上，今年三季度，随着债券市场的稳健表现和权益市场的结构性机会，上市险企的总投资收益率企稳并实现同比正增长。长端利率的下行趋势放缓并出现企稳迹象，缓解了新增固收资产配置的压力。同时，部分公司通过增加高股息股票的配置，优化了投资组合的久期和现金流，为净投资收益率提供了稳定支撑。

 

2. 权益弹性充足，持续受益市场上涨

 

保险资金作为重要的机构投资者，其权益仓位的弹性对利润表影响显著。当前，上市险企的权益投资仓位整体健康，且弹性充足。在面对三季度以来的结构化投资行情时，险企能够灵活调整仓位，捕捉投资机会。此外，随着国家鼓励养老金、保险资金等长线资金持续入市，保险公司在权益市场的投资能力和话语权将进一步增强。这意味着，一旦权益市场出现趋势性上涨行情，保险公司凭借其充足的权益弹性，有望持续受益，从而大幅增厚投资收益，反哺净利润。

 

五、 投资建议：基本面与估值共振，看好板块双击机会

基于对三季度业绩的全面分析，我们认为保险行业的投资逻辑正变得愈发清晰和积极。

 

1. 核心利好因素共振

 

利差风险缓释： 长端利率企稳、权益市场回暖，使得保险公司的利差损担忧得到大幅缓解，这是支撑估值修复的核心逻辑。

 

保障销售回暖： 寿险NBV的持续高增长验证了保障需求的韧性，行业负债端的基本盘稳固。

 

政策红利释放： “报行合一”规范了市场竞争，提升了财险承保盈利和寿险渠道效率；预定利率的下调则引导行业回归保障本源，并可能激发新一轮销售需求。

 

2. 估值具备重估空间，迎来双击机遇

 

当前，保险板块的估值（如P/EV）仍处于历史较低水平，充分反映了前期的悲观预期。随着行业基本面的全面改善——负债端NBV高增验证成长性，资产端投资收益回升推动利润释放——行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。

 

投资建议：

重点推荐两条主线：

 

龙头白马与特色标杆： 如经营稳健、综合金融优势突出的中国平安，以及深耕亚太市场、坚持高质量增长的友邦保险。

 

业绩改善弹性标的： 如净利润和NBV增速领先的中国人寿、财险主业稳健且综合金融协同效应增强的中国人保、积极推进改革且估值低位的中国太保，以及COR持续优化、竞争优势巩固的中国财险。

 

风险提示：

仍需警惕以下潜在风险：股市和债市出现超预期波动，可能对投资端造成冲击；分红险等储蓄型产品若销售不及预期，可能影响保费规模；自然灾害等大灾风险加剧，会导致财险赔付率短期飙升。