保险行业2025年三季报回顾：投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升

一、引言

2025年三季报显示，保险行业呈现出积极的发展态势。在投资向好的推动下，上市险企净利润实现超高增长，新业务价值（NBV）增速继续提升，寿险、产险等各个业务板块均有不同程度的发展与改善。这一系列的变化不仅反映了保险行业自身的调整与进步，也与宏观经济环境、市场需求等因素密切相关。

二、整体业绩表现

（一）净利润

1.前三季度上市险企归母净利润合计同比 +33.5%，Q3单季同比 +68.3%。这一增长是在高基数基础上的超高增长，主要受投资收益提升带动。

2.从各险企来看，前三季度各险企均实现两位数增长。其中国寿、新华增速最快，分别同比 +60.5%、+58.9%，预计主要由于股票FVTPL占比较高。而平安增速最低，同比 +11.5%。

3.Q3单季普遍高增长，国寿、新华同样领先同业，分别同比 +91.5%、+88.2%。

（二）归母净资产

1.Q3末合计较年初 +10.3%，较中期 +9.1%。受利润高增带动，Q3末新华、国寿归母净资产较年中增幅领先，分别为20.5%、19.5%，而太保则较年中 +0.8%，增速最低。

三、寿险业务分析

（一）保费

1.Q3单季新单保费增速分化。除平安（+2.3%）外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均两位数增长，其中新华最快（+55%）。这表明新华在拓展新单业务方面取得了显著成果，可能是由于其产品策略、市场推广或者目标客户群体的精准定位等因素。

2.从Q3单季看明显分化，其中国寿、人保寿险和平安较快，分别同比 +52%、+46%、+21%，主要受益于预定利率下调前市场需求集中释放。消费者在预定利率下调之前，为了获取更高的收益或者更有利的保险条款，集中购买保险产品，从而推动了这些险企新单保费的快速增长。而新华和太保增速略低，分别同比 -4%、+2%，预计受分红险转型节奏影响。分红险转型可能涉及到产品设计、销售渠道调整以及客户沟通等多方面的工作，在这个过程中可能会对新单保费的获取产生一定的阻碍。

（二）NBV

1.前三季度上市险企可比口径下NBV同比高增长，增速由高到低：人保寿险（+76.6%）＞新华（+50.8%，非可比口径）＞平安（+46.2%）＞国寿（+41.8%）＞太保（+31.2%）。各险企NBV的增长反映了其在提高业务价值方面的努力和成果。

2.其中平安、太保Q3单季NBV分别同比 +58.3%、+29.4%，我们预计主要受益于Q3新单快速增长与NBV margin提升。平安前三季度NBV margin同比 +7.6pct升至25.2%。随着预定利率进一步下调，NBV margin有望继续提升。NBV margin的提升意味着险企在每单位新业务保费的基础上能够创造更多的价值，这可能是通过优化产品结构、提高服务质量、精准定价等方式实现的。

（三）渠道

1.人力规模保持稳定，国寿、平安Q3末代理人规模分别为60.7万人、35.4万人，分别较年初 -1.3%、-2.5%，较年中 +2.5%、+4.1%。虽然代理人规模较年初有小幅下降，但较年中有所增加，这表明险企在代理人管理方面可能在优化队伍结构，提高代理人质量。人均产能继续提升，前三季度平安人均NBV同比 +29.9%，太保核心人力月人均首年规模保费同比 +16.6%。人均产能的提升是险企提高渠道效率的重要体现，通过培训、激励机制等方式提高代理人的业务能力和业务量。

2.银保渠道增长贡献显著。平安前三季度银保NBV同比 +171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1%。银保渠道在获取客户资源、扩大业务规模方面具有独特的优势，平安在这一渠道的成功经验为其他险企提供了借鉴。

四、产险业务分析

（一）保费

1.人保、平安、太保前三季度产险保费分别同比 +3.5%、+7.1%、+0.1%，太保增速较低主要受业务结构调整、非车险同比 -2.6%影响。各险企在产险保费增长方面表现各异，这与它们的业务布局、市场策略以及市场竞争环境有关。

2.Q3单季车险保费分别同比 +2.7%、+3.2%、+3.2%，较Q2增速略有放缓。车险业务是产险的重要组成部分，增速的放缓可能是受到市场竞争加剧、汽车销售市场波动等因素的影响。

3.Q3单季非车险保费分别同比 +3.7%、+15.6%、-7.4%，人保、平安非车险占比继续提升。非车险业务的发展反映了产险企业在多元化业务布局方面的努力，平安非车险保费的高增长和占比提升显示出其在非车险领域的市场拓展能力。

（二）综合成本率

1.人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为96.1%、97.0%、97.6%，分别同比 -2.1pct、-0.8pct、-1.0pct。综合成本率的下降表明险企在控制成本、提高运营效率方面取得了成效。

2.人保前三季度承保利润同比 +131%，Q3单季扭亏为盈，主要由于公司持续降本提质增效、优化费用投入，预计大灾赔付减少也有利好影响。人保在成本控制、风险管理以及应对自然灾害等方面的措施取得了积极的成果，为整个产险行业的成本管理提供了经验。

五、投资业务分析

（一）投资资产规模

1.Q3末上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初 +10.4%，平安增速最快为11.8%。投资资产规模的不断增长为险企获取投资收益提供了基础，平安在投资资产规模增长方面的领先地位可能与其投资策略、市场机遇把握等因素有关。

（二）投资收益率

1.受Q3股市上涨 +大幅增配权益投资带动，各险企总、综合投资收益率显著提升。前三季度平安、太保平均年化净投资收益率为3.6%，同比 -0.4pct。虽然净投资收益率略有下降，但在整体投资环境下仍保持一定的稳定性。

2.前三季度国寿、太保、新华平均年化总投资收益率达7.3%，同比 +1.2pct，其中新华同比 +1.8pct。前三季度平安非年化综合投资收益率为5.4%，同比 +1.0pct。前三季度新华年化综合投资收益率为6.7%，同比 -1.4pct，预计主要受利率回升导致债券公允价值下降影响。股市上涨和权益投资的增配对险企的总投资收益产生了积极的推动作用，但不同险企在净投资收益率和综合投资收益率方面受到多种因素的综合影响，如债券投资、利率波动等。

六、行业发展展望与估值

（一）行业发展展望

1.市场需求依然旺盛，预定利率下调 +分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。预定利率的下调和分红险转型有助于险企在产品定价和收益分配方面更加合理，从而降低负债成本，减轻利差损风险，提高公司的盈利能力和财务稳定性。

2.近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。长端利率的上升将为险企的固收类投资带来更好的收益前景，有助于提高险企的投资收益和资产质量。

（二）估值

1.当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E 0.61 - 0.96倍PEV、1.08 - 2.47倍PB，处于历史低位。较低的估值表明保险股在市场上可能存在被低估的情况，从长期投资的角度来看，具有一定的投资价值。

2.行业维持“增持”评级。基于保险行业在负债端、资产端的改善以及目前的估值水平，行业整体具有较大的发展潜力，因此给予“增持”评级。

七、风险提示

（一）长端利率趋势性下行

长端利率的趋势性下行将对险企的固收类投资产生不利影响，降低投资收益，增加利差损风险，影响险企的盈利能力和财务状况。

（二）新单增长不及预期

新单增长是险企业务发展的重要动力，如果新单增长不及预期，将影响险企的保费收入、市场份额以及业务规模的扩张，进而对公司的整体发展产生负面影响。

综上所述，2025年三季报显示保险行业在投资向好的推动下取得了较好的业绩，寿险和产险业务在保费、价值、渠道等方面有不同程度的发展，投资业务也因股市上涨和资产配置调整而收益提升。然而，行业也面临着长端利率波动和新单增长等风险挑战。在未来，险企需要继续优化业务结构、控制成本、提高投资收益，以应对市场变化，实现可持续发展。