资负并举，循序渐进：低利率下保险业的困境与出路

在当前低利率环境下，保险业面临着前所未有的挑战。利差损风险的加剧，使得保险公司在资产负债管理方面面临巨大压力。

一、低利率环境下保险业的困境

（一）利差损风险加剧

利差损是指保险公司在经营过程中，由于投资收益率低于预定利率而产生的损失。在低利率环境下，市场投资收益率普遍下降，而保险公司的负债成本相对较高，导致利差损风险显著增加。利差损的根源在于高刚性负债成本与低投资收益率的矛盾。降低刚性负债成本是最关键的措施，但投资收益率与资本市场整体环境相关性较大，难以在短期内迅速提高。

（二）资产负债错配风险

保险公司的资产负债错配风险主要体现在资产和负债的久期不匹配。目前，国内保险行业资产负债久期缺口仍高于海外主要市场，在长期利率中枢下行趋势下，这一缺口带来的风险依然较大。资产端的久期管理难度增加，而负债端的成本调整相对滞后，进一步加剧了资产负债错配的风险。

（三）权益投资压力增大

权益投资是保险公司重要的收益来源之一，但在低利率环境下，权益市场的波动性增加，投资风险显著上升。此外，新会计准则的实施也对保险公司的权益投资提出了更高的要求。如何在低利率环境下合理配置权益资产，成为保险公司亟待解决的问题。

二、资负并举：保险业的应对策略

（一）负债端：聚焦负债成本管理，调整业务结构

1. 及时下调预定利率

2023-2024年，监管部门两次全面下调人身险预定利率，并建立了与宏观利率指标相挂钩的预定利率动态调整机制。根据相关机制以及中保协最新披露的预定利率研究值，预计2025年第三季度可能继续下调预定利率。这一措施有助于优化险企的负债成本，缓解利差损风险。

2. 推动业务结构调整

调整业务结构是降低利差损风险的重要手段。一方面，保障型产品的新业务价值（NBV）边际水平更高，且以死差和费用贡献为主，利差占比较小，盈利空间对利率变动的敏感性相对更低。另一方面，分红险和万能险等浮动收益产品的投资风险由保险公司和投资者共担，保险公司保证部分成本更低，有助于降低利差损风险。2025年，行业已经普遍积极推动分红险转型，各上市险企已经取得积极成效。

3. 全面落实报行合一

2023年8月起，银保渠道率先开始执行报行合一，初步估算银保渠道的佣金费率较之前平均水平下降了约30%左右。2025年4月，个险渠道报行合一要求正式落地。全面落实报行合一对于防范费差损、稳定险企经营具有重要积极意义。

（二）资产端：加强固收久期管理，关注权益高股息资产

1. 固收资产投资策略

短期来看，2025年以来长端利率出现较大波动，国债收益率期限利差压缩明显，拉长久期策略的性价比下降。建议采用灵活久期策略，适度配置高性价比短债或择机波段交易。长期来看，国内保险行业资产负债久期缺口仍较高，在长期利率中枢下行趋势下，仍需要进一步收缩缺口。近两年国债和地方债发行规模扩大，债券期限结构进一步拉长，为保险资金拉长资产久期提供了配置基础。

2. 权益资产投资策略

权益资产投资在低利率环境下具有重要的战略意义。短期来看，监管多次出台政策引导保险资金入市，通过上调权益投资上限、下调风险因子等方式为险企权益投资松绑。在政策持续推动下，险资短期适度提升权益投资比例是合理的。在低利率和新会计准则背景下，保险公司可以配置高股息、低估值、经营稳健的标的，通过FVOCI账户长期持有。一方面可以通过“股息换利息”的方式缓解固收资产收益率偏低的压力，另一方面也可以降低净利润的波动性。2024年以来，上市险企已经普遍显著增加了FVOCI股票的配置比例，预计未来将进一步提升。

3. 另类投资的长期价值

虽然目前非标市场供给不足，但优质非标资产对险企久期延展和收益率提升的作用依然明显，未来仍然具有配置价值。海外投资是海外寿险市场的常见策略之一，但国内受险企QDII额度不足，实际配置比例远低于监管上限水平，未来仍待政策逐步放松。

三、风险提示

（一）长端利率趋势性下行

长期利率中枢的下行趋势对保险公司的固收资产投资带来较大压力。利率下行可能导致债券等固收资产的收益率进一步降低，影响保险公司的投资收益。因此，保险公司需要密切关注宏观经济形势和货币政策的变化，灵活调整固收资产的投资策略。

（二）股市持续低迷

权益市场的波动性增加，股市持续低迷可能对保险公司的权益投资收益产生负面影响。在低利率环境下，权益投资的重要性更加凸显，但同时也需要谨慎应对市场风险。保险公司应加强权益投资的风险管理，合理配置高股息、低估值的优质标的，降低投资风险。

（三）新单增长不及预期

新单增长是保险公司业务发展的关键。如果新单增长不及预期，可能导致保险公司的保费收入增长放缓，影响公司的整体盈利能力。因此，保险公司需要加强市场拓展和产品创新，提升市场竞争力，确保新单业务的稳定增长。

四、结论

在低利率环境下，保险业面临着利差损风险加剧、资产负债错配风险上升和权益投资压力增大的困境。通过资负并举的策略，保险公司在负债端可以优化负债成本，调整业务结构，防范费差损；在资产端可以加强固收久期管理，关注权益高股息资产，提升投资收益。未来，保险公司需要密切关注宏观经济形势和政策变化，灵活调整投资策略，确保在低利率环境下的稳健发展。