日本破产险企的应对经验

破产险企处置:1997~2008年，日本共有10家险企相继破产，2000年达到高潮，当年共有6家险企破产。日本政府积极救助问题险企，尤其注重引进外资参与破产重组，且依据修订后的《保险法》，对于存量保单的预定利率均进行大幅下调，破产前，险企的平均预定利率大部分在4%-5%之间，破产后调整至1%-2.75%。

行业绩效表现:日本在2000-2012年之间，利差损总体看呈现持续缩小趋势，2013年，日本首次实现利差益，脱离了长期利差损的困扰，并且在此以后，总体呈现出较为稳定的利差益增长趋势。

应对经验总结:①有破有立，净化生态:坚持市场化原则，对铤而走险的公司当破则破，有破有立，但审慎推进，从而逐步建立健康、规范的行业生态。②从实施层面看:平稳、审慎推进，基本原则主要考虑新老划断、分类处理，防止集中“挤兑风险，并在实施的全过程进行充分的消费者沟通和教育。

日本保险板块行情回顾

行情回顾:上世纪90年代，日本经济泡沫破裂，保险板块在上世纪90年代初期快速下跌，随后延续下行，但波动幅度减小，并经历了长达逾11年(1992-2003年)的震荡、平缓下行的筑底过程，这个阶段也是大周期的底部阶段，往后保险板块迎来显著的上涨。

投资建议

投资建议:保险行业持续深化风险防范和化解，有望从制度层面进一步完善应对风险处置，竞争环境更趋规范，行业格局有望改善，头部稳健经营、财务实力强的险企更为受益，板块当前低估值、低持仓，我们继续看好保险行业的长期表现。

风险提示:宏观经济失速，地产风险扩大，长端利率大幅下行，资本市场大幅波动，风险险企超预期夢延。

1990-2003年，日本保险板块下跌57.8%，期间先后经历急剧下降，然后平缓、震荡筑底的过程。急剧下降(1990.1-1992.4):在90年度初期这不到2年半的时间内，日本保险指数快速下行，跌幅达到61.5%，归因主要在于经济泡沫破裂后，股市、地产均急剧下行，其中，日经225指数期间下跌51.4%，投资环境的急剧恶化对保险资产端造成显著压力。震荡筑底(1992.5-2003.12):在这超过11年的长周期时间内，保险板块震荡筑底，下降走势逐步平缓，在经历2003年3月的低点后(跌幅35%)，开启趋势性的反转。这期间，保险资产端和负债端持续承压，股市、长端利率、地产持续下行，保费受到经济衰退影响持续承压，期间险企陆续破产，行业风险经历了从扩大蔓延，到集中出清的过程，随着风险险企的陆续破产出清，资本市场呈现出反弹的积极表现，预示着问题险企的风险处置，利于行业格局生态的改善，资本市场对行业利差损的风险担忧得到较好缓解。尤其在2000年的破产高峰期，彼时股市大幅下行，保险板块当年反而逆势上涨9.2%，跑赢日经225指数36.4pt