投资回暖推动盈利改善，产寿险经营稳健——上市险企2026年中报业绩前瞻深度解读

2026年上半年，在外部权益市场整体回暖、监管引导长期资金入市、险企主动优化资产配置的共同作用下，上市保险公司即将披露的半年度业绩被机构一致判断为“盈利景气、资负共振、估值待修”。国泰海通证券非银金融团队（刘欣琦、李嘉木、唐关勇、马以越）在《投资回暖推动盈利改善，产寿险经营稳健——上市险企2026年中报业绩前瞻》中给出明确判断：投资端回暖是利润弹性的核心来源，但权益配置结构与会计分类差异导致利润增速显著分化；寿险新业务价值（NBV）在“量稳价升”中延续双位数增长，头部财险综合成本率（COR）低位继续改善，股东回报与净资产同步稳健抬升。

一、投资回暖成利润主引擎，净利润高增但内部分化

2026年一季度A股上市险企利润受权益震荡拖累整体同比走弱，但二季度沪深300、万得全A、上证综指分别录得可观反弹（单季沪深300涨约11.9%、万得全A涨约12.8%），带动险企公允价值变动损益由负转正。在新会计准则下，大量权益资产计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），股市上行直接放大利润表弹性，低基数叠加高权益敞口使上半年净利润同比普遍跳升。

国泰海通预测2026H1八大上市险企归母净利润增速排序为：中国人寿（+153.9%）>中国太平（+87.2%）>新华保险（+61.4%）>中国平安（+33.3%）>中国人保（+30.9%）>中国财险（+21.7%）>阳光保险（+15.6%）>中国太保（+9.2%）。该序列与已发预增公告相互验证——中国人寿预告上半年净利1289–1371亿元（同比+215%~235%），新华预告207–237亿元（同比+40%~60%），国寿、新华因股票+基金占比高（国寿16.9%、新华21.1%）且FVTPL占比居前（国寿超80%、新华约90%），利润弹性领跑全行业。

但高增不等于同质化。太保、平安等综合金融集团利润增速相对温和，主因：其一，集团利润含银行、资管等业务平滑，权益弹性被分散；其二，营运利润（OPAT）视角下，寿险合同服务边际（CSM）稳定释放、财险承保利润稳健增长、投资服务业绩改善及减值出清推动平安2026H1 OPAT预计+7.5%、太保+7.0%，显示主业经营并未失速，只是报表利润受投资波动影响更显性。

净资产端，利润累积叠加债券估值修复、资产负债久期匹配改善，预计上市险企归母净资产较年初稳健提升；分红政策与OPAT挂钩的险企（如平安）中期股东回报将随营运利润同步小幅上行，行业整体延续“分红率稳定、回购偶发”的稳健基调。

二、寿险：储蓄迁移托底新单，三因素抬升价值率，NBV双位数增长

人身险主业呈现“保费增速二季度放缓，但价值率改善更强”的特征。2026年1—5月人身险原保费稳健增长，但Q2受两项因素扰动：一是银保“报行合一”新规穿透费用核算，部分渠道短期排单节奏调整；二是2025年同期基数偏高。然而居民存款向刚兑属性弱化、储蓄险相对定存性价比凸显的迁移趋势未变，预计上市险企新单保费延续正增长，期交占比继续抬升。

价值率改善来自三股力量合力：

预定利率调降：监管引导传统险预定利率下限下移，负债端刚性成本压降，直接拓宽利差与新业务边际；

渠道费用管控：银保报行合一从车险扩至非车、从费用虚列转向真实列支，头部险企渠道佣金率收敛，费差贡献转正；

期限与结构优化：险企主动压降趸交、做大长期期交，并提升分红险、万能险等浮动收益产品比重，虽然分红险演示利率上限下调短期稀释NBV Margin，但中长期缓解利差损、改善CSM摊销质量。

国泰海通预测2026H1寿险NBV增速：中国人寿（+42.1%）>新华保险（+15.3%）>平安人寿（+13.3%）>太保寿险（+12.2%）>人保寿险（+7.2%）>阳光人寿（+6.8%）>太平人寿（+3.8%）。国寿高增延续Q1（+75.5%）的余温，得益于“量价齐升”；新华靠银保价值化转型+权益品牌红利；平安、太保更偏“以量补价”或“压趸交拉期交”，价值增长质量优于增速本身。

三、财险：保费低增、COR再下台阶，头部承保盈利穿越巨灾

财险端关键词是“保费慢增、承保更赚”。2026年1—5月财险公司原保费7979亿元（同比+2.2%），车险受新车销量波动（上半年新车同比约-4%）拖累微幅负增，非车险靠责任、健康、企财补位实现中个位数增长。上市老三家保费增速分化：平安财险相对领跑，人保财险凭龙头车系资源稳增，太保财险主动出清低质量保证险及部分非车业务致增速平缓。

真正亮点在承保端。头部险企COR延续改善：

人保财险95.1%（同比-0.10pt）

太保财险94.6%（同比-0.19pt）

平安财险96.1%（同比-0.20pt）

改善驱动并非单一因素：①巨灾阶段性扰动（如5月灾情同比略升）绝对规模可控，未冲击赔付率系统中枢；②非车险“报行合一”扩面，手续费率和渠道佣金率双降；③新能源车险随历史数据积累、定价因子细化，赔付率从高位回落；④信保业务存量风险出清接近尾声，新增承保标准审慎。三者共同压低费用率与赔付率，使头部公司即便在保费低增下仍实现承保利润正贡献。

四、投资端底层逻辑：权益弹性+久期匹配+减值出清

上半年险企投资收益并非单纯“靠天吃饭”。结构层面，国寿、新华、太平权益弹性高；平安、太保通过OCI（其他综合收益）账户与高股息红利资产平衡波动；人保、阳光则更重固收底仓。二季度科创、电子、通信等“新质生产力”方向涨幅居前，提前布局硬科技的险企获得超额浮盈，国寿科创方向敞口与新华“保险+投资”协同即为例证。

固收端，长端利率上半年低位震荡，债券市值平稳，再投资风险仍在但存量高票息资产缓冲明显；减值端，地产及非标存量风险继续出清，信用减值同比少计，进一步抬升净投资收益率与综合收益。

五、估值修复与投资建议：隐含利率过度悲观，增持保险板块

国泰海通指出，当前保险股股价隐含的10年期国债收益率显著低于实际国债曲线水平，即市场把“长端利率下行+利差损”风险过度计价，而忽视了：①预定利率调降已实质性锁死新增负债成本；②分红险转型让利差损从“刚性”变“浮动”；③权益弹性在净值修复期正向反哺偿付能力与利润。

配置上维持行业“增持”，个股推荐中国平安、新华保险、中国人民保险集团、中国太保、中国财险、中国人寿。逻辑链是：短期看投资弹性（国寿、新华），中期看NBV质量（平安、太保），长期看财险现金流折现修复（人保、财险）。

六、风险边界：三把悬剑仍需跟踪

报告提示三大风险：一是长端利率若超预期下行，存量固收再配置收益下滑，FVOCI账户净值波动加大；二是权益市场回撤将反向放大净利润波动，尤其高FVTPL占比险企；三是负债成本改善若受分红险销售不及预期、银保费用反弹影响，NBV Margin可能阶段性承压。这些变量不改变“中报改善”结论，但决定下半年预期差方向。

结语

2026年中报将是保险板块的“投资端验真期”：利润高增主要来自权益回暖与低基数，不能简单等同于主业爆发；但寿险NBV双位数、财险COR破95%、OPAT稳健、净资产抬升、分红延续，共同证明险企已走出“负债成本刚性+投资波动亏损”的旧循环。当股价仍按“长端利率失速”定价时，基本面与估值的裂口就是修复空间。中报落地后，市场关注点将从“赚了多少投资钱”转向“负债端能否把投资红利沉淀为CSM与分红能力”——后者才是保险股下一阶段超额收益的分水岭。