本报告导读:当前寿险行业持埃受制于供需错配困境,我们认为健康险公司破局之道在于做"有价值的产品”,建立降费控赔能力改善健康服务效率,打造增长新动能,维持“增持”.摘要:·客户需求升级,做有价值的产品是破局之道:受制于供需错配,2018年以来上市险企NBV持续深度承压，原有粗放式的业务模式难以满足客需.客户需求的升级来自于惠民保等普惠保险的教育以及商业健康险低保障杠杆的认知。我们认为，商业健康险的优势在于作为支付手段，通过大数法则解决客户低频大额的医疗费用负担,做有价值的产品是当前行业的破局之道。

美国联合健康深耕产品经营,优势在于通过细分客群给予差异化服务推升效率:美国社保体制决定政府和企业是商业健康险的主要需求方，商保公司通过市场化机制竞标2B、2G业务，龙头健康险公司得益于有能力提供好的产品解决客户降费的核心需求,从而实现更大的市场份额。联合健康的核心竞争力在于基于长期积累的数据优势细分客群，有针对性的提供差异化的高品质服务，解决降低赔付的痛点。公司基于长期积累的理赔数据进行客户细分,核心改善客户的健康状况降低疾病发生概率，以及减少客户的疾病诊疗开支。降低疾病发生概率主要通过精细化的医疗健康服务来实现,包括重资产招聘医护团队、为客户提供医疗服务、健康追踪和资源衔接等。

减少客户的疾病诊疗开支体现在避免不必要的支出,以及通过规模效应带来的服务议价权。联合健康的全量客群全流程健康管理有效降低医疗赔付率(MLR)，长期优于主要同业。泰康是中国式HMO的先行者,通过改善客户健康状况及提升细分赛道议价能力来提升支付效率:泰康参考联合健康等海外优秀HMO的经验，一方面自主研发疾病管理体系，改善客户的健康状态并控制客户的疾病进展;另一方面整合专业化医疗服务资源，提升细分赛道的议价权。通过设计真正满足客户需求的产品来控制赔付,提升保险支付效率。预计提供真正“有价值的产品"”将成为保险行业走出当前瓶颈实现高质量发展的核心商业模式。

投资建议:当前寿险行业正处于深度转型阶段,本质原因在于保险公司只重视通过渠道扩张获取保费增长,而忽视做真正有价值的健康险产品满足客户医疗健康需求。借鉴海外先进市场经验,健康险破局的关键在于成为有效的健康服务支付手段,控制医疗费用支出并提升健康服务效率。我们认为,深耕客户需求,做真正有价值健康险产品的保险公司未来仍有广阔的市场空间,维持行业“增持”评级。

建议增持通过长期积累的科技技术有能力进行客群细分提供差异化医疗健康服务,且近年来通过“自建+集采”逐渐打造自有品牌医疗生态圈的中国平安。风险提示:产品及服务难以满足客需;医疗控费不及预期;监管限制。1．客户需求升级，做有价值的产品是破局之道受制于供需错配,2018年以来国内上市险企NBV持续深度承压.2018年以来，上市险企NBV持续处于下行通道，主要源自于高价值率的保障型产品贡献大幅下降，其本质原因是保险公司的商业模式出现了严重的供需错配，原有依靠渠道粗放式扩张的业务模式已经难以满足客户升级后的保险需求。