当前我国养老金体系布局如何?我国养老金体系以第一支柱为主导，可持续性面临严峻挑战,发展第三支柱将是解决养老问题的关键。我国养老第一、二、三支柱资产占比分别为58%/40%l2%。老龄化程度持续深化态势下，第一支柱面临需求提升、供给不足、缺口持续拉大的严峻挑战。面对潜在问题，我国采取补短板、锻长板的方式，通过财政补贴、国有股权划转、延迟退休年龄等多种手段提升养老金的可持续性。

第二支柱建设主要依靠用人单位，预计后续发展动力及空间相对有限。长期来看,推动并老第三支柱建设、完善多层次养老保障体系是解决养老问题的关键。2.海内外主要经济体的养老金体系站构如何?我们选取海内外主要经济体美国、德国、日本、加拿大、英国、新加坡、中国香港作为案例对比分析:1)养老金制度方面，7大经济体均建立了养老三支柱体系，发展历程基本都起步于第一支柱，但随着老龄化程度加深，逐步建立起多层次养老保障体系，由政府、企业、个人共担风险;2)养老金资产结构方面，7个主要经济体间呈现较为明显的差异，i)第一支柱主导型:新加坡（第一支柱占比 91.9%): i)均衡型:日本（第一支柱占比52.3%):ili)第二、三支柱主导型:美国(第二、三支柱占比 92.4%）、加拿大(第二、三支柱占比 87.5%)、英国（第二、三支柱占比 98.7%)、中国香港（第二支柱占据主导)、德国（第二、三支柱占比 88.2%)。

人口老龄化为井老金体系完善的主要驱动力,影响养老金结构最直观的因素在于养老金资产的可持续性，即如较早设立的支柱收支不均衡、可持续性较弱，政府则有更动力发展第二、三支柱。整体来看，第一支柱依赖政府支持，第二支柱依靠强制缴费,第三支柱发展需政策激励。养老金结构受多重因素影响，包括历史文化及社会体制、人口结构、税收及金融体系等，德国模式更具借鉴意义。我们认为，个人养老金发展的前途是光明的，但道路是曲折的: 1)自上而下来看，大力发展个人养老金是刚性需求，初步测算规模或将超10万亿元。个人养老金潜在资金来源相对充裕，涵盖居民可支配收入提升、住户“存款搬家”及居民资产中住房占比下降带来的潜在资金增量;2)自下而上来看，个人养老金在发展初期面临多重挑战，根据需求测算2025年乐观/中性/悲观情况下规模分别为4627.27/3322.32/1964.72亿元。

预计个人养老金发展将是一个“摸着石头过河”的过程，短期催化剂为税优政策、产品收益率及制度宣传力度;长期关注税优力度提升、产品投资衰现、税收体系完善、居民收入提升及资产结构优化、投资者教育咸效显现等因素的催化。风险提示:政策风险、市场波动风险、利率风险、经营及业务风险。一、我国养老金结构及当前困境世界养老保障体系主要由第一支柱（国家主导)、第二支柱（企业主导〉及第三（个人主导）组成。受社会体制、历史文化、人口结构、税收制度、资产结构及风险偏好等多重因素影响，主要全球经济体的养老金结构呈现较大差异。

1.1我国养老金结构:第一支柱占主导，第三支柱资产占比仅2%我国养老金体系以第一支柱为主（资产规模占比58%)、第二支柱为辅（资产规模占比40%)，第三支柱尚处于发展初级阶段（占比2%，仅考虑专属商业养老保险、养老理财及养老FoF产品)，具体来看:1第一支柱:基本养老保险，涵盖城镇居民基本养老保险及城乡居民基本养老保险，覆盖人群广，但深度不足。根据人社部披露的数据，截至2021年末，我国基本养老保险的参保人数为10.29亿，参保率超90%;累计结余规模为6.397万亿元，占养老金资产总规模的58%。2）第二支柱:包括企业年金及职业年金。

其中，企业年金一般由大型企业提供，覆盖人群规模较小;职业年金为机关事业单位为工作人员建立的补充养老保险制度。截至2021年末，第二支柱覆盖超7000万职工，积累基金规模4.4万亿元，占养老金资产的40%。其中，全国共有11.75万户企业建立企业年金，覆盖职工人数达2875万人。由于第二支柱建设主要依靠用人单位，预计后续发展动力及空间相对有限。