2026年保险行业策略：资负两端全面改善，估值修复正当其时

引言：从"资产驱动"到"资负共振"的行业转折

2025年，保险行业在资本市场回暖的推动下，迎来了近三年最强劲的利润增长。据国金证券数据显示，2025年前三季度上市险企净利润同比增长34%，第三季度单季更是飙升72%，其中中国人寿、新华保险等头部公司单季增速超88%。这一轮增长的核心动力，是权益市场上涨带来的投资收益释放，以及利率上行对负债成本的改善。但更值得关注的是，行业正在从"资产驱动"的短期爆发，转向"资负两端同步改善"的长期趋势。2026年，随着居民储蓄迁移、分红险转型深化、资产端积极入市等多重因素的共振，保险行业将迎来估值修复的历史性机遇。

一、负债端：存款搬家与新单增长的双重引擎

1.1 储蓄迁移：保险成低风险偏好资金的"新出口"

2025年，银行存款利率持续下行，1年期定存利率已降至1.5%以下，3年期定存利率跌破2.5%。与此同时，居民储蓄规模却逆势增长——央行数据显示，2025年前三季度住户存款增加12.3万亿元，创历史新高。这一矛盾的背后，是居民对"安全资产"的强烈需求与银行"高息产品供给不足"的结构性错配。

2026年，这一矛盾将进一步激化。一方面，2020-2021年集中发行的大量3年期、5年期定期存款将集中到期，居民面临"再投资"压力；另一方面，银行息差收窄（2025年三季度商业银行净息差已降至1.73%，创历史新低），银行主动压降高息存款产品供给。在此背景下，保险作为"低风险、长期限、收益确定"的储蓄替代品，将成为居民储蓄迁移的核心承接方。

以某国有大行为例，其2025年推出的"3年期大额存单"利率仅为2.3%，而同期头部险企的分红型养老年金险，通过"保证收益+浮动分红"的设计，预期IRR（内部收益率）可达3.0%-3.5%，且本金安全性与存款等同。这种"收益优势+安全性"的双重吸引力，将推动保险新单保费持续增长。

1.2 渠道分化：银保崛起与个险韧性并存

负债端增长的另一大驱动力来自渠道结构的优化。2026年，银保渠道将成为新单增长的"主力军"，而个险渠道则在报行合一政策调整后展现韧性。

银保渠道：储蓄迁移的直接受益者

银保渠道凭借银行网点覆盖广、客户信任度高的优势，天然契合居民"存款搬家"的需求。2025年，银保渠道新单保费同比增长18%，预计2026年在储蓄迁移驱动下，增速将提升至20%以上。头部险企（如中国人寿、平安人寿）凭借与银行的深度合作（如独家定制产品、联合营销活动），增速将显著高于行业平均，预计可达25%-30%。

个险渠道：报行合一后的企稳回升

2024年起实施的"报行合一"政策（要求保险公司严格执行备案的手续费率），曾导致个险渠道费用率下降、代理人收入承压。但经过一年多的调整，头部险企已完成代理人队伍的"提质减量"——代理人数量较峰值下降30%，但人均产能提升50%以上。2026年，随着代理人专业能力增强（如分红险销售技能培训）、产品结构优化（高价值率的分红险占比提升），个险渠道新单增速有望恢复至8%-10%，保持稳定韧性。

1.3 产品转型：分红险成"新主流"，利差益推动盈利改善

产品结构的转型是负债端改善的关键。2025年，监管引导保险产品"回归保障"，传统险预定利率从3.5%下调至3.0%，而分红险凭借"保证收益+浮动分红"的设计，相对吸引力显著提升。数据显示，2025年四季度，头部险企分红险新单占比已从年初的35%提升至50%，预计2026年将突破60%。

分红险的优势在于：

对客户：在保证收益（约2.5%-2.8%）基础上，分享保险公司投资收益的超额部分（2025年头部险企综合投资收益率超5%），实际收益更具竞争力；

对公司：利差损风险显著降低（分红险的成本随投资收益浮动），2026年新单负债成本预计将从2024年的4.2%降至3.5%以下，利差益（投资收益-负债成本）有望扩大至1.5%-2.0%，推动承保利润回升。

二、资产端：积极入市与结构优化的双重红利

2.1 增量资金入市：2500亿增量资金入场，头部险企领衔

2026年，保险资金入市规模将迎来新一轮扩张。根据国金证券测算，以"经营活动产生的现金流"为依据，2026年保险行业将有约2500亿元增量资金进入A股市场，具体分布如下：

央企险企（国寿、太平、新华、人保）：监管要求每年新增保费30%投资于A股，叠加部分公司港股欠配（如国寿、太平港股仓位不足10%），实际入市比例将提升至40%，对应增量资金约1200亿元；

非央企头部险企（太保、阳光）：仓位较低（股票+基金占比不足15%），预计新增保费30%入市，对应增量资金约800亿元；

中小险企：整体仓位低但增量资金有限，假设增量资金的40%进入股市，对应增量资金约500亿元。

值得注意的是，随着新金融工具准则（IFRS 9）的实施，保险公司更倾向于直接投资股票而非基金（股票可分类为FVOCI或FVPL，基金多为FVPL且波动更大），因此2026年险资股票直投比例将进一步提升。

2.2 配置方向：从高股息到"红利+成长"的风格扩展

资产端配置的优化，将围绕"收益稳定性"与"成长性"的平衡展开：

高股息资产仍是"压舱石"：在利率下行周期中，高股息资产（如银行、公用事业、能源）的"类固收"属性凸显。2025年，头部险企高股息资产配置比例已提升至40%，预计2026年将维持这一水平，重点布局股息率超5%、业绩稳定的龙头企业（如工商银行、长江电力）。

科技与先进制造成"新方向"：2024年以来，"科技占优"行情推动险资加大科技板块配置。2025年三季度，头部险企科技与先进制造板块（如半导体、新能源、高端装备）持仓占比已从年初的8%提升至15%，预计2026年将继续加仓，重点关注国产替代（如芯片制造）、数字经济（如AI算力）等领域的龙头标的。

港股补配：估值洼地的"价值发现"：港股市场估值长期处于低位（恒生指数PE仅8倍），且部分优质标的（如互联网龙头、生物科技企业）在A股缺乏对应标的。2026年，国寿、太平等港股欠配的险企将加大港股投资，预计港股配置比例将从当前的8%提升至12%-15%。

2.3 投资收益：长牛预期下的中枢上移

2025年三季度，受益于权益市场上涨（沪深300指数季度涨幅12%），上市险企综合投资收益率普遍回升至5.0%-5.5%，较2024年提升1.5-2个百分点。2026年，随着资本市场"长牛慢牛"预期强化（政策面强调"活跃资本市场"、经济基本面复苏），险资权益投资收益率有望维持在5.0%以上，叠加固收资产（债券、非标）的稳定收益（约3.5%-4.0%），综合投资收益率中枢将稳定在4.5%-5.0%，较2024年的4.0%有明显改善。

三、行情复盘与估值修复：从历史规律看2026年机会

3.1 牛市是保险股的"核心驱动"

历史数据显示，保险股行情与资本市场表现高度正相关。2007年、2015年、2020年三轮牛市中，保险指数涨幅分别达180%、120%、80%，远超沪深300指数的涨幅（分别为96%、5%、27%）。其核心逻辑在于：

业绩弹性大：保险公司的利润中，投资收益占比超50%（2025年上市险企投资收益占比58%），市场上涨直接拉动利润增长；

估值修复空间大：熊市中保险股PEV（股价/内含价值）常跌至0.5-0.7倍（接近清算价值），牛市中可修复至1.0-1.5倍（合理估值）。

2026年，随着资本市场回暖、负债端高景气，保险股有望迎来"戴维斯双击"（业绩增长+估值修复）。

3.2 负债端景气度是"重要支撑"

近年来，保险股行情受负债端拖累（新单成本高、NBV增速低），但随着2026年负债端进入"量价齐升"周期（量：存款搬家+市占率提升；价：利差益扩大），市场对负债端的关注度将显著提升。具体来看：

量的增长：2026年新单保费增速预计达15%-20%（银保渠道贡献主要增量），NBV（新业务价值）增速有望超10%；

价的改善：新单负债成本下降至3.5%以下，利差益扩大至1.5%以上，承保利润贡献度提升。

负债端的高景气，将为保险股提供"业绩确定性"，成为估值修复的重要支撑。

四、投资建议：把握头部险企的"α机会"

4.1 重点配置：开门红高景气+业务质地优的头部险企

2026年"开门红"（1-3月）是新单增长的关键窗口，头部险企凭借产品优势（分红险占比高）、渠道优势（银保合作深）、品牌优势（客户信任度高），开门红新单增速有望超20%。建议关注：

中国人寿：央企背景，银保渠道市占率第一，2025年Q3利润增速91.5%，2026年开门红预期强烈；

中国平安：综合金融优势显著，个险渠道韧性最强，2025年Q3 FVPL权益规模大，成长风格加仓精准；

中国太保：非央企中资产端弹性最大，2025年Q3 OCI债券占比低，利率上行对利润的正向贡献显著。

4.2 关注财险：非车险报行合一的"盈利改善"

2024年实施的"非车险报行合一"政策（要求非车险手续费率严格按备案执行），推动财险公司费用率下降（2025年三季度头部财险公司费用率较2024年下降2个百分点），综合成本率（COR）降至97%以下（接近盈亏平衡）。2026年，随着车险综改深化（保费增速回升）和非车险占比提升（预计达45%），头部财险公司（如人保财险、平安财险）的盈利将显著改善，值得重点关注。