非银金融行业春季躁动行情：保险“开门红”引领2026财富管理新篇章

引言：在复苏预期与政策驱动下的非银金融新周期

2025年岁末，中国金融市场正经历着一场深刻的变革与重构。随着宏观经济数据的逐步改善、政策环境的持续优化以及市场信心的稳步修复，非银金融行业迎来了久违的“春季躁动”行情。在这场由预期驱动的市场回暖中，保险行业凭借其独特的顺周期特性、稳健的盈利模式以及“开门红”的强劲表现，成为非银金融板块中最具看点的细分领域。东吴证券最新研报显示，最近5个交易日（2025年12月22日-12月26日）保险行业上涨2.98%，跑赢沪深300指数1.95%的涨幅，显示出市场对保险板块的强烈关注与乐观预期。

 

一、非银金融行业全景：政策暖风频吹，估值修复可期

1.1 市场表现：保险领涨，多元金融表现亮眼

截至2025年12月26日，非银金融各子板块近期表现分化明显：

 

多元金融行业：上涨3.20%，表现最为强劲

 

保险行业：上涨2.98%，稳健上行

 

证券行业：上涨1.54%，温和反弹

 

非银金融整体：上涨1.97%，略跑赢沪深300指数（上涨1.95%）

 

这一表现格局反映出市场对不同细分领域的差异化预期。保险行业的上涨主要基于负债端改善预期和资产端弹性空间的双重驱动；多元金融的强劲表现则受益于信托资产规模的大幅增长和期货市场交易的活跃；证券行业的温和反弹则与交易量环比下降形成对比，显示出市场对政策利好的提前反应。

 

1.2 政策环境：持续优化的监管框架

近期，金融监管部门推出了一系列重要政策，为非银金融行业的发展创造了有利环境：

 

1.2.1 债券市场对外开放加速

沪深交易所联合中国结算发布通知，支持境外机构投资者开展交易所债券回购业务。这一举措具有多重意义：

 

扩大市场参与者：引入更多境外长期资金，提升市场深度和流动性

 

完善制度框架：明确境外机构投资者的参与路径和风险管理要求

 

促进人民币国际化：为境外投资者持有人民币资产提供更多便利

 

优化资源配置：提高债券市场定价效率，降低融资成本

 

根据通知要求，境外机构投资者需委托具有沪深交易所会员资格的境内证券公司作为交易参与人，并在参与债券质押式三方回购前进行投资者适当性备案。这一安排既保证了市场开放，又确保了风险可控。

 

1.2.2 保险资产负债管理新规征求意见

金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，标志着保险行业监管进一步向精细化、科学化方向发展。新规的核心变化包括：

 

新增监管指标：以最低标准方式进行限额管理

 

优化计算口径：根据宏观经济变化调整压力情景

 

纳入风险对冲：将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算

 

延长评价周期：将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导长期经营

 

这些变化将促使保险公司更加注重资产负债的期限匹配、风险收益的平衡以及长期经营的稳定性，有利于行业健康可持续发展。

 

二、保险行业深度：三重驱动下的价值重估

2.1 负债端：保费增速改善，“开门红”预期强劲

2.1.1 11月保费数据解读

金监总局披露的最新数据显示，2025年1-11月人身险原保费44206亿元，同比增长9.2%；11月单月人身险公司原保费规模达1548亿元，同比下降2.4%，但降幅较10月收窄2.2个百分点。这一变化趋势表明：

 

长期增长趋势未变：1-11月累计保费保持稳健增长

 

月度波动收窄：11月单月降幅收窄，显示行业正在走出阶段性调整

 

结构持续优化：保障型产品占比提升，业务质量改善

 

产险方面同样呈现积极变化：11月单月产险公司保费同比增长2.3%，车险与非车险增速均环比改善。其中，车险保费同比增长1.9%，扭转了10月的负增长态势。

 

2.1.2 2026年“开门红”展望

“开门红”是保险行业一年中最重要的销售节点，对全年业绩有着决定性影响。基于当前市场环境和产品特点，2026年保险“开门红”具备以下有利条件：

 

需求依然旺盛：在利率下行、理财产品净值化背景下，保险产品的相对吸引力增强

 

产品优势明显：保险产品预定利率仍高于银行存款利率，特别是分红险、万能险等产品

 

渠道准备充分：经过前期调整，代理人队伍质态改善，产能提升

 

政策环境友好：监管鼓励发展长期储蓄和风险保障型产品

 

东吴证券研报指出，当前开门红预录数据表现较好，对新单保费和NBV（新业务价值）增长持乐观预期。同时，分红险占比的继续提升将有助于进一步优化负债成本，提高业务价值。

 

2.2 资产端：经济复苏预期下的弹性空间

保险行业的经营具有显著的顺周期特性，其投资收益率与宏观经济景气度高度相关。随着中国经济从局部复苏走向全面复苏，保险公司的资产端将迎来显著改善：

 

2.2.1 利率环境边际改善

虽然长期利率下行趋势不变，但短期来看，随着经济复苏预期的增强，利率有望出现阶段性上行，这将直接利好保险公司的固收投资收益率。

 

2.2.2 权益市场回暖

股市的复苏将提升保险资金的权益投资回报。保险公司作为重要的机构投资者，其投资策略更加注重长期价值和股息收益，在当前市场环境下具有独特优势。

 

2.2.3 另类投资机会增多

在“新质生产力”发展战略下，新能源、高端制造、数字经济等领域的投资机会不断涌现。保险资金作为“耐心资本”，可以通过股权投资、基础设施投资等方式参与其中，获取长期稳定回报。

 

2.3 估值端：历史低位下的修复空间

截至2025年12月26日，保险板块估值处于历史低位：

 

估值区间：0.69-1.02倍2025E P/EV（内含价值倍数）

 

历史对比：远低于历史平均水平，具备较大的修复空间

 

安全边际：低估值提供了充分的安全垫

 

这种低估值的背后，既有市场对行业短期挑战的担忧，也有对长期增长逻辑的忽视。随着基本面改善的逐步验证，估值修复将是一个大概率事件。

 

三、证券行业：在转型中寻找新增长点

3.1 市场表现：交易量环比下降，政策预期支撑

截至12月26日，12月日均股基交易额为21509亿元，较上年12月上涨22.49%，但较上月下降4.02%。交易量的环比下降反映出市场情绪的短期波动，但同比的大幅增长则表明市场活跃度的整体提升。

 

两融余额方面，截至12月25日达到25454亿元，同比提升35.40%，较年初增长36.51%。融资融券业务的活跃反映出投资者风险偏好的提升和市场信心的恢复。

 

3.2 政策驱动：资本市场改革深化

3.2.1 债券市场对外开放

如前所述，沪深交易所支持境外机构投资者开展债券回购业务，这一政策不仅利好债券市场，也为证券公司带来了新的业务机会。作为境外投资者的交易参与人，证券公司可以拓展客户基础，增加佣金收入。

 

3.2.2 全面注册制深化

随着全面注册制的深入推进，证券公司的投行业务面临结构性机遇。一方面，IPO、再融资等传统业务保持稳定；另一方面，并购重组、资产证券化等创新业务快速增长。

 

3.3 估值水平：处于合理区间，具备配置价值

截至2025年12月26日，证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值为1.3倍。这一估值水平处于历史中枢位置，考虑到行业发展政策的积极性和一批优质特色券商的成长潜力，证券板块仍具备配置价值。

 

四、多元金融：分化中的结构性机会

4.1 信托行业：规模增长，转型深化

截至2025年6月末，全行业信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%。这一快速增长主要得益于：

 

业务转型：从传统的通道业务向主动管理转型

 

服务实体经济：加大对基础设施、新兴产业的支持

 

财富管理：家族信托、保险金信托等业务快速发展

 

2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%。利润增速低于规模增速，反映出行业仍处于转型阵痛期，但长远看，随着业务结构的优化和风险管理的加强，行业盈利质量有望提升。

 

4.2 期货行业：交易活跃，创新加速

2025年11月，全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和7.11%。期货市场的活跃反映出实体经济风险管理需求的增加。

 

然而，2025年10月期货行业净利润为8.64亿元，同比下降26.72%，环比下降27.88%。这种“量增利减”的现象表明行业竞争加剧，手续费率下降。未来，期货公司需要通过产品创新、服务升级和业务多元化来提升盈利能力。

 

五、投资逻辑：保险优先，非银金融攻守兼备

5.1 行业排序：保险>证券>多元金融

基于当前市场环境和各子行业的基本面，东吴证券给出的行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融。这一排序的逻辑在于：

 

5.1.1 保险行业的相对优势

 

顺周期弹性：经济复苏预期下，负债端和资产端双重受益

 

估值低位：安全边际充足，修复空间较大

 

政策友好：监管鼓励发展长期保障和储蓄业务

 

需求刚性：在老龄化、财富管理需求增加背景下，保险需求持续增长

 

5.1.2 证券行业的机遇与挑战

 

政策催化：资本市场改革深化带来业务机会

 

市场回暖：交易活跃度提升，业绩弹性较大

 

转型压力：传统业务竞争激烈，创新业务仍需时间培育

 

5.1.3 多元金融的分化特征

 

信托：规模增长但盈利承压，转型效果待观察

 

期货：交易活跃但竞争加剧，盈利能力有待提升

 

5.2 重点公司推荐逻辑

5.2.1 保险板块

重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保。这些公司的共同特点是：

 

规模优势：市场份额领先，品牌影响力强

 

渠道完善：代理人队伍质态改善，多元渠道协同

 

投资能力：资产配置经验丰富，风险控制能力强

 

估值低位：当前估值具有较强吸引力

 

5.2.2 证券板块

重点推荐中信证券、同花顺。推荐逻辑包括：

 

龙头地位：中信证券在投行、资管等业务上优势明显

 

科技赋能：同花顺在金融科技领域具有独特优势

 

政策受益：全面受益于活跃资本市场政策

 

5.3 投资策略：把握节奏，关注催化

5.3.1 短期关注“开门红”表现

2026年1月是观察保险行业全年走势的关键时点。重点跟踪：

 

新单保费增速：特别是高价值业务的增长情况

 

产品结构变化：分红险、年金险等产品的销售占比

 

渠道产能：代理人的人均产能和活动率

 

5.3.2 中期关注基本面改善

2026年一季度后，重点观察：

 

利率走势：10年期国债收益率的变动趋势

 

权益市场：股市表现对保险公司投资收益的影响

 

经济数据：宏观经济指标的改善程度

 

5.3.3 长期关注行业转型

在更长的时间维度上，关注：

 

资产负债管理：新规实施后的调整效果

 

产品创新：养老险、健康险等新产品的发展

 

科技应用：数字化转型对运营效率和客户体验的提升

 

六、风险提示与应对策略

6.1 主要风险因素

宏观经济不及预期：经济复苏力度弱于预期，影响保险需求和投资收益

 

政策趋紧抑制创新：监管政策收紧，限制产品和业务创新

 

市场竞争加剧：行业竞争白热化，导致费率下降和成本上升

 

资本市场大幅波动：股市大幅下跌带来业绩和估值的双重压力

 

利率超预期下行：长期利率下行幅度超预期，压缩利差空间

 

6.2 风险应对策略

针对上述风险，投资者可采取以下策略：

 

分散配置：在非银金融内部进行子行业分散，同时适当配置其他行业

 

关注龙头：龙头公司抗风险能力更强，在行业波动期表现更稳健

 

把握节奏：根据市场环境和政策变化灵活调整仓位和结构

 

长期视角：保险行业具有长期成长逻辑，短期波动不影响长期价值

 

七、结论：在复苏预期与政策驱动下的非银金融投资机遇

2025年末至2026年初的非银金融“春季躁动”行情，是在多重利好因素共振下的市场反应：经济复苏预期增强、政策环境持续优化、行业基本面边际改善、估值处于历史低位。在这一轮行情中，保险板块凭借其独特的顺周期属性、稳健的盈利模式和强劲的“开门红”预期，成为最具看点的投资方向。

 

从更宏观的视角看，非银金融行业的投资价值不仅体现在短期的市场表现，更体现在其在中国经济转型升级中的战略地位：

 

对保险行业而言，它不仅是居民财富管理的重要工具，也是支持实体经济、服务国家战略的“耐心资本”。在“十五五”规划开局之年，保险资金将通过多种渠道支持新质生产力发展，同时在这个过程中实现自身的价值增长。

 

对证券行业而言，它是资本市场深化改革的重要参与者，也是连接资金与资产的桥梁。在全面注册制、市场双向开放等政策推动下，证券行业将迎来新的发展机遇。

 

对投资者而言，当前的非银金融板块提供了一个攻守兼备的投资机会：低估值提供了安全边际，基本面改善提供了上涨弹性，政策支持提供了长期逻辑。

 

展望2026年，随着经济复苏从局部走向全面，随着资本市场改革的深入推进，随着居民财富管理需求的持续释放，非银金融行业有望迎来一个业绩与估值双提升的黄金时期。在这个过程中，那些能够把握行业趋势、优化业务结构、强化风险管理的公司，将脱颖而出，为投资者创造可观回报。

 

最终，投资非银金融不仅是投资一组公司的股票，更是投资中国金融体系的现代化进程，投资居民财富的增长与保护，投资实体经济的转型升级。在这一宏大叙事中，保险行业的“开门红”只是一个开始，更精彩的篇章还在后面。