保险行业2025年三季报综述：利润高弹性释放，寿险NBV高增，财险COR显著改善

2025年三季度，保险行业在权益市场回暖、负债端需求释放及资产端配置优化的多重驱动下，交出了一份超预期的答卷。五家A股上市险企单季归母净利润同比大增68%，前三季度累计净利润增长33.5%；寿险业务在新预定利率切换背景下实现NBV（新业务价值）高增，财险业务则凭借大灾减少与成本优化推动综合成本率（COR）显著改善。

一、业绩概览：投资端发力，利润弹性全面释放

2025年三季度，保险行业的利润高增长主要由投资端优异表现驱动。五家A股上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）单季合计归母净利润达2478亿元，同比大幅增长68.3%；前三季度累计净利润4260亿元，同比增长33.5%，增速较上半年进一步走阔。

从单季度表现看，国寿与新华领跑同业，净利润同比分别增长91.5%、88.2%。其核心原因在于：一是两家公司FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）中股票与基金规模大、占比高，对权益市场上涨的弹性更强；二是权益配置风格均衡，对成长板块的节奏把握精准，充分受益于三季度股市反弹；三是利率上行背景下，国寿亏损保险合同准备金转回减少，单季保险服务费用同比降低287亿元，直接增厚利润。此外，太平人寿因基数极低（去年同期净利润仅约10亿元）叠加投资收益大幅改善，净利润同比增长超300%，成为“黑马”；中国财险前三季度净利润同比+50.5%，Q3单季同比+80.9%，承保与投资双轮驱动特征显著。

值得注意的是，营运利润（剔除短期投资波动与一次性损益的核心盈利指标）保持稳健增长。前三季度，平安集团、太保集团归母营运利润同比分别增长7.2%、7.4%，Q3单季增速进一步提升至15.2%、8.2%；平安人寿营运利润前三季度、Q3单季分别增长1.9%、0.6%，显示核心业务盈利能力稳定。

利润高增直接带动ROE（净资产收益率）提升。前三季度未年化ROE排序中，新华（33.4%）、国寿（29.6%）、太平人寿（23.6%）位列前三，显著高于行业平均，反映其盈利效率与资本运用能力的优势。

二、寿险：预定利率切换激发储蓄需求，NBV增速环比走阔

2025年三季度，寿险行业迎来新预定利率切换后的需求集中释放。随着监管引导保险产品预定利率从3.0%下调至2.5%，居民储蓄型保险（如增额终身寿、年金险）的配置紧迫性上升，推动NBV增速环比显著提升，部分险企Q3单季NBV增速超预期。

1. NBV高增长：多数险企增速环比提升

可比口径下，前三季度人保寿险、平安、国寿、太保NBV同比分别增长76.6%、46.2%、41.8%、31.2%，除太保外，其余险企增速较上半年（H1）均环比提升。其中，平安、太保Q3单季NBV同比分别增长58.3%、29.4%，显示三季度需求释放力度强劲。若不重述去年数据，新华前三季度NBV增长50.8%，友邦保险Q3增长25%，均表现亮眼。

2. 渠道分化：个险价值率提升，银保期交正增长

个险渠道：尽管新单保费增速分化（太保同比+13.5%，新华持平），但价值率提升成为NBV增长的核心驱动力。前三季度，平安代理人渠道新业务价值同比增长23.3%，主要得益于队伍质态优化（人均产能提升）与高价值产品销售占比提高（如长期保障型、分红型产品）。

银保渠道：“报行合一”政策（规范手续费竞争）与“1+3”网点合作限制放开（允许险企与多家银行合作）后，头部险企凭借品牌与资源优势加大投入，竞争优势凸显。但受高基数（2024年银保新单爆发式增长）及策略差异影响，Q3单季太保、新华银保新单分别同比-11.2%、-5.1%；不过，期交新单（衡量长期价值的关键指标）仍实现正增长，太保、新华期交新单同比+28.6%、+3.8%，显示银保渠道正从“规模扩张”转向“价值深耕”。

值得关注的是，平安银保NBV前三季度同比+170.9%（上半年+169%），持续领跑行业，反映其在银保渠道的产品创新（如定制化储蓄险）与资源整合能力突出。

三、财险：保费低增但结构优化，COR同比显著改善

2025年三季度，财险行业呈现“保费低增、COR改善”的特征，大灾损失同比减少与成本控制能力提升是核心驱动因素。

1. 保费增速分化：非车险成关键变量

Q3财险原保费整体低增长，增速排序为：平安（6.9%）>人保（3.1%）>太保（-1.7%）。其中，车险增速稳定在2.7%-3.2%区间（三者差异不大），而非车险增速分化显著：平安非车险同比+15.6%，人保+3.7%，太保-7.4%。太保负增长主因主动优化业务结构（收缩低赔付率但低价值的保证险等业务），聚焦高价值险种（如责任险、农险）。

分险种看，人保非车险增长主要由意健险驱动（+11.5%），其余险种（如企财险、货运险）整体低增；平安非车险的高增长则受益于农险、责任险的政策推动与市场需求释放。

2. COR改善：大灾减少+成本管控见效

前三季度，三家上市财险公司COR（综合成本率=赔付率+费用率）同比显著下降：人保96.1%（-2.1pct）、平安97.0%（-0.8pct）、太保97.6%（-1.0pct），均接近或低于100%（承保盈利临界点）。Q3单季，人保COR 97.6%（-3.2pct）、太保99.9%（-1.3pct）持续改善；平安COR 100.4%（+2.6pct），或因台风等局部灾害赔付增加，但仍处于可控范围。

COR改善的核心原因：一是大灾损失同比减少（2024年同期受暴雨、台风等影响赔付高基数）；二是费用率管控强化（“报行合一”政策下手续费竞争趋缓，头部险企通过数字化降本增效）。

四、资产端：权益市场向上，投资收益率显著提升

2025年三季度，权益市场回暖（沪深300指数Q3上涨约12%）叠加险企主动加仓，推动总投资收益率与综合投资收益率大幅提升，成为利润高增的核心支撑。

1. 其他权益工具（OCI）：上半年集中加仓，Q3节奏放缓

前三季度，五家A股上市险企其他权益工具（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）合计增加6491亿元，主要集中在上半年（占全年增量的70%以上），反映险企在年初市场低位时加大OCI策略加仓（锁定长期收益，避免短期波动影响利润）。Q3起加仓节奏放缓，仅太保保持上半年与Q3相当的加仓力度，体现其对长期权益资产的配置定力。

2. 交易性金融资产（FVPL）：Q3主动加仓+市值增长

前三季度，五家险企交易性金融资产合计增加6752亿元，Q3单季增量是上半年的两倍。这一方面源于险企主动加仓（尤其FVPL股票），另一方面受益于FVPL股票市值增长（Q3股市反弹）；但FVPL债券因利率上行导致市值下跌，形成一定拖累。分险企看，人保、平安上半年FVPL股票加仓较多（上半年交易性金融资产增长快于Q3），而其他公司（如国寿、新华）Q3加仓更积极。

3. 其他债权投资与长期股权投资：利率上行影响分化

Q3其他债权投资规模下滑，主因利率上行导致OCI债券市值下跌；长期股权投资增量较小，但新华上半年、Q3长股投规模分别增长38%、41%，或与其加大对优质企业的战略投资有关。

五、投资建议与风险提示

投资建议：关注负债端开门红，优选头部与转型领先险企

2025年三季报验证了保险行业“投资驱动利润、负债端需求复苏”的逻辑，后续需重点关注2026年开门红预期。历史经验表明，前一年投资收益率与次年浮动收益型产品（如分红险）销售呈正相关——2025年险资投资表现亮眼（五家A股险企前三季度总投资收益率普遍超5%），将显著提升市场对2026年分红险销售的信心，预计开门红新单保费有望实现双位数增长。

重点推荐两类标的：

业务质地优的头部险企（如平安、国寿）：负债成本低（长期保证利率占比高）、资产负债匹配度好（久期缺口小），抗利率波动能力强；

估值低、分红险转型领先的险企（如中国太平）：当前估值处于历史低位（PEV约0.5倍），下半年利润基数最低（2024Q4亏损），且提前布局分红险转型，有望在开门红中抢占先机。

风险提示

产品转型不及预期：若消费者对储蓄险需求回落或保障型产品销售乏力，可能拖累NBV增速；

权益市场波动：若股市回调，FVPL资产市值下跌将直接影响利润；

长端利率下行：利率走低将压缩新增固收类资产收益率，加剧资产负债久期错配风险。

结语：2025年三季度，保险行业在投资端与负债端的双重共振下，展现出强劲的增长韧性。随着开门红临近与分红险销售回暖，行业有望延续高景气，头部险企与转型先锋将更具配置价值。