保险行业2025年三季报综述：权益增配带动利润高增，价值重估正当时

2025年前三季度，中国保险行业交出了一份亮眼的成绩单。在资本市场回暖、行业深度转型的双重驱动下，上市险企普遍实现了净利润的高速增长，行业基本面呈现出“负债端提质”与“投资端增效”的共振格局。兴业证券的最新研究报告深入剖析了这份三季报，并明确指出：保险板块的利差修复逻辑正处于“进行时”，其配置价值，尤其是估值偏低的港股保险标的，正迎来一个重要的时间窗口。

 

一、 核心数据透视：NBV与净利润双轮驱动，净资产普遍优化

2025年1-9月，A股五大上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）的整体业绩可以用“量稳质增，利好多点开花”来概括。

 

负债端价值高增：核心指标新业务价值（NBV）延续了高速增长态势。在可比口径下，各家公司NBV同比增幅惊人：人保寿险（+76.6%）、新华保险（+50.8%，不可比口径）、中国平安（+46.2%）、中国人寿（+41.8%）、中国太保（+31.2%）。这清晰地表明，保险公司的内生增长能力和业务创造价值的能力正在显著增强。同时，代表承保利润的“保险服务业绩”（保险服务收入-保险服务费用）也普遍为正，其中国寿同比大增73.8%，主要得益于利率回升带来的会计模型调整，减少了当期保险服务费用。

 

资产端收益改善：前三季度，五大上市险企实现总投资收益9290亿元，同比大幅增长32%。这直接推动了归母净利润的普遍高增：中国人寿（+60.5%）、新华保险（+58.9%）、中国财险（+50.5%）、中国人保（+28.9%）、中国太保（+19.3%）、中国平安（+11.5%）。单看第三季度，增速更为迅猛，国寿、中国财险、新华的净利润增幅均超过88%。

 

净资产稳步提升：截至三季度末，多数险企的归母净资产较年初实现增长，其中国寿（+22.8%）、人保（+16.9%）增幅领先，反映了公司内在价值的积累和财务状况的优化。太保净资产出现小幅下降，主要受三季度长端利率上行导致债券市值下跌的影响，这属于短期会计波动。

 

二、 负债端深度解析：寿险“价”的飞跃与财险“本”的优化

1. 人身险：从“量”的追逐到“价”的胜利

 

寿险业务的转型已进入收获期，其增长逻辑发生了根本性转变。

 

价值率提升成为NBV增长核心引擎：报告显示，NBV的高增长主要驱动力并非新单保费规模的暴涨，而是新业务价值率的显著提升。这意味着，保险公司卖出的每一份新保单，所能创造的长期利润更厚了。这背后是多重因素的共同作用：一是产品结构优化，缴费期限更长的期交保单占比提升；二是费差优化，在“报行合一”等监管政策引导下，渠道手续费等成本得到有效控制；三是预定利率下调，降低了保单的刚性成本，直接提升了利差空间。

 

渠道变革深化，马太效应凸显：个人代理人渠道在经历多年清虚后，规模虽继续萎缩，但质态持续改善，产能更高的精英代理人成为中流砥柱。与此同时，银保渠道成为新单增长的重要支柱，在头部公司的大力推动下延续高增长。行业内部的“马太效应”加速演绎，资源与业务进一步向大型上市险企集中。

 

转型进入深水区，分红险扛起大旗：面对中长期利率下行和“资产荒”的挑战，行业被迫向高质量发展“攻坚”。监管引导和市场需求共同推动了分红险、万能险等浮动收益产品的转型。这类产品将投资收益与客户分享，有效转移了利差损风险，优化了保险公司的负债结构。目前，多数险企的转型已初见成效，为未来的稳健经营奠定了基础。

 

2. 财产险：承保盈利能力的全面改善

 

财险市场则展现出“稳中有进，成本优化”的态势。

 

保费增速放缓，结构优化：1-9月，行业总保费收入同比增速为3.7%，较此前有所放缓。人保财险、平安产险、太保产险的累计保费收入同比分别增长3.5%、7.1%、0.2%。车险业务进入稳定发展期，新能源车险方兴未艾；非车险业务（如责任险、农险、意健险）在“报行合一”政策规范下，业务结构持续优化。

 

综合成本率显著优化，释放利润弹性：财险业务的核心指标——综合成本率（COR）出现了明显改善。人保财险、平安产险、太保产险的综合成本率分别为96.1%、97.0%、97.6%，同比分别下降2.1、0.8和1.0个百分点。这意味着保险公司每获得100元保费，承保利润分别达到了3.9元、3.0元和2.4元。驱动因素主要有二：一是得益于大灾（如台风、暴雨）赔付减少；二是非车险“报行合一”政策压降了渠道费用，改善了承保效益。承保利润的改善，与投资收益一起，共同推动了财险子公司净利润的爆发式增长。

 

三、 投资端全面审视：权益市场高景气成为业绩“助推器”

2025年前三季度的资本市场，特别是权益市场的高景气，成为保险业绩超预期的关键变量。

 

总投资收益大幅增长32%：在股票、基金等权益类资产收益向好的直接提振下，险企总投资收益率整体向好。年化总投资收益率方面，新华保险高达8.60%（同比+1.8pct），人保、太保、国寿也分别达到7.20%、6.93%和6.42%，均有显著改善。这充分体现了保险公司作为重要机构投资者，对资本市场波动的高弹性特征。

 

净投资收益率继续承压，凸显配置压力：与火热的总投资收益率形成对比，反映固定收益类资产回报水平的净投资收益率普遍承压。平安、太保的年化净投资收益率分别为2.80%和2.60%，同比均下降0.3个百分点。这深刻揭示了保险资金面临的长期挑战：在利率中枢下行的环境中，新增固收类资产的收益率难以提升，而庞大的存量资产仍在持续滚动再投资，收益压力巨大。

 

FVOCI账户波动，不影响大局：报告也指出，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的债权和权益工具价格多有下跌，这虽对综合投资收益率和净资产产生了一定扰动，但由于其未计入当期利润，对险企净利润的强劲增长态势影响有限。

 

四、 投资观点与展望：利差破局进行时，价值重估逻辑延续

基于对三季报的深入分析，兴业证券对保险板块的后市表现持积极乐观态度。

 

短期看：四季度净利润有望延续高增。权益市场的景气度若能维持，保险公司的总投资收益和净利润在四季度仍将保持较快增长，为全年业绩奠定坚实基础。

 

中长期看：利差修复的核心逻辑仍在强化。当前市场对保险板块的认识，不应停留在短期的业绩爆发，而应着眼于其正在发生的“利差破局”与“价值重估”。

 

投资“增效”：一端是长端利率已触底并呈现震荡上行态势，另一端是监管鼓励权益投资、放开黄金业务试点，为险资提供了更丰富的资产配置选择。保险公司通过增配权益资产，有望稳定甚至提升投资收益中枢。

 

负债“降本”：另一端是分红险转型、预定利率下调及“报行合一”共同作用，显著降低了负债端的资金成本（刚性利率成本）和获取成本（渠道费用）。

 

共振效应：“增效”与“降本”的两端共振，正在持续收窄乃至扭转此前市场极度担忧的“利差损”风险。这一根本性的改善，是驱动保险股估值从历史底部进行系统性重估的核心动力。

 

投资建议上，报告聚焦于两条主线：

 

估值显著低估的标的：如中国太平、阳光保险，其当前股价未能充分反映基本面的改善，具备较高的安全边际和修复空间。

 

业绩弹性较优与稳健股息兼备的标的：如新华保险（H）、中国人寿（H） 在权益市场向好时业绩弹性更大；而中国太保（H）、中国平安（H） 则以其经营的稳健性和较高的股息率，吸引长期配置资金。特别值得注意的是，港股市场的保险股估值普遍低于A股，提供了更好的配置价值。

 

五、 风险提示

投资者也需保持一份清醒，关注潜在风险：一是长端利率若出现快速下行，将再度加剧资产端配置压力；二是权益市场若大幅回撤，将直接冲击总投资收益和净利润；三是新单销售若因宏观经济等因素显著不及预期，将影响负债端价值的持续增长。

 

总结而言，2025年的三季报标志着中国保险行业在穿越周期后，迎来了一个崭新的发展阶段。它不再是单纯依赖市场规模扩张的“旧保险”，而是进入了通过精细化管理提升价值、通过资产配置能力获取超额收益的“新保险”时代。在利差修复和价值重估的主线下，保险板块的配置机会已然显现。