保险业深度报告：负债端景气延续与资产端驱动估值修复

在当前宏观经济环境和政策导向下，保险行业正迎来新一轮的发展机遇与挑战。

一、负债端：景气延续与结构优化

（一）寿险：产品结构调整与增长态势

寿险行业在近年来的市场环境中持续展现出强劲的景气增长态势。预计在“报行合一”以及下调预定利率的背景下，险企将有效控制渠道费用率，减轻成本压力。这一策略的实施，叠加产品结构优化与代理人产能提升，将直接带动新业务价值利润率（NBVM）的提升，从而助推新业务价值（NBV）延续增长态势。

在低利率环境下，分红险的“保底 + 分红”价值更加凸显。各寿险公司主打产品或逐步从增额终身寿险切换为分红险。这一转变有利于险企更好地应对利率下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险也有积极意义。展望下半年，8 月预定利率下调前触发的“炒停售”小高峰，使得负债端延续景气增长，难成估值拖累。

（二）产险：非车险成为新动能

产险市场中，非车险业务正逐渐成为行业发展的新动能。非车险市场包含健康险、农险、责任险等多种险种，其潜在客户群体从个人到企业更为广泛。经济发展与创新动能的提升，将带动非车险市场的发展，使其具备更大的发展潜力与空间。近年来，行业非车险保费占比稳步提升，显示出其强劲的增长势头。

此外，国家金融监管总局进一步明确非车险端的“报行合一”管控，有望优化财险公司的承保表现，实现量、费改善。这一政策的实施，将进一步推动非车险业务的健康发展，为产险行业的持续增长提供有力支持。

二、资产端：投资收益与估值修复

（一）投资收益：权益市场与利率环境的双重影响

在长期资金入市的背景下，股票市场的企稳回升对保险行业的投资收益产生了显著的积极影响。公开市场权益品种收益驱动总投资收益率上行。若本轮牛市行情延续至年末，权益类资产投资权重较大的险企将获益。此外，在股债跷跷板效应推动下，长期利率企稳回升，缓解了利差压力，抬升了权益资产的内在价值，利好板块估值向上修复。

（二）政策支持：中长期资金加速入市

政策层面的支持为保险行业的资产端投资提供了有力保障。年初以来，一系列政策的出台推动了中长期资金加速入市。例如，2025 年 1 月 22 日，中央金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，从提升商业保险资金 A 股投资比例与稳定性、优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制等五个方面推动中长线资金入市。

这些政策的实施，不仅提升了保险资金的投资比例与稳定性，还优化了投资管理机制，为保险行业资产端的稳健增长提供了坚实基础。同时，政策的持续支持也为保险行业在资本市场的投资活动创造了良好的政策环境。

三、投资策略：维持行业“超配”评级

（一）个股推荐

维持行业“超配”评级。个股建议关注 NBV 增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），寿险业务稳健的中国人寿（601628），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336）。

这些公司在行业中具有显著的竞争优势和发展潜力。中国太保在 NBV 增速和财险保费增速方面表现突出，显示出其在业务拓展和市场竞争力方面的强劲实力。中国平安作为行业内的领军企业，率先进行寿险改革和渠道转型，为公司的长期发展奠定了坚实基础。中国人寿的寿险业务稳健，具有较高的市场份额和品牌影响力。新华保险则在资产端具有较大的弹性，估值较低，具有较高的投资价值。

（二）风险提示

尽管保险行业在负债端和资产端均展现出良好的发展态势，但仍需关注以下风险：

代理人流失超预期：代理人是寿险销售的重要渠道，若代理人流失超预期，可能导致保费增速下滑，影响公司的业务发展。

产能提升不及预期：代理人产能的提升是推动 NBVM 和 NBV 增长的关键因素。若产能提升不及预期，将直接影响公司的盈利能力。

银保渠道发展不及预期：银保渠道是寿险销售的重要补充渠道。若银保渠道发展不及预期，可能导致保费增速下滑，影响公司的业务发展。

长端利率快速下行：长端利率的快速下行可能导致资产端投资收益率超预期下滑，影响公司的投资收益和估值。

监管政策持续收紧：监管政策的持续收紧可能导致新保单销售难度加大，影响公司的业务拓展和市场竞争力。

四、政策与市场环境分析

（一）年初以来的业绩回顾

年初至今，A 股险企实现全线上涨。今年年初至 10 月 20 日，保险板块行情呈现波动上涨的特征，申万保险指数上涨 18.79%，跑赢沪深 300 指数 4.48 个百分点。新华保险、中国人保、中国太保、中国平安和中国人寿分别实现 +42.20%、+18.75%、+14.80%、+14.18%、+6.73% 的区间涨幅。

这一业绩表现显示出保险行业在市场环境中的强劲竞争力和发展潜力。尽管市场波动较大，但保险行业凭借其稳健的经营策略和多元化的投资组合，实现了较好的投资收益和业务增长。

（二）近期政策回顾

政策层面的支持为保险行业的持续发展提供了有力保障。年初以来，一系列政策的出台推动了中长期资金加速入市。例如：

保险资金：截至 2025 年二季度末，保险公司资金运用余额为 36.23 万亿元。2024 年，保险资金投资股票和权益类基金的金额超 4.4 万亿元，投资占比为 12%。

社保基金：2025 年一季度末，社保基金重仓持有 603 家上市公司，累计持股市值达到 4723.43 亿元。

公募基金：2024 年四季度末，公募基金持有 A 股市值为 5.87 万亿元，占 A 股流通市值比为 8%。

银行理财：截至 2024 年末，理财产品存续总规模为 29.14 万亿元，其中投资权益类资产余额为 0.81 万亿元，占总投资资产的比例为 2.6%。

这些政策的实施，不仅提升了保险资金的投资比例与稳定性，还优化了投资管理机制，为保险行业在资本市场的投资活动创造了良好的政策环境。

五、结论与展望

综上所述，保险行业在当前宏观经济环境和政策导向下，正迎来新一轮的发展机遇。负债端的景气延续与资产端的稳健增长，为行业的持续发展提供了坚实基础。尽管行业面临诸多风险，但通过有效的风险管理策略和稳健的经营策略，保险行业有望在未来的市场环境中继续保持良好的发展态势。

展望未来，保险行业将继续深化产品结构调整，优化投资组合，提升运营效率，以应对市场环境的变化和挑战。同时，政策层面的持续支持也将为行业的健康发展提供有力保障。投资者可以关注行业内的优质个股，把握投资机会，分享行业发展的红利。