保险行业2025年6月月报深度解读：

寿险“戴维斯双击”窗口再现，财险龙头优势持续放大

——兼论负债成本、资产端与估值的三重共振

【核心结论】

负债端：Q2寿险保费同比+15.2%，创2022年以来单季最高增速；7月25日预定利率再次下调，负债成本有望进一步下降50~75bps，“炒停”窗口再现。

资产端：十年期国债收益率自6月底1.57%回升至1.73%，若后续经济复苏推动利率继续上行，保险新增固收投资收益率压力将显著缓解。

估值端：板块2025E PEV仅0.61~0.94倍、PB 1.01~2.23倍，公募基金持仓仍处历史低位，向上弹性大于向下风险。

个股选择：寿险推荐“负债成本改善+NBV高增”的平安、太保；财险首推“市占率提升+盈利空间扩大”的人保财险。

一、寿险：Q2增速“V型”反转，负债成本再降打开估值空间

1.1 保费：Q2单季+15.2%，6月单月+16.3%

2025H1人身险原保费2.96万亿元，同比+5.6%；规模保费3.35万亿元，同比+4.5%。其中：

人身险公司原保费：H1同比+5.4%，Q2单季+15.2%（Q1为-0.3%），6月单月+16.3%，连续两月保持16%以上高增。

新单保费：我们预计6月单月新单同比+25%以上，主要由银行渠道储蓄险拉动。

驱动因素拆分：

需求端：6月大行3年期定存利率已降至1.95%，保险预定利率（3.0%）与存款利差走阔，储蓄替代效应显著。

供给端：7月25日监管再次下调传统/分红/万能险预定利率至2.0%/1.75%/1.0%，险企8月底集中停售3.0%老产品，“炒停”催化客户提前投保。

1.2 产品结构：万能与投连持续收缩，分红险接力

保户投资新增交费（万能险为主）：H1同比-3%，6月单月+9%，增速由负转正。

投连险：H1同比-20%，6月单月-24%，降幅收窄25pct。

展望：传统险预定利率降至2.0%后，分红险（1.75%）相对吸引力提升，预计2025H2新业务中分红险占比将由35%升至50%以上，推动负债成本系统性下降。

1.3 负债成本测算：再降50~75bps

静态测算：若2026年新单100%切换至2.0%传统+1.75%分红，整体负债成本将由2024年的3.15%降至2.50%，利差损压力显著缓解。

二、健康险：短期承压不改长期空间，构建“保险+服务”生态

2.1 保费：Q2增速转负，6月单月-1.9%

2025H1健康险保费同比+2.3%，Q2单季-1.4%（Q1+4.9%），6月单月-1.9%。

占比：6月末健康险占人身险21%，较5月末-0.7pct。

2.2 原因：

重疾险新单持续负增长，医疗险受惠民保挤压。

监管对短期健康险续保条件收紧，部分网销产品下架。

2.3 中长期展望：

需求：中国卫生总费用占GDP 7.1%，个人自付比例仍达35%，商业健康险空间广阔。

模式：通过参股体检中心、康复医院、药房，构建“健康管理+医疗服务+保险”闭环（参考平安HMO、太保杉泰模式），预计2026年健康险NBV贡献将回升至25%以上。

三、财险：车险“新能源+高ASP”双轮驱动，非车险分化

3.1 整体：H1保费+5.1%，龙头集中度提升

2025H1产险公司保费9645亿元，同比+5.1%，Q2单季+5.1%（与Q1持平）。

6月单月1839亿元，同比+4.6%，增速较5月微降0.7pct。

3.2 车险：新能源车渗透率46%，单均保费提升

H1车险保费同比+4.5%，Q2+4.7%，6月单月+5.0%。

6月汽车销量同比+14%，新能源车销量同比+27%，占新车46%。

新能源车单均保费较燃油车高25%~30%，预计全年车险保费增速5%~6%。

3.3 非车险：健康险拖累，责任险回暖

H1非车险保费同比+5.6%，Q2+5.5%，6月+4.4%。

细分：

意外险：6月+11%，较5月-1pct；

责任险：6月+6%，增速由负转正（+8pct）；

健康险：6月+6%，较5月-16pct（受政策性业务招标节奏影响）；

农险：6月+5%，较5月-1pct。

3.4 竞争格局：

人保财险H1车险市占率33.2%（YoY+0.5pct），非车险市占率34.8%（YoY+0.3pct）。

家自车占比提升+渠道费率控制，预计人保财险2025年COR优于行业平均2~3pct。

四、资产端：利率上行缓解配置压力，权益仓位决定弹性

4.1 利率：十年期国债自6月底1.57%回升至1.73%

保险新增固收类投资收益率假设2.5%，若利率持续上行至2.0%，静态测算2026年净投资收益率可提升10~15bps。

4.2 权益：2025Q2末保险资金股票+基金占比13.2%，较Q1+1.1pct

若沪深300自当前4200点上涨10%，预计行业2025年净利润增厚8%~10%。

五、估值：历史底部+欠配，板块迎来“戴维斯双击”

5.1 绝对估值：

2025E PEV：平安0.61、太保0.68、国寿0.72、新华0.74、太平0.94。

2025E PB：人保财险1.01、中国财险1.23、太保财险1.45。

5.2 相对估值：

公募基金2025Q2末保险持仓市值占比0.85%，较2020年高点4.2%显著低配。

保险板块相对沪深300的P/B折价30%，处于2016年以来低位。

5.3 情景分析：

基准情形：2025年长端利率1.8%，沪深300 4500点，行业平均EV增速8%，目标PEV 0.9倍，对应股价上涨空间30%~50%。

乐观情形：利率2.0%+沪深300 5000点，EV增速10%，目标PEV 1.1倍，上涨空间60%~80%。

六、风险提示

长端利率趋势性下行至1.5%以下，固收再投资压力加大；

权益市场持续低迷，股票+基金持仓浮亏扩大；

新单增长不及预期，导致NBV增速低于5%。

【投资建议】

维持行业“增持”评级。寿险推荐：中国平安（A+H）、中国太保（A+H）、中国人寿（A+H）；财险推荐：中国人民保险集团（H）、中国财险（H）。