2023，新的梦想中期展望市场表现与动态选择的关键美债收益率曲线倒挂加深美国不同期限国债收益率曲线倒挂，已经不是新闻。但2年期美债和10年期美债曲线收益率曲线倒挂一度达约100个基点。从1968年1月至2006年7月期间的每次经济衰退之前，都会出现十年期和三个月期美债收益率倒挂的现象，因此被视作更为准确的美国经济衰退信号。自1900年以来，2 年期美债和 10年期美债收益率曲线经倒挂了28次。其中，有22次准确预示了衰退的到来。

最新一次2年期美债和10年期美债收益率曲线倒挂，出现在2019年。2020年，美国经济进入衰退，只不过促发因素中包括突如其来的新冠疫情。一般情况下，像这些重要的收益率曲线倒挂现象已被证明是可靠的衰退指标，表明市场正在对疲软的增长前景进行定价数据来源：Wind、艾德研究部出口、投资和消费的三驾马车之出口2022年末日本突然上调收益率曲线控制（YCC），而且一上调就一次顶之前的两次：从正负0.25%扩大至正负0.5%。今年9月以来，日本国债多天零成交，大幅贬值并没有让日本从出口贸易中获得足够多的好处。

市场开始押注日本会继续收紧货币政策，包括继续上调YCC日元的局部危机有可能弥漫整个世界数据来源：Wind、东吴证券研究分析欧美加息缩表+日本上调YCC = 全球的资金会更加紧张出口、投资和消费的三驾马车之出口日本自2016年引入YCC目标后，算上这次也才调整了三次。YCC可以简单理解成央行为了让企业和居民获得便宜贷款，故意干预10年期国债的收益率来压低中长期资金利率，属于0（负）利率下的一种价格调控手段；上调YCC本质上是一种加息行为YCC已经扭曲了市场价格，只会浪费日本民众的钱，丧失对日本央行的信任目前日本在海外的股票和债券投资超3万亿美元。

如果日本后续真的突然收紧，那么日本很有可能大量抛售海外资产，导致资金回流日本，金融海啸将无法避免。日本收紧或掀起新一轮金融危机自2017年，我们央行就已经加大对日本YCC模式的研究，包括我国前央行行长都表示：“我们只能珍惜常态化的货币政策窗口期，经济增长不断放缓也会倒逼我们进入非常规货币政策——即0（负）利率时代。”数据来源：Wind出口、投资和消费的三驾马车之出口数据来源：CEIC、外管局、高盛全球投资研究2022年10月的出口增速 29 个月以来首现负增长。中国“双循环”战略的驱动因素之一的“出口”似乎开始力有不逮。

如若出口、消费和投资的三驾马车无法支撑经济  而财政支出又因土地出让收入下滑而吃紧，那么 2023 年的前景将显得黯淡渺茫。出口可能在2023年收缩 美联储大刀阔斧的紧缩政策对中国出口需求的外溢影响已经开始显现。 由于中国的PPI通胀可能在2023 年进一步下降，2023年出口价格可能下降5.5%（相之下2022年预计增长2.5%）。就数量而言，预计出口量增长将从2022年的6.0%放缓至2023年的3.5%，这是由于预计中国以外经济体的增长放缓导致外部需求疲软导致的。综上所述，预计2023年名义商品出口将同比下降2%，低于2022年8.5%的预期增幅。

出口、投资和消费的三驾马车之出口数据来源：CEIC、高盛全球投资研究预计基础设施固定资产投资同比增速将从2022年的预期12%大幅下降至2023年的2%，因为明年整体财政政策的扩张性应该会减弱2023年房地产FAI增速应该会保持低迷，同比增长-10%，因为2022年土地销售和新房开工的急剧减少可能会转化为2023年与建筑相关的房地产投资疲软，虽然开发商的融资条件有所改善。预计整体FAI名义增长率将从2022年的5.5%下降至2023年的1.5%，主要是基础设施和制造业投资疲软。剔除价格因素，根据我们的估计，实际固定资产投资同比增速可能从我们预测的1.5%放缓至0.5%。