何以解忧:基本养老保险基金投资受限于穗健性要求,年金收益则囿于投资组合碎片化与短期因素干扰有待进一步提升。第一支柱基本养老保险基金投资资金不足总量的四分之一，且其投资运作风格呈现显著的低风险偏好特征。究其原因,现收现付制与国民养老的“压舱石”资金性质使其稳健性成为必要条件。第二支柱企业年金投资运作充分,但投资组合间的收益率方差较大。年金可配置权益资产比例较高，但业绩弹性小于基本养老保险基金,除去统计因素与部分企业委托人错定绝对安全以外,投资组合碎片化与若干短期因素干扰是表现分化,拉低整体收益率的主要原因。

优化投资管理效率、注重长期战略配置,年金投资收益率有望更上一层楼。个人养老金也有望吸取第一、二支柱经验,注重投资收益对养老资产增值保值带来的正向贡献。口星罗棋布:据《个人养老金发展意见》，参加人可自主选择使用个人养老金账户资金购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。(1)养老目标基金:2018年2月,证监会颁布《养老目标证券投资基金指引(试行)》,同年9月养老目标基金正式启程。养老目标基金多品类扩大受众面，偏股型配置+“养老”属性使其在一定程度的波动范围内获取高收益,截至2022年8月13日，养老目标基金规模约1211.2亿元，单只基金年化收益率在-12.9%-18.7%之间。(2)养老理财: 2021年8月,银保监会颁布《关于开展养老理财产品试点的通知》,同年12月试点正式推行。

早期萌芽奠定实践基础,叠加银行网点优势养老理财产品发展迅速。截至2022年8月13日,养老理财规模约662.7亿元，单只理财产品年化收益率在1.4%-11.6%之间。(3）商业养老保险:目前主要有个税递延型商业养老保险与专属型商业养老保险两种产品。其中个税递延型发展历程坎坷，2008年首次试点被叫停，时隔十年2018年再次运行仍不顺利,截至2021年底累计保费仅6.3亿元。专属型另辟蹊径，自2021年6月试行，截至2022年7月末累计保费达23.5亿元。(4）特定养老储蓄:2022年7月,银保监会、央行联合发布《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》。试点暂未运行,但特定养老储蓄能为市场上风险极度厌恶的人群提供最为恰当的投资选择,未来发展空间可期。他山之石:负债端夯实抗风险能力,资产端向权益类倾向增厚收益是必然趋势。

美国目前已形成以二三支柱为主体的养老金体系。在负债端,一方面一二支柱养老金合计规模庞大,夯实资金抗风险能力;另一方面得益于来自二支柱养老金转存，lRAs账户资金规模迅速崛起。在资产端，QDIA提高投资效率，加速驱动资金入市。在资产配置上,IRAs账户资金主要投向共同基金、证券及其他资产，其中共同基金主要配置股票型，提升了投资收益。未来，我国也将逐步形成更均衡、充实的养老保障体系，并在此基础上向权益类资产倾向配置,从资产端增厚养老金规模。前瞻十年:(1)产品视角:养老目标基金将会咸为主流发展方向，而商业养老保险结合养老服务也将在低风险人群市场中具有较好的表现。

对于风险偏好人群,养老目标基金核心优势在于权益资产配置能力,背后逻辑是基金公司强大的投研能力。对于风险厌恶人群,商业养老保险相比储蓄更加契合养老保障需求,且险企布局养老具有天然优势,“保险+养老”将打造新风口。(2)入市测量:经测算，2031年我国个人养老金账户累计盒额将达到33639亿元,我们预计,2031年个人养老金配置养老目标基金、养老理财产品、特定养老储蓄、商业养老保险的比例将分别达到35%、30%、25%、10%，个人养老金投向股市的资金总量有望突破万亿。风险提示:个人养老金参与率不及预期,政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。