息差见底，利润未起——银行业2026年中报复盘与Q4投资展望

引言：一个"看起来矛盾"的半年报

2026年上市银行中报，呈现出一个耐人寻味的组合：净息差1.41%，同比仅下行1个基点，几乎可以宣告"见底"；营收同比+7.42%、拨备前利润（PPOP）同比+9.83%，双双提速；但归母净利润同比只有+2.96%，明显慢于收入端。

息差稳住了，收入起来了，利润却没有同步跟上——这中间的"漏斗"在哪里？答案藏在拨备计提同比+17.82%与有效税率同比+1.70pct这两个数字里。理解了这层背离，才能理解2026年银行业的基本盘，也才能判断四季度该怎样配置银行股。

一、宏观底色：总体平稳，内需是最大短板

上半年经济运行总体平稳，但二季度的回落值得警惕。以不变价格计算，2026H1我国GDP同比+4.7%，落在全年4.5%—5%的目标区间之内；但拆开看，二季度单季同比仅+4.3%，较一季度回落0.7pct，增长压力在年中开始显性化。

压力主要来自内需。社零累计同比增速从1—2月的2.8%一路回落至1—8月的1.1%，消费动能持续走弱；1—8月固定资产投资（不含农户）、民间投资累计同比分别为-7.2%、-10.1%，投资端的收缩幅度更深，民间信心修复仍需时间。这正是上半年银行信贷增速放缓、零售贷款收缩最直接的宏观背景——居民不消费、不借钱，企业不扩产、不投资，信贷需求自然起不来。

外需则是另一番景象。1—8月规上工业增加值累计同比+5.3%，8月当月+5.2%，生产端保持稳健；1—8月进出口总值（美元计价）累计同比+22.4%，其中出口同比+19.3%，韧性显著强于内需。更值得注意的是结构：1—8月规上高技术制造业增加值累计同比+14.2%，8月当月提速至+16.7%，远超工业整体增速。新动能在加速成长，银行的资产端也随之调头——2026H1上市银行制造业、信息技术服务业贷款较年初分别+11.61%、+16.59%，而房地产业贷款较年初-1.21%。信贷投向的"新旧切换"，在半年报里已经清晰可见。

二、物价与社融：温和回升，但需求仍未点燃

2026年1—8月CPI当月同比均值为0.9%，较2025年同期的-0.1%明显回升，通缩压力有所缓解，但距离全年"2%左右"的目标仍有不小差距。偏低的物价意味着实际利率仍偏高，对真实融资需求构成抑制，这也是货币政策仍需"适度宽松"的现实理由。

融资端的数据同样偏冷。1—8月社融增量合计23.91万亿元，同比少增2.64万亿元；8月M1、M2同比分别+4.1%、+7.5%，M1-M2剪刀差为-3.4pct，虽较6月略有收窄，但仍深陷负值区间，说明企业资金活化程度偏弱，钱在账上"躺着"而没有流向生产和投资。对银行而言，这组数据意味着"量"的扩张空间受限，行业增长必须更多依赖"价"（息差）与"质"（资产质量）的改善。

三、政策脉络：从结构性工具到"加大逆周期调节"

政策端沿着清晰的时间线推进。1月结构性货币政策工具先行降息扩容，打响全年稳增长第一枪；3月两会确立"适度宽松+更加积极"的组合，全年GDP目标4.5%—5%、CPI涨幅2%左右、城镇调查失业率5.5%左右，货币政策明确"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"；年中进一步完善利率调控框架；三季度例会转向"加大逆周期调节力度"，基调边际上更加积极。

财政同步加力。赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模首次达到30万亿元；拟发行1.3万亿元超长期特别国债（2500亿元支持以旧换新、8000亿元用于"两重"建设、2000亿元支持设备更新）；地方政府专项债拟安排4.4万亿元，重点支持重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款。对银行业最关键的一条是：拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本——这既增强大行的信贷投放能力，也为中期分红比例的提升提供了底气。

需要特别指出的是，LPR已连续16个月保持不变。在负债端定期存款集中重定价的窗口期，资产端定价不再跟随下行，是净息差得以率先企稳的重要条件。

四、扩表节奏放缓：对公扛大旗，债券配置补位

2026H1末上市银行总资产同比+7.85%，增速较一季度回落1.42pct；贷款增速回落至+6.50%。量的扩张明显减速，但结构的变化更有信息量。

资产端，新增贷款中对公贡献高达93.28%，几乎是"一肩挑"；个人贷款余额同比转负，零售需求疲弱；与此同时，金融投资占比较年初+1.75pct至32.09%，在信贷需求不足的背景下，债券配置成为重要的资产投放出口，也起到了稳定净息差与改善流动性的作用。负债端，存款同比+5.94%，慢于资产增速，且定期存款占比较年初+0.73pct至61.49%，定期化趋势仍在延续——这一点看似不利，但恰恰是存款定期化带来的集中重定价，成为下半年付息率下行的主要来源。

五、利润为何"起不来"：拆解营收与净利润的剪刀差

息差见底，是本轮中报最重要的边际变化。2026H1上市银行净息差1.41%，同比仅-1bp。原因有两方面：一是贷款收益率降幅收窄，LPR长期持平、新发放贷款利率下行趋缓；二是定期存款集中重定价，负债成本改善的幅度与生息资产收益率降幅相当，息差由此止跌。量化来看，息差对利润的拖累已由2025H1的2106亿元大幅收窄至95亿元——这一个数字，几乎解释了营收端为何能提速至+7.42%、PPOP为何能冲到+9.83%。

但利润端只交出了+2.96%的答卷。压力来自两处：其一，拨备计提同比+17.82%，银行在营收改善的窗口期主动加大计提、夯实风险抵御能力；其二，有效税率同比+1.70pct，进一步压缩了净利润空间。换言之，银行把多赚的钱更多地留在了"安全垫"里，而不是释放为当期利润。这种处理在会计上保守，在经营上是审慎，对中长期资产质量是利好，但对短期利润弹性构成压制——这也是"息差见底而利润未起"的核心逻辑。

六、资产质量：对公改善，零售承压

2026H1末上市银行不良率1.21%，较年初-1bp；平均拨备覆盖率273.09%，虽仍有下降，但降幅逐季收窄，风险抵补能力依旧厚实。

结构分化是重点。企业贷款不良率较年初-8bp，受益于化债推进、地产拖累减弱以及对公投向优化，对公资产质量稳步改善；而个人贷款不良率较年初+14bp，其中信用卡不良率升幅最大，居民端收入预期与还款能力的修复仍需时间。这也印证了前文所述：零售不仅是"需求弱"，还是"风险升"。对银行而言，零售业务的短期策略应从"冲规模"转向"控风险"，对公业务则在新动能领域仍有结构性的投放空间。

资本与分红方面，国有六大行中期分红比例提升至31%左右，叠加3000亿元特别国债支持补充资本，大行在"增强投放能力"与"提高股东回报"之间取得了更好的平衡，红利属性进一步强化。

七、Q4投资展望：三条主线

站在四季度起点，银行业的运行环境可以概括为三句话：息差已基本见底，利润释放受制于拨备与税率，扩表速度难以显著回升。因此，Q4的配置思路应从"博弹性"转向"确定性"，重点关注三条主线。

主线一：资本补充落地、中期分红比例提升的国有大行。 3000亿元特别国债补充资本到位后，大行的资本约束缓解，信贷投放能力与分红可持续性同步增强；在利率中枢下行、长端资金欠配的背景下，31%左右的中期分红比例使其类债属性凸显。【工商银行】【农业银行】【邮储银行】在这一主线下具备代表性与配置价值。

主线二：扩表积极、息差同比改善、资产质量稳健的区域城商行。 区域经济的分化决定了城商行的分化。位于经济活力较强区域的城商行，既受益于制造业、高技术产业等新动能的信贷需求，又能在存款重定价中率先改善息差，同时资产质量保持稳健。【江苏银行】【杭州银行】【宁波银行】【南京银行】属于这一类型的代表。

主线三：息差企稳、风险加速出清的股份行。 股份行此前受零售与地产风险拖累较深，随着零售风险暴露趋于充分、拨备计提加大，风险出清的拐点正在临近；一旦息差企稳叠加包袱减轻，利润弹性将最为可观。【平安银行】【民生银行】【华夏银行】可沿这一思路跟踪。

结语

2026年的银行业，正在经历一场"由量到质"的转换：规模扩张让位于结构优化，息差下行让位于息差企稳，利润释放让位于风险夯实。息差见底是确定的，利润未起是暂时的——真正决定下一阶段银行股表现的，是资产质量能否随经济修复而改善，以及拨备与税率这两道"闸门"何时松动。在此之前，把握高股息的确定性、区域成长的韧性、风险出清的弹性，是更为务实的应对之道。