负债欠稳定下的银行扩表动能与行为特征

引言：存贷匹配压力不大，但稳定资金需求迫切

2026年7月，中国银行体系的存贷匹配压力表面上并不大，存贷增速差仍高位运行，超储水平处于合理状态。然而，在体感层面，银行对稳定资金的需求却异常迫切。这种“宏观数据平稳、微观体感紧张”的背离，恰恰揭示了当前银行负债结构的深层变化。

 

我们观察到一系列负债压力信号：同业存单净融资规模大、提价且期限拉长，9个月和1年期品种占比超过90%；7月以来大行陆续重启5年期大额存单发行；司库开始消耗储备资产，8月大行同业存单转向净卖出；月末买入返售时点余额连续压降，与存贷增速差的背离愈发明显。我们判断，存款非银化和一般性存款稳定性减弱，是近期大行负债压力的主因。

 

这一判断如果成立，则意味着当前银行扩表的约束并非来自资产端的需求不足，而是来自负债端的稳定性下降。银行并非不想扩表，而是在负债久期收缩的约束下，资产端的行为被迫调整。

 

一、核心存款增长乏力，负债有效久期收缩加剧EVE指标压力

核心存款通常指银行负债中来源稳定、对利率变动不敏感、客户黏性较强的存款部分。它是银行负债端最可靠的“压舱石”，也是资产端久期配置的基础。然而，我们测算7月大行核心存款占比降低至25.7%，为2026年以来最低水平。这一数据背后，是存款非银化和到期定存续作两大趋势对负债有效久期的持续侵蚀。

 

第一，存款非银化使得居民定存转化为非银活期。 在居民财富化过程中，越来越多的居民定期存款转化为非银活期存款。非银活期在计算EVE（经济价值变动）指标时被划至隔夜区间，不能为资产久期提供有效支撑。这意味着，尽管存款总量可能并未减少，但存款的“有效久期”在缩短，银行能够用于支撑长期资产配置的稳定负债在减少。

 

第二，到期定存续作使得更多定存划至隔夜区间。 定期存款中有提前支取风险的部分，应被划入到隔夜时间区间。刚刚存入不久、剩余期限长的定期一般提前支取风险更大，因此到期定存续作也会使得更多的定存划至隔夜区间。这一机制意味着，即使存款期限结构在合同层面没有变化，其“有效久期”也可能在缩短。

 

我们测算，在活期存款增加10%“非核心存款”、续作定存20%划入隔夜区间的假设背景下，为维持负债久期不变，国有行需发行9100亿元左右的1年期同业存单。这一测算揭示了当前银行负债端的核心矛盾：不是缺钱，而是缺“长钱” 。银行可以通过同业存单、大额存单等工具补充负债，但这些工具的期限和稳定性与核心存款存在本质差异，无法完全替代核心存款在资产负债匹配中的功能。

 

二、资产荒支持买债扩表，但负债不稳影响长债承接

在负债端稳定性下降的同时，资产端却呈现出“资产荒”特征。贷款以价换量空间有限，实体需求和到期节奏影响增长强度。7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元。这一数据背后有两大原因：一是实体融资需求仍未有效修复；二是到期节奏也对信贷增长形成扰动。2022-2023年高利率环境下集中借入的中长期贷款进入到期高峰，续作利率较原合同大幅下行，普遍下降100-150个基点。“到期再投放”在规模上未必能完全覆盖到期量，进一步加剧了贷款增长的压力。

 

在贷款增长乏力的背景下，债券投资成为银行扩表的重要方向。然而，负债不稳对长债承接形成了明显约束。1-8月大型银行20-30年期债券净卖出1.16万亿元，同比多卖1900亿元；15-20年期净卖出约5582亿元，同样呈现持续净卖出态势。但大行在7-10年期期限上操作更灵活，部分月份为净买入。这一现象反映大行并非全面收缩债券配置，而是针对性缩短组合久期。

 

因此我们判断，大行持续卖长买短的核心约束是负债久期收缩，资产端久期被动修复是资负匹配约束下的理性选择。这一判断如果成立，则意味着当前银行债券投资行为的变化，并非源于对利率走势的判断，而是源于负债端结构的被动调整。银行并非不看好长债，而是负债端无法提供足够的久期支撑来持有长债。

 

这一逻辑对理解当前银行扩表动能至关重要。在资产荒背景下，银行有动力通过债券投资扩表；但在负债久期收缩的约束下，银行又不得不缩短资产久期。这种“想扩表但不敢拉久期”的矛盾，正是当前银行行为特征的核心。

 

三、投资建议：负债稳定性减弱下的行业扩表趋势与选股思路

在负债稳定性减弱、资产荒延续的背景下，银行板块的选股逻辑应聚焦“负债端护城河” 和“资产端定价权” 两大核心维度。

 

第一，优先配置负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行。 在负债稳定性下降的环境中，核心存款占比高、负债成本低的银行将享有更大的资产配置空间。这类银行不必被动缩短资产久期，可以在利率下行周期中更好地把握长久期资产的机会。受益标的方面，招商银行凭借其零售存款优势和客户黏性，在核心存款稳定性上具有明显优势。

 

第二，精选区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行。 在贷款以价换量空间有限的背景下，区域景气度高、信贷定价权强的城商行能够更好地平衡规模与价格。这类银行受益于区域经济活力，信贷需求相对旺盛，定价能力较强，能够在资产端获得更好的收益。受益标的方面，江苏银行、杭州银行、成都银行等优质城商行值得关注。

 

第三，中长期推荐在对公业务和资金业务方面具备综合化经营优势的中信银行。 在负债稳定性减弱的环境中，综合化经营能力强的银行能够通过多元化负债来源和资产配置，更好地应对负债端波动。中信银行在对公业务和资金业务方面具备综合化经营优势，中长期来看具备较好的配置价值。

 

四、结语：负债稳定性是银行扩表的核心约束

当前银行体系的核心矛盾，不是资产端的需求不足，而是负债端的稳定性下降。存款非银化和到期定存续作使得核心存款占比下降、负债有效久期收缩，进而约束了银行资产端的久期配置能力。在这一约束下，银行的行为特征表现为“想扩表但不敢拉久期”，债券投资上呈现“卖长买短”的针对性调整。

 

这一逻辑对银行股投资具有重要启示。在负债稳定性减弱的环境中，负债端护城河比资产端扩张速度更重要，核心存款稳定性比规模增长更重要。那些拥有稳定核心存款、明确负债成本优势的银行，将在新一轮周期中享有更大的资产配置空间和更好的盈利稳定性。而那些依赖同业负债、核心存款占比低的银行，则可能在负债端波动中被动调整资产结构，错失配置机会。