保险行业2026年中期策略：股价向下、基本面向上，低估值下的修复契机正在酝酿

2026年的保险板块，正呈现出一组极具反差感的“矛盾画像”：一边是二级市场股价的持续低迷——年初以来保险指数跑输沪深300超8个百分点，即便4月后权益市场整体回暖，板块反弹力度仍显疲软；另一边却是基本面的扎实向好——寿险NBV（新业务价值）延续两位数增长，财险综合成本率持续优化，行业从“规模扩张”向“价值深耕”的转型成效逐步兑现。这种“股价与基本面背离”的格局，本质上是市场对短期利润波动的过度定价，与行业长期价值修复趋势之间的错配。站在年中时点，我们认为：当前保险板块的低估值已充分反映悲观预期，随着负债端价值增长的持续验证、资产端波动的边际收敛，一场“估值待修复”的行情正在酝酿。

一、股价为何向下？短期利润焦虑压制估值修复

2026年上半年，保险板块的表现显著弱于大盘。Wind数据显示，截至6月末，申万保险指数累计下跌12.3%，跑输沪深300指数8.7个百分点；主要上市险企中，仅中国平安跌幅收窄至个位数，中国人寿、新华保险、中国太保股价均回落15%以上。这种弱势表现，并非源于行业基本面的恶化，而是市场对“投资端波动”和“利润稳定性”的担忧占据了定价主导权。

（一）投资收益率承压，利润表“弹性”转为“压力”

保险公司的利润表中，投资收益占比通常超过60%。2026年以来，尽管权益市场在4月后迎来修复，但一季度市场调整的影响仍在释放：一方面，10年期国债收益率上半年均值2.65%，较2025年同期下行15BP，固定收益类资产的再投资收益持续承压；另一方面，权益市场的结构性分化加剧——AI、半导体等成长板块波动放大，而保险资金偏好的消费、金融等蓝筹板块表现平淡，导致公允价值变动损益波动加大。以某头部险企为例，其一季度公允价值变动净收益同比下滑42%，直接拉低净利润增速12个百分点。

（二）信用减值扰动，利润“含金量”受质疑

2026年上半年，信用债市场的风险暴露进一步影响险资收益。尽管保险资金持仓以高等级信用债为主，但在地产链修复缓慢、部分地方融资平台压力显现的背景下，个别险企计提的信用减值损失同比增加30%以上。市场担忧的是，这类减值并非一次性冲击，而是可能随宏观经济修复节奏反复出现，进而削弱利润的可持续性。这种担忧直接导致投资者对保险股的“风险溢价”要求提升，压制估值修复空间。

（三）定价逻辑的“错位”：利润兑现优于负债改善

值得注意的是，市场对保险股的定价逻辑正在发生微妙变化。过去，投资者更关注负债端的保费增速和NBV增长，将其视为长期价值的“先行指标”；但2026年以来，随着低利率环境常态化，市场更倾向于“所见即所得”——即更看重当期利润表的兑现情况，而非单纯的负债端改善。这种定价逻辑的切换，使得即便寿险NBV保持高增长，若投资端未能同步贡献稳定收益，股价仍难获正向反馈。

二、基本面为何向上？负债端价值修复进入“兑现期”

与股价的低迷形成鲜明对比的是，保险行业的基本面正处于“价值修复”的上升通道。无论是寿险的“量质齐升”，还是财险的“质态优化”，都显示出行业转型的成效正在从“投入期”转向“收获期”。

（一）寿险：NBV增长延续，价值率提升成核心驱动力

2026年一季度，上市险企NBV普遍实现两位数增长：中国人寿NBV同比增长14.2%，新华保险增长16.8%，中国平安增长12.5%。这一增长并非依赖保费规模的扩张，而是源于“结构优化”带来的价值率提升。

长期期交业务占比持续提升。一季度，上市险企新单保费中期交占比达68%，较2025年同期提升5个百分点；其中10年期及以上期交保费占比突破35%，成为NBV增长的核心支撑。长期期交业务的高价值率（通常在40%以上），有效对冲了储蓄型产品占比提升对整体价值率的摊薄效应。

个险渠道质态显著改善。经过2024-2025年的代理人清虚与提质，上市险企代理人队伍已告别“人海战术”：截至2026年一季度末，国寿、平安、太保的代理人规模分别为72万、48万、28万，虽较峰值下降30%-40%，但代理人人均产能同比提升25%-30%，大专及以上学历占比提升至55%以上。高素质代理人队伍对复杂产品（如分红险、养老年金）的销售能力增强，进一步推动NBV增长。

产品结构向“保障+储蓄”平衡演进。在低利率环境下，分红险凭借“保底收益+浮动分红”的特性，成为险企产品转型的核心方向。2026年一季度，分红险在新单保费中的占比已达38%，较2025年同期提升10个百分点。尽管分红险的价值率略低于传统保障型产品，但其稳定的现金流和与客户共担利率风险的特性，更符合资产负债匹配要求，为长期价值增长奠定基础。

（二）财险：承保盈利优于规模扩张，头部效应强化

财险板块的表现同样可圈可点。尽管车险保费增速因新车销量放缓而小幅承压（一季度同比增长3.2%，较2025年同期回落1.5个百分点），但头部险企的综合成本率（COR）持续优化，承保盈利能力显著提升。

车险：“降价、增保、提质”成效显现。在车险综改深化背景下，头部险企通过精准定价（如基于UBI的车险产品）、优化理赔流程（AI定损覆盖率超70%）、压缩费用率（手续费率降至12%以下），推动COR维持在97%以下的优良水平。人保财险一季度COR为96.8%，平安产险为97.1%，均较2025年同期改善0.3-0.5个百分点。

非车险：结构优化对冲周期波动。责任险、农险、意健险等非车险种成为增长主力，一季度非车险保费同比增长11.5%，占比提升至45%。其中，农险受益于政策补贴加码（中央财政保费补贴比例提高至45%），承保利润同比增长20%；责任险则通过场景化创新（如网络安全责任险、董责险），实现保费与质量双升。头部险企凭借数据优势和风控能力，在非车险领域的竞争优势进一步扩大，行业CR3（人保、平安、太保）市场份额提升至68%，较2025年末提高2个百分点。

三、估值为何待修复？低估值已反映悲观预期，价值兑现将催化重估

当前保险板块的估值水平，已处于历史低位。截至2026年6月末，A股主要上市险企的平均P/EV（股价/内含价值）仅为0.52倍，较2019-2021年中枢（0.8-1.0倍）折价35%-48%，甚至低于2018年市场低迷期的0.6倍。这种“地板价”背后，是市场对三大核心担忧的过度定价：低利率环境下的利差损风险、投资端收益的持续波动、利润稳定性的不确定性。但随着基本面改善信号的持续验证，这些担忧正在被逐步证伪。

（一）低利率环境的应对：从“被动承受”到“主动管理”

市场曾担忧，长期低利率会导致险企利差损（即资产收益率低于负债成本）。但2026年以来，险企通过“负债端降本+资产端提效”的双轮驱动，有效缓解了这一问题。负债端，分红险占比提升降低了刚性负债成本（传统险预定利率约3.0%，分红险保底利率仅2.0%-2.5%）；资产端，险资通过增配高股息股票（股息率5%以上的标的占比提升至18%）、拉长债券久期（10年期以上债券占比达45%）、布局另类资产（如基础设施REITs、私募股权），推动净投资收益率稳定在4.2%-4.5%区间，较2025年提升10-15BP。利差损风险的缓释，将直接修复市场对险企长期盈利能力的信心。

（二）投资端波动收敛：从“仓位扩张”到“结构优化”

过去，险资常通过提升权益仓位博取收益，但这也加剧了利润波动。2026年以来，险资配置策略明显转向“结构优化”：权益投资中，高股息、低波动的蓝筹股占比提升至60%（2025年为50%），交易性金融资产占比下降至15%（2025年为22%）；固收投资中，利率债占比提升至55%（2025年为50%），信用债则向AAA级集中（占比超90%）。这种“稳字当头”的配置策略，使得投资收益的波动性显著降低——一季度上市险企总投资收益率的标准差较2025年同期缩小30%，为利润稳定性提供了支撑。

（三）价值兑现的“催化剂”：从“预期”到“验证”

市场对保险股的悲观预期，本质上是对“转型成效能否兑现”的怀疑。但2026年上半年，无论是寿险NBV的持续增长、代理人产能的提升，还是财险COR的优化，都在验证转型的有效性。随着中报季临近，若上市险企能继续交出“NBV稳健增长、COR维持低位、净利润环比改善”的成绩单，市场将逐步修正对行业的定价逻辑——从“利润兑现焦虑”回归“价值增长叙事”，进而推动估值修复。

四、投资建议：聚焦头部险企，把握三重修复主线

站在当前时点，保险板块的配置价值已愈发凸显。我们建议重点关注三类投资主线，优选负债端韧性足、资产端管理能力强的头部险企：

（一）投资端弹性标的：受益权益市场回暖

中国人寿（601628，买入）、新华保险（601336，买入）：两家险企的权益仓位相对较高（一季度分别达18.2%、17.5%），且持仓以高股息蓝筹为主。若二季度权益市场延续修复，其投资收益有望环比改善，带动净利润和EV（内含价值）增长。此外，国寿的寿险业务结构均衡，新华的银保渠道转型成效显著，均具备较强的负债端支撑。

（二）全年业绩确定性标的：综合优势突出

中国平安（601318，买入）：作为综合金融龙头，平安的“保险+银行+资管”协同效应显著。寿险方面，代理人渠道质态改善领先行业，NBV增速稳定；财险方面，COR持续优于行业平均；资管方面，平安资管的主动管理能力突出，能有效对冲市场波动。预计2026年全年净利润增速有望达10%-12%，业绩确定性较强。

（三）资负两端稳健标的：防御性与成长性兼具

中国太保（601601，未评级）、中国人保（601319，买入）：太保的寿险业务聚焦长期期交，价值率稳定；财险业务COR连续三年优化，承保盈利扎实。人保作为财险龙头，市场份额稳固，非车险增长动能强劲，且资产端配置风格稳健，适合追求稳定收益的投资者。

结语：背离终将收敛，修复可期

2026年的保险板块，正处于“短期情绪底”与“长期价值底”的叠加区域。股价的低迷，更多是市场对短期利润波动的过度反应；而基本面的向上，则是行业转型成效的扎实验证。随着负债端价值增长的持续兑现、资产端波动的边际收敛，这种“股价与基本面的背离”终将收敛。对于投资者而言，当前正是布局保险板块的黄金窗口——在低估值的安全垫下，等待一场由价值驱动的估值修复行情。