保险行业2026年中期策略：寻找中国保险股的阿尔法

核心结论

2026年上半年，保险板块经历了"上涨—深跌—修复—再跌"的过山车行情，板块整体跑输大盘，但行业基本面却在持续改善——负债端NBV延续增长、财险COR优化、投资端迎来修复拐点。这种"股价向下、基本面向上"的背离，恰恰为投资者提供了寻找阿尔法的窗口。

 

一、2026上半年保险股复盘：四段行情背后的逻辑

复盘前5个月的保险股走势，走出了清晰的"四段式"行情：

 

阶段一（1/5—1/6）：开门红驱动冲高。 2026年开门红保费大超预期，叠加分红险转型成效初显，板块强势冲高。1Q26上市险企NBV普遍保持较快增长，其中国寿同比+75.5%表现亮眼，新华、平安、人保寿增速约20%。亮眼的负债端数据为第一阶段上涨提供了基本面支撑。

 

阶段二（1/6—4/7）：双重压力下深跌。 AI悲观论调叠加地缘冲突升级，保险股因高杠杆特质明显承压。2026Q1五家A股上市险企合计归母净利润同比-17%，主要受资产端拖累——Q1国际形势动荡加剧市场震荡，叠加各公司权益仓位普遍提升，公允价值变动损益大幅转负。利润表的阶段性压力放大了市场担忧。

 

阶段三（4/7—5/11）：地缘缓和下的短暂修复。 地缘政治风险阶段性缓和，板块迎来短暂修复行情。4月以来沪深300上涨约8.2%，保险板块跟随修复，但反弹力度弱于大盘。

 

阶段四（5/11—5/29）：AI虹吸效应下的再度下跌。 AI行情形成强大虹吸效应，资金从保险等传统板块流出，保险受到压制而再度下跌。截至5月底，保险指数年内下跌约23%，跑输沪深300约27个百分点。

 

复盘的关键启示： 保险板块的下跌主要受资金面、情绪面因素驱动，而非基本面恶化。当前行业负债端延续改善、Q2盈利有望高增，待市场预期回归基本面，估值修复行情可期。

 

二、理论基石：从负债端到资产端的价值创造演进

理解保险股的价值创造，需要从经典理论出发。

 

经典框架——负债端是价值创造的核心。 2001年，瑞士再保险在《保险的经济学原理》中建立了保险价值创造的经典框架：保险资产负债表 = 金融资产投资 + 保险负债 + 股东风险资本。在这一框架下，负债端（即保单销售和承保业务）被视为价值创造的核心来源。保险公司通过承保获取低成本浮存金，再通过投资获取收益，负债端的质量和规模决定了价值创造的基础。

 

新趋势——"资产阿尔法"成为核心竞争力。 2026年，Milliman提出新观点：保险资金已经成为再工业化投资的通道，"资产阿尔法"已成为核心竞争力。这一转变的背景是：低利率环境下，传统依靠利差盈利的模式受到挑战；分红险成为主流产品后，险企与客户共担风险，投资能力直接决定红利实现率；同时，监管持续引导保险资金加大权益配置，险资已成为资本市场重要的"耐心资本"。

 

从负债端驱动到资产端驱动的转变，是理解当前保险股投资逻辑的关键。 过去市场更关注保费增速和NBV增长，如今投资能力的重要性大幅提升，选股逻辑需要升级。

 

三、寻找阿尔法：中国保险股价值创造的四个维度

维度一：强者恒强，马太效应加剧

在严监管与经营压力共振下，保险行业供给侧正经历显著出清。2026年一季度，行业整体偿付能力水平显著回落，中小险企经营压力持续加大，头部集中效应愈发凸显。

 

寿险领域，银保渠道"报行合一"的深化是关键催化剂。2023年以来，监管推动人身险全渠道"报行合一"，降低渠道费用30%以上，中小公司保单销售失去渠道基础，头部优秀公司正涌入银保市场。2026年前四月，老七家险企银保期缴新单市占率同比合计提升10.4个百分点。

 

财险领域，车险综改后行业寡头格局强化，前三大公司保费市场份额接近三分之二，承保利润遥遥领先。头部险企凭借规模效应、数据优势和风控能力，在费用优化和赔付改善方面持续领先。

 

马太效应下，头部险企"剩者为王"，在低费用、低负债成本的新时代收获竞争优势。

 

维度二：人身险——分红险转型+产品矩阵优化+康养生态赋能

分红险转型是当前人身险板块的核心主线。 2025年以来，分红险转型成效显著，大部分上市公司分红险新单销售占比已超过一半。在存款利率持续下行的背景下，分红险"保底+浮动"的结构设计兼具确定性和弹性，是当前市场上最具竞争力的类固收产品。

 

监管政策进一步强化头部优势。 2026年3月，银保"报行合一"新规落地，叠加分红险演示利率统一至3.5%的要求，银行更偏好与头部险企开展合作，头部险企竞争壁垒进一步加强。

 

康养生态赋能正在成为差异化竞争的关键。 头部险企正加速推进服务生态化战略，"场景化生态运营"成为发展重点。从"卖保单"到"卖养老生活方式"，保险的边界正在拓展，死差和费差的贡献有望提升。

 

维度三：财险——COR有望继续改善

财险板块的核心阿尔法来源有二：

 

非车险方面，兼具费用优化+渗透率抬升双重逻辑。"报行合一"深化推动费用率下降，同时非车险渗透率处于提升通道，是财险板块最具成长性的方向。

 

车险方面，聚焦新能源车险盈利修复。新能源车险的盈利改善由"定价抬升+出险率回落+案均赔款下行"三重因素共振驱动。1Q26主要财险公司COR同比改善0.3—1.0个百分点，预计全年仍将维持较好承保盈利。

 

1Q26头部财险COR表现：人保财险94.2%（同比-0.3pct）、平安财险95.8%（同比-0.8pct）、太保财险96.4%（同比-1.0pct）。承保端持续改善，为财险板块提供了稳健的利润底盘。

 

维度四：投资能力已成为核心竞争壁垒

分红险时代，投资能力即核心竞争力。 分红险的核心逻辑是险企与客户共担风险——红利实现率直接取决于投资能力。客户选择分红险，本质上是在选择管理人的投资管理能力。

 

险资入市正在加速。 2025年，监管持续出台政策引导保险资金加大权益配置力度，上市险企持续加强入市步伐。2025年末六家上市险企投资资产合计达22.3万亿元，权益端迎来全面增配周期。

 

配置逻辑正在升级。 保险资金的配置主线已从被动适配负债久期，转向主动布局国家战略资产。2024年资本市场股债双牛、2025年以来股票市场进一步向好，保险公司三年平均投资收益率显著改善，有望确保分红险实现预期收益率。

 

四、2026年下半年投资前瞻

保险板块当前处于"股价向下、基本面向上"的背离状态。 低估值、高股息属性凸显，前期受情绪冲击产生的错杀行情或已近尾声。随着市场情绪修复、基本面拐点确认、政策红利持续落地，行业资负改善的核心逻辑将逐步兑现。

 

估值方面，当前主要A股上市险企P/EV估值仍处历史低位，已较充分反映市场对低利率、投资收益波动和利润稳定性的担忧。

 

盈利方面，4月以来权益市场上涨有望推动Q2投资收益明显改善，叠加负债端延续高景气，保险板块Q2盈利有望高增。

 

配置建议，以估值、弹性、股息率作为筛选维度：

 

【新华保险】——权益投资能力强、弹性大且股息率高；

 

【中国平安】——股息率高且欠配明显；

 

【中国太平】——估值低、投资改善幅度大；

 

【中国财险】——承保利润稳健，股息率具备竞争力；

 

【中国太保】——存量成本较低、经营稳健。

 

五、风险提示

权益市场波动风险：权益市场大幅调整将直接冲击险企投资收益和利润；

 

长端利率下行风险：利率持续走低将加大利差损压力，影响估值中枢；

 

转型进度不及预期风险：分红险转型和"报行合一"推进可能慢于预期；

 

地缘政治风险：地缘冲突可能扰动资本市场，影响保险股短期表现。

 

结语：从买贝塔到买阿尔法

保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立。分红险作为主力产品更加畅销，银保渠道份额持续集中，险资作为耐心资本正在重塑市场格局。

 

对于投资者而言，保险板块已兼具阿尔法和贝塔价值。随着行业从"规模导向"转向"价值导向"，从"负债驱动"转向"资负共振"，头部险企的差异化竞争能力将在估值中得到体现。 2026年下半年，寻找并持有具备真正阿尔法属性的保险股，将是穿越周期的最佳策略。