保险行业中期策略：盈利反弹临近，重视二季报投资机会

2026年行至年中，保险板块正站在一个关键转折点上。经历了年初以来的估值下杀与市场疑虑，行业盈利端有望在二季度迎来显著反弹，而市场对此的定价尚不充分。我们认为，随着二季报披露临近，前期积累的盈利与估值反差将形成强大的修复动能，保险行业具备重要的阶段性投资机会。

 

一、 盈利反弹：二季度或是全年最亮眼时刻

今年一季度，受资本市场波动影响，保险公司投资收益承压，多数上市险企利润出现30%-50%的同比下滑，板块情绪跌至冰点。然而，进入二季度，市场环境发生了积极变化。4月至今，上证指数已累计上涨约4.9%，若这一反弹趋势在6月得以延续，前期压制险企利润的投资端压力将显著缓解，并直接带动利润修复。

 

我们对上市保险公司二季度的盈利表现进行了情景测试。在保守情形下，假设二季度权益投资收益率为3%-5%，上市保险公司税前利润（中位数）有望实现约23%的同比增长；而在乐观情形下（投资收益率7%-9%），增速上限可达到约171%。这一强劲反弹，与一季度的大幅下滑形成鲜明对比，意味着二季度或将成为今年保险行业盈利表现最亮眼的一个季度。

 

从权益配置结构看，尽管一季度市场下行，保险业仍维持了较高的股票和基金配置比例（约15.5%），且以交易性金融资产（FVTPL）科目为主。这意味着当前利润表对权益市场波动具有较高敏感性——市场回暖时，利润弹性也更大。因此，二季度权益市场的温和修复，直接转化为利润表的显著改善。

 

二、 估值安全边际已现，市场反应滞后

与盈利即将反弹形成对照的是，保险板块的股价表现却持续低迷。今年以来，受一季度盈利大幅下滑及二季度以来结构性极端行情影响，保险板块股价普遍下行10%-30%。当前PB(MRQ)估值已较年初高点下降约两成，估值安全边际明显显现。

 

值得注意的是，市场对二季度可能的盈利反弹并未给予充分反应。盈利的改善趋势与估值的持续承压之间，形成了不断积聚的张力。这种背离难以长期持续——随着二季报临近，业绩反弹有望成为市场重新审视保险行业价值的重要催化剂。当前的低估值为投资者提供了较为有利的介入窗口。

 

负债端的良好表现则为估值修复提供了基本面支撑。尽管投资端波动较大，但保险行业负债端仍然保持良好增长势头，行业基本面依然坚实。寿险业务新业务价值（NBV）增长稳健，财产险承保表现总体平稳，这些核心经营指标并未随利润波动而恶化。

 

三、 三季度基数压力：需要提前消化的挑战

在关注二季度反弹机会的同时，也需要正视三季度将面临的基数压力。2025年三季度，A股及港股市场表现强劲，上证指数与恒生指数分别上涨约13%和12%，科技板块尤为突出，带动保险公司投资收益和利润显著改善。五家A股上市险企2025年三季度单季净利润同比增长约68%，达到历史高位。

 

展望2026年三季度，若权益市场不能重现去年的强势表现，保险公司将面临较大的同比基数压力。我们进行的敏感性分析显示，假设2026年三季度大盘温和上涨2%-4%，在保守情形下，上市保险公司税前利润同比跌幅可能在38%至75%之间；即使在乐观情形下，大多数上市保险公司税前利润仍可能面临同比负增长。这意味着，三季报可能再次对板块情绪形成压制。

 

从这个角度看，二季度反弹提供了难得的投资窗口——市场可能在三季度基数压力重新显现之前，对保险板块进行一次阶段性的价值重估。因此，当前至二季报披露期间，可能是年内较为有利的布局时机。

 

四、 新会计准则下的利润高波动：如何正确理解？

理解当前保险股的投资逻辑，必须深入认识新会计准则下保险公司利润波动的新特征。自2023年初实行新金融工具准则以来，保险公司利润结构发生了根本变化：利润主要来源于保险服务业绩和投资业绩两大板块。其中，保险服务业绩相对稳定，而投资业绩成为利润波动的主要来源。

 

2025年，险资大幅增加权益仓位，股票和基金配比年末上升至17.8%，其中FVTPL类股票和基金的平均配置比例从9.7%上升至12.5%。在二级权益仓位创历史新高的背景下，保险公司利润对权益资产的敏感性处于极高水平。我们估算，二级权益投资收益率变动1个百分点，对应投资业绩ROE的波动约为0.2至1.9个百分点。这意味着，权益市场±10%的波动，就可能带来保险公司利润数十个百分点的变动。

 

但关键在于如何理解这种波动。当前保险公司将大部分股票计入FVTPL，导致股市波动直接传导至当期利润。然而，这部分利润变动在很大程度上来自尚未实现的"浮盈浮亏"，并不代表保险公司的投资能力、承保能力或日常经营效率在短期内发生了同步变化。从估值角度看，理论上不应完全跟随当期会计利润的剧烈波动而剧烈波动，而应更加关注长期投资回报、负债端经营质量和可持续盈利能力。

 

但不可否认的是，在现实市场中，盈利仍然是投资者关注的核心指标。因此，利润波动仍然会对保险公司估值产生显著影响。这也使得保险股呈现出"盈利改善时快速修复、盈利恶化时过度反应"的周期性特征——而当前恰恰处于盈利即将从谷底反弹的阶段。

 

五、 投资策略与标的

综合以上分析，我们建议投资者重视保险行业二季报的投资机会。核心逻辑链条清晰：二季度权益市场回暖→投资收益改善→利润显著反弹→当前低估值未反映这一改善→二季报披露形成催化。在这一逻辑兑现之前，当前估值水平提供了较好的安全边际。

 

在标的方面，建议关注综合实力较强、负债端质量优异、资产端弹性较大的头部险企，如中国人寿、中国平安、中国太保等。这些公司在渠道改革、产品结构优化、科技赋能等方面持续取得进展，长期竞争力稳固，短期利润弹性也相对较大。

 

需要提示的风险包括：寿险NBV大幅恶化、财产险承保表现恶化、投资出现大幅亏损等。此外，三季度基数压力不容忽视，二季度反弹行情的持续性仍需观察后续市场环境变化。

 

结语

保险行业正经历从"旧准则"到"新准则"的适应期，利润的高波动在短期内加大了股价的波动幅度。但拨开波动的迷雾，行业负债端的稳健增长、头部公司的竞争优势、以及当前低估值的修复空间，共同构成了保险股中期投资价值的基础。二季度的盈利反弹，或将成为市场重新发现保险价值的起点。在这一过程中，保持理性、把握节奏，方能在波动中获取确定性较高的收益。