中国财险行业分析与展望：承保利润拐点已至，短期冲击可控

一、海外镜鉴：财险是一门穿越周期的好生意

财险行业在全球范围内已被反复验证其商业模式的价值。需求刚性、现金流充裕、客群复用率高、无刚性利息支出、市场格局稳固——这些特征共同勾勒出一个具备长期竞争力的行业画像。

 

以美国市场为例，2010年至2025年的十五年间，丘博保险（CB.N）、旅行者集团（TRV.N）、前进保险（PGR.N）的股价复合增速分别达到15.1%、14.6%和21.6%，持续跑赢大盘，成为长期价值投资的标杆。以丘博保险为例，2020年至2025年期间，其承保保费复合增速达10.2%，综合成本率由2021年的89.1%优化至2025年的85.7%，ROE则由6.2%跃升至15.0%。

 

这组数据揭示了一个核心逻辑：财险公司的长期价值，根植于承保利润的持续改善与综合成本率的稳定下降。当一家公司能够在控制赔付率的同时扩大保费规模，ROE的提升便是自然而然的结果。

 

二、中国财险的2026：分化之年，承保利润趋势向好

车险短期承压，但非车险多点开花

2026年开年，中国车险市场遭遇“开门黑”。1月全国车险保费普遍出现负增长，部分公司跌幅达两位数。核心原因在于新车销量的断崖式下跌——乘联会数据显示，1月前18天乘用车零售同比下降28%，直接拖累了车险保费增量。

 

不过，车险的阶段性压力不等于行业整体颓势。进入2-3月，随着春节后购车需求释放及以旧换新政策落地，车险保费增速已由负转正：3月单月车险保费同比+0.6%，产险公司整体保费同比+1.8%。

 

更重要的是，非车险正在成为行业增长的新引擎。华源证券研报明确指出，2026年虽然车险保费增速承压，但货运险、个人健康险和科技相关险种有望实现同比增长，驱动力包括贸易活跃度提升、人工智能与集成电路等新质生产力领域保障需求扩容，以及低空经济等新兴业态的规模化落地。

 

承保利润改善的三重逻辑

看好头部财险公司2026-2027年承保利润趋势向好的判断，主要基于以下几个结构性因素：

 

第一，车险综合费用率有望进一步下降。 在监管持续推动“报行合一”的背景下，行业费用竞争空间被持续压缩，费用率下降成为确定性趋势。中诚信国际也指出，2026年监管将严格执行非车险“报行合一”，从严压缩费用空间、规范竞争秩序，财险行业综合成本率趋于改善。

 

第二，新能源车险定价系数区间调整，打开了风险定价空间。 2026年，新能源车险自主定价系数区间已从[0.6,1.4]扩围至[0.55,1.45]，低风险“好车主”保费可进一步下降，高风险车辆保费上限则小幅上浮，保费与风险的匹配度显著提升。华创证券研报认为，此次调整“或有助于提高定价充分程度，部分缓解险企新能源车险经营压力”。

 

第三，非车险综合整治效果逐渐体现。 随着行业对非车险业务竞争秩序的规范，承保盈利水平有望持续改善。

 

三、关于车商与智驾冲击的再思考：短期影响或可控

市场对两个新兴变量存在担忧：车企直营保险（如特斯拉保险）是否会对传统险企构成威胁？辅助驾驶普及是否会让“传统车险”消亡？

 

从现有数据来看，这些担忧在短期内可能被夸大了。

 

以特斯拉保险为例，尽管其依托UBI模式和车辆数据优势，试图通过“数据换权益”降低保费，但实际经营结果并不理想。数据显示，2024年特斯拉保险赔付率高达103.3%，远超行业平均的66.1%。这意味着其收取的保费尚不足以覆盖赔付支出。与此同时，其理赔服务响应慢、车主满意度低等问题也频频被诟病。

 

更深层的问题是，特斯拉高估了数据对风险的预测能力，低估了维修生态、客户服务与监管环境的复杂性。这恰好印证了一个判断：车企做保险，“技术理想”与“商业现实”之间仍有不小距离。

 

至于辅助驾驶技术的冲击，短期内反而可能带来保费增量。以北京拟推出的智能网联新能源汽车商业保险为例，专属保险将原厂标配的智驾核心软硬件，以及车主合规自费升级的激光雷达、毫米波雷达、车载域控制器、智驾系统等全部纳入赔付范围。保障责任更全面、保障额度更充足，意味着保险公司的可保风险和保费收入同步扩大——这正是“技术进步带来新业务”的典型逻辑。

 

当然，从更长周期看，若L3、L4级自动驾驶真正普及，传统车险模式确实可能面临重构。但这一进程需要时间，短期冲击可控。

 

四、投资分析与风险提示

基于海外优秀个股的标杆作用，以及对承保利润持续改善的趋势判断，维持对财险行业“看好”评级。推荐方向包括：

 

市场份额较高的头部财险公司（如人保财险），其规模效应显著、家自车等优质业务占比较高、渠道费率可控，在行业改革下半场竞争优势将愈发凸显。中国人保2025年财险子公司为集团贡献近70%的净利润，未决赔款准备金提取比例提升1.6个百分点，亦为未来利润释放预留空间。

 

具有互联网渠道优势的众安在线，在个人健康险、科技相关险种等领域具备差异化竞争力。

 

风险方面，需关注：行业竞争加剧导致费用率回升；巨灾频发对非车险承保利润的扰动；以及资本市场波动对投资收益的影响。

 

财险行业正处于一个承保端改善与增长引擎切换的关键窗口。 车险短期承压，但费用率下降与新能源车险定价优化形成了结构性利好；非车险多点开花，科技相关险种正打开新的增长空间。海外经验已反复证明，优秀的财险公司是能够穿越周期的长期资产——而当下，中国财险行业的价值重估，或许才刚刚开始。