中国人保财险优势凸显，人身险估值有望逐步得到重视

摘要

作为新中国保险事业的开拓者，中国人民保险集团股份有限公司（简称“中国人保”）在财险领域长期保持绝对领先地位。近年来，公司财险业务承保盈利持续改善，寿险与健康险负债成本显著优化，叠加积极布局二级权益与一级股权投资，整体盈利能力与股东回报水平稳步提升。

 

一、公司概况：财政部控股的财险主导型保险集团

1.1 历史沿革：七十余年积淀，铸就保险业“长子”

中国人保由1949年10月成立的中国人民保险公司发展而来，是新中国第一家全国性保险公司，被誉为“新中国保险业的长子”。公司经历了从创设、分业改革、集团化转型到A+H上市四个关键阶段：

 

1949–1978年：公司成立后初期，因国内保险业务停办进入阶段性调整期。

 

1979–2002年：国内保险业务恢复，公司重启市场化布局，1982年恢复人身险业务并试点健康险，1996年分业改革后改组为中国人民保险（集团）公司，寿险业务独立为中国人寿。

 

2003–2017年：2003年发起设立人保财险、人保资产，同年人保财险在香港上市；2005年重新组建人保寿险和人保健康；2009年完成股份制改造，更名为中国人民保险集团股份有限公司。

 

2018年至今：2018年实现A+H上市，2019年确立“卓越保险战略”，目前为以财险业务为主导的综合保险金融集团。

 

1.2 业务架构：财险为核，多元协同

中国人保旗下拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保资本等11家专业子公司，业务覆盖财产险、人身险、再保险、资产管理、保险科技等领域。其中，财险业务是公司的核心盈利来源：2025年，财险业务净利润、净资产占比分别达到70%和75%，构成公司业绩的“压舱石”。

 

1.3 股东结构：财政部控股，同业增持彰显信心

财政部直接持有中国人保60.84%的股份，为控股股东；香港中央结算（代理人）有限公司、全国社会保障基金理事会分别持股19.69%和12.68%。公司治理基础稳固，央企背景赋予其较强的政策资源与信用优势。

 

值得关注的是，新华保险自2025年第四季度起现身公司前十大股东名单，截至2026年3月末，持股比例环比提升0.05个百分点至0.41%。同业持续增持，反映出专业机构对中国人保长期价值的认可。

 

1.4 股东回报：聚焦每股股息稳健增长

公司高度重视股东回报，结合市场关切持续优化分红政策。财险业务贡献了公司分红总额的约85%，每股股息保持稳健增长。这一分红结构既体现了财险业务的现金牛属性，也增强了公司作为高股息资产的吸引力。

 

二、财险业务：市占率稳居第一，承保盈利持续改善

2.1 市场地位：市占率31%-33%，规模效应显著

中国人保在财险市场的保费市占率长期稳定在31%-33%之间，稳居行业首位。无论是车险还是非车险领域，公司均具备显著的规模效应和渠道优势，定价能力、续保管理、风险控制均领先同业。

 

2.2 保费增长：稳健且富有韧性

2017年至2025年，公司财险保费复合年增长率（CAGR）为6.8%，保持稳健扩张。即使在行业承压阶段，公司仍展现出较强的业务韧性。以2026年第一季度为例，受新车产销疲弱影响，行业车险保费同比下滑0.4%，但中国人保通过强化续保管理和转保策略，有效对冲了新车业务下滑，车险保费同比持平。

 

2.3 承保盈利：COR进入改善通道，盈利规模行业第一

综合成本率（COR）是衡量财险承保盈利能力的关键指标。2022年以来，中国人保COR进入持续改善通道：

 

2025年COR同比下降0.9个百分点至97.6%；

 

承保利润从2018年的54亿元增长至2025年的124亿元，规模稳居同业首位。

 

这一改善主要得益于公司在“优结构、控风险、降成本”方面的持续努力。非车险业务综合治理稳步推进，新能源车险自主定价系数逐步放开，预计公司将继续受益于行业定价市场化改革。

 

三、人身险业务：新增负债成本显著改善，价值重估可期

3.1 人身险定位：负债端关键增长极

人身险是中国人保负债端的另一重要增长极。2025年，公司合并口径意健险保费市占率达16.5%，合计新业务价值（NBV）位居上市险企第四位。尽管体量尚不及头部寿险公司，但增长动能和盈利质量正在快速提升。

 

3.2 寿险：量价齐升，负债成本持续下行

2023年至2025年，人保寿险NBV增速持续保持在35%以上，呈现强劲的量价齐升态势。更为重要的是，新增负债成本显著下降：

 

2025年新增负债成本（NBV打平收益率）同比下降45个基点至2.7%；

 

存量负债成本为3.5%，较2021年高点3.6%下降14个基点。

 

2025年，人保寿险NBV/有效业务价值比率达34.6%，位居上市险企第一。这一指标反映出新增业务的边际贡献极为突出，新增负债成本的下降趋势有望更快地拉低整体存量负债成本，从而释放利差损风险、提升长期盈利能力。

 

3.3 健康险：盈利表现亮眼，ROE大幅跃升

人保健康近年来表现尤为突出：

 

NBV增速：2023–2025年分别为+173.0%、+130.5%、+13.4%，持续高增；

 

净利润：2022–2025年CAGR达164.5%；

 

ROE：由2022年的6.3%迅速提升至2025年的42.2%。

 

健康险的爆发式增长，得益于公司在产品设计、渠道拓展、风险控制等方面的系统布局，也反映出居民健康保障需求的持续释放。

 

四、投资端：积极配置权益资产，一级市场有望贡献超额收益

4.1 投资规模与净收益率：稳步提升，行业领先

2020年至2025年，中国人保投资资产CAGR达11.8%，2025年净投资收益率保持在3.6%，稳居行业第一梯队。稳健的投资管理能力为公司提供了持续的资金增值支持。

 

4.2 二级权益配置：积极响应中长期资金入市政策

公司积极响应监管层关于中长期资金入市的政策导向：

 

2025年二级权益配置规模同比增长72.6%至2535亿元；

 

权益配置比例同比提升4.4个百分点至13.3%。

 

这一配置结构的优化，有望带动公司长期投资收益率预期中枢提升，增强资产负债匹配能力。

 

4.3 一级股权投资：长鑫科技IPO或将贡献超30亿元收益

公司依托旗下人保资本，构建了“LP出资+直投+产业基金”的完整投资体系，重点布局科技创新领域，并设立现代化产业投资基金。

 

其中，长鑫科技（国内领先的存储器制造商）IPO是当前最受关注的一级市场项目。假设上市后市值为1万亿元，中国人保通过相关投资有望获得超过30亿元的投资收益。此类高回报项目虽然具有波动性，但一旦成功退出，将为公司业绩带来显著增量。

 

五、盈利预测与估值分析

5.1 盈利预测

基于财险承保盈利持续改善、人身险负债成本下降、投资端收益中枢提升等核心驱动因素，预计中国人保2026–2028年归母净利润分别为：

 

2026年：520.55亿元，同比增长11.6%；

 

2027年：584.97亿元，同比增长12.4%；

 

2028年：669.75亿元，同比增长14.5%。

 

5.2 估值与目标价

通过分部估值法（财险采用承保利润+投资收益估值、寿险采用NBV倍数法、健康险采用PE估值、股权投资按公允价值），测算公司合理价值约为4190亿元，对应目标价8.53元/股。

 

相比当前股价（假设截至报告发布前），上行空间显著，首次覆盖给予“买入”评级。

 

六、风险提示

尽管中国人保基本面稳健、估值具备吸引力，但仍需关注以下风险：

 

长端利率下行：可能压缩固定收益类资产的投资收益，影响净投资收益率；

 

权益市场波动：二级权益配置比例提升，若市场出现大幅调整，将拖累总投资收益；

 

大灾频发：财险业务面临自然灾害、巨灾事件带来的赔付压力；

 

监管政策超预期变化：如车险定价、新能源车险、人身险负债成本监管等政策调整可能超出预期。

 

结语

中国人保作为财政部控股的中央金融企业，财险业务构筑了坚实的盈利与分红基础，人身险业务负债成本持续优化、价值增长动能强劲，投资端积极布局二级权益与一级科创项目，正逐步形成“财险+人身险+投资”三轮驱动的价值增长模型。

 

当前市场对财险公司的估值更多关注其承保周期，而对人身险业务的价值重估仍显不足。随着新增负债成本的持续下降、NBV贡献度提升，以及投资端的积极变化，中国人保的整体估值中枢有望向上修复。首次覆盖，建议积极配置。