银保高景气与投资波动的双重奏：2026年保险业一季报深度透视

核心观点摘要

2026年一季度，中国保险业呈现出清晰的“冰火两重天”格局。一方面，以银保渠道为代表的寿险业务延续高景气周期，新业务价值（NBV）在新单保费强劲增长的带动下实现超预期增长；另一方面，受权益市场波动及高基数效应影响，上市险企投资收益波动显著放大，导致多数公司归母净利润出现不同程度的下滑。这种负债端欣欣向荣、资产端承压前行的态势，构成了2026年保险业开年季报的主旋律。

 

 

第一章：整体业绩——净利润分化，新准则放大波动

1.1 营收与利润：五家险企四降一升

2026年第一季度，A股上市五大保险集团的营收和归母净利润表现明显分化，反映出不同公司的业务结构、投资策略及会计准则应用上的差异。

 

公司	营收同比	归母净利润同比
中国太保	-1.2%	+4.3%
中国人保	-5.1%	-31.4%
中国平安	-6.2%	-7.4%
中国人寿	-15.3%	-32.3%
新华保险	-33.7%	+10.5%

解读：

 

中国太保是唯一实现营收与利润双正向贡献的头部公司（营收微降但利润增长）。其寿险业务受益于所得税减少，叠加可转债阶段性收益贡献，有效对冲了投资端的下行压力。

 

新华保险营收虽大幅下降33.7%，但归母净利润逆势增长10.5%。背后的逻辑是：保险服务业绩同比大幅提升，同时债券市场波动带来了交易性机会，加之承保财务损失减亏，使得利润表现远超市场预期。

 

中国人寿和中国人保利润下滑幅度较大，分别下降32.3%和31.4%，主要受权益市场走弱拖累公允价值变动损益。

 

关键洞察： 新金融工具准则（IFRS 9）的实施，使得更多资产以公允价值计量且其变动计入当期损益，这显著放大了险企利润表对资本市场波动的敏感度。一季度的权益市场调整，正是这一“放大器”效应的集中体现。

 

第二章：寿险——银保渠道高景气，NBV增速亮眼

2.1 新业务价值：高基数上再攀高峰

尽管2025年一季度已经形成了较高的业绩基数，2026年一季度主要上市险企的新业务价值（NBV）依然实现了较快增长。

 

中国人寿NBV同比增长75.5%，增速领跑全行业，展现出强大的业务推动能力。

 

中国平安通过渠道结构优化，新单保费同比增长45.5%，为NBV增长提供了坚实基础。

 

太保寿险、新华保险在银保渠道表现突出，期交保费分别同比增长37.8%和30.7%。

 

2.2 一个值得关注的信号：利润率有所下行

一个普遍存在的现象是：保费增速普遍高于NBV增速。这暗示了一个结构性变化——以分红险为代表的新产品，其利润率（Margin）同比有所下降。

 

原因分析：

在低利率环境持续蔓延的背景下，传统储蓄型保险产品的利差损风险加大。保险公司主动调整产品策略，加大分红险、万能险等“保底+浮动”收益型产品的销售占比。这类产品将部分投资风险与客户共担，对保险公司而言更为安全，但相应的新业务价值率通常低于传统的固定收益类储蓄险。

 

2.3 渠道变革：银保质变，个险提效

银保渠道：从“拼规模”到“拼价值”

过去银保以趸交（一次性缴费）为主，规模大但价值低。当前，上市险企主动压降银保趸交业务，大力提升期交业务占比。太保寿险、新华保险期交保费超30%的增长，标志着银保渠道正从“规模贡献者”向“价值贡献者”转型。

 

个险渠道：从“人海战术”到“绩优驱动”

个险代理人队伍规模趋稳后，产能提升成为核心逻辑。太保寿险、新华保险的绩优人力人均保费实现显著增长。这意味着，保险公司不再盲目追求代理人数量，而是聚焦于精英化、专业化的队伍培育，以提高单位人力的产出效率。

 

第三章：财险——结构优化，COR持续改善

3.1 保费收入：非车险成为增长引擎

2026年一季度，人保财险、平安财险、太保财险三家合计实现保费收入3369.7亿元，同比增长2.5%。细分来看：

 

车险业务同比微降0.2%。这反映出汽车保有量增速放缓以及车险综改“降价、增保、提质”效果的持续深化。

 

非车险业务同比增长4.8%，成为拉动财险增长的主要动力。业务结构调整成效显现，健康险、责任险、农险等新兴领域持续发力。

 

3.2 综合成本率：三大险企全面优化

综合成本率（COR）是衡量财险盈利能力的核心指标，低于100%意味着承保盈利。一季度受益于大灾影响相对较弱及各公司费用管控成效显著，三大财险巨头COR均实现同比下降：

 

人保财险：94.2%，同比下降0.3个百分点。

 

平安财险：95.8%，同比下降0.8个百分点。

 

太保财险：96.4%，同比下降1.0个百分点。

 

行业展望： 随着非车险领域“报行合一”（报备费用率与实际执行费用率一致）政策的逐步落地，非理性费用竞争将进一步得到遏制。行业马太效应将加剧，头部险企凭借更强的定价能力、风控水平和规模优势，有望实现市场份额与承保利润的双重提升。

 

第四章：投资端——波动放大，策略求变

4.1 一季度整体承压：公允价值变动成最大拖累

2026年一季度，权益市场震荡走弱，叠加2025年同期的高基数效应，上市险企投资端普遍承压。

 

A股五大上市险企合计实现投资类收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）997.9亿元，同比下降37%。

 

结构分析如下：

 

利息收入：同比增长3.3%。这得益于险企持续配置长久期债券等固收资产，底仓收益保持稳定。

 

投资收益：同比增长69.8%。这主要来源于部分权益资产及基金的分红收益，以及债券市场波段操作带来的价差收益。

 

公允价值变动损益：合计为 -1404.1亿元，形成巨大的负向扰动。这正是新准则下，市场波动直接穿透利润表的明证。

 

4.2 公司表现：中国太保相对稳健

在总投资收益率方面，中国太保非年化总投资收益率为0.8%，表现优于同业。这与其相对稳健的资产配置结构和较好的风险对冲能力有关。

 

4.3 应对策略：增配FVOCI权益资产，追求长期稳健

面对利润表的波动加剧，上市险企正在采取一项共同的关键行动：持续提升以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的权益类资产配置力度。

 

中国人寿：FVOCI权益类资产规模同比增长82%。

 

中国人保：FVOCI权益类资产规模同比增长54%。

 

策略深意：

FVOCI类资产的公允价值变动不计入当期损益，而是计入其他综合收益，只有分红收入进入利润表。这相当于在权益资产和利润表之间建立了一道“防火墙”。同时，这类资产通常配置高股息、低估值的蓝筹股（如银行、能源等），能够为险企提供稳定的分红现金流，并伴随长期价值增长。这是险企在低利率环境下“锁定长期收益、平滑短期波动”的重要战术。

 

第五章：未来展望与投资建议

5.1 短期修复信号显现

虽然一季度投资端整体承压，但进入4月份以来，权益市场行情已有所修复。同时，长期债券收益率在经历前期下行后进入震荡阶段，高分红类资产的配置价值依然凸显。判断上市险企的利润与估值有望进入同步修复阶段。

 

5.2 三条核心投资主线

基于一季报呈现的行业格局，建议关注以下三条主线：

 

主线一：资产负债匹配较好的标的——中国太保

太保在一季度展现了较强的利润韧性（唯一利润正增长的主要险企），投资收益率同业领先。其长期以来坚持的审慎经营和资产负债管理文化，在波动市场中体现出宝贵价值。

 

主线二：资产收益弹性较大的标的——新华保险

新华保险一季度利润逆势增长10.5%，显示其对市场机会的捕捉能力。若权益市场延续修复行情，具有更高弹性资产配置的新华保险有望获得更大的向上弹性。

 

主线三：商业模式具备“护城河”优势的标的——中国财险

财险业务受益于非车险结构优化和COR持续改善，承保利润稳定性强。作为行业龙头，中国财险在定价、渠道、风控上的优势难以被超越，具备穿越周期的“护城河”属性。

 

5.3 需要关注的风险因素

在乐观展望的同时，仍需警惕以下风险：

 

保费收入不及预期：若居民消费意愿持续低迷，可能影响储蓄型和保障型产品的销售。

 

资本市场延续震荡：权益市场再度走弱将进一步压制投资收益率和净利润。

 

短期自然灾害：二、三季度是台风、洪涝等灾害高发期，可能推高财产险赔付率。

 

长端利率下行：若10年期国债收益率趋势性跌破2.5%关口，将加剧行业利差损风险，并对EV及NBV估值造成压力。

 

结语

2026年一季度的中国保险业，如同一艘在风浪中调整航向的巨轮。负债端的银保高景气证明了行业转型的成效——期交化、价值化正在从蓝图变为现实；投资端的波动放大则敲响了警钟——在低利率与新准则的双重时代背景下，过去依赖利差驱动的商业模式亟需进化。

 

令人欣慰的是，头部险企已经行动起来：通过增配FVOCI资产平滑波动，通过压降银保趸交提升价值率，通过聚焦绩优人力提高个险效能。这些举措虽然短期见效不一，但方向正确、路径清晰。

 

展望全年，随着经济稳步复苏、权益市场信心回暖，以及“报行合一”等监管政策红利的持续释放，保险业有望在负债成本优化与投资收益修复的“双轮驱动”下，走出先抑后扬的复苏曲线。对于长期投资者而言，当下或许正是审视行业阿尔法、布局优质龙头的价值窗口期。