险资运用格局生变：2025年核心权益配置显著提升，债券增配步伐趋缓

引言

 

2026年2月12日，国家金融监督管理总局披露了2025年四季度的保险资金运用情况，为市场观察这一庞大机构投资者的最新动向提供了权威窗口。数据显示，截至2025年末，保险行业资金运用余额已达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速创下自2021年以来的新高。在规模持续快速扩张的背景下，险资的资产配置结构正经历深刻调整：最引人瞩目的变化在于，其对以股票和基金为代表的核心权益资产进行了显著增配，同时，过去几年持续加码的债券配置节奏则出现了明显放缓。这一“增权益、稳债券”的结构性变化，不仅反映了保险机构在当前低利率环境下寻求收益与风险平衡的主动选择，也预示着其对未来资本市场走向的审慎乐观预期。

 

一、 权益配置显著提升：从“防御”到“进取”的姿态转变

2025年保险资金运用的最大亮点，莫过于其对权益市场的大幅加码。数据显示，2025年全年，财产险公司和人身险公司持有的“股票+证券投资基金”合计余额增加了1.6万亿元，达到5.7万亿元，占总投资规模的比重从年初的12.8%跃升至15.4%，提升了2.6个百分点。这一增配幅度和规模，在近年来实属罕见。

 

1. 规模与占比的双重跃升：

具体来看，股票投资余额为3.73万亿元，全年增加1.31万亿元；基金投资余额为1.97万亿元，全年增加2899亿元。权益类资产占比的快速提升，使得其在险资整体资产组合中的地位愈发重要，15.4%的占比已处于近年来的相对高位。尤其是在第四季度，尽管市场可能面临一定波动，但险资仍在单季净增持股票+基金1101亿元，显示出其配置行为的连续性和一定程度的逆势特征。其中，股票在四季度单季增加了1135亿元，而基金则略微减少了34亿元，这可能意味着险资在年末更倾向于通过直接持股来把握结构性机会，或是对部分指数型基金进行了调整。

 

2. 驱动因素分析：

险资为何在2025年显著增配权益资产？这背后是多重因素共同作用的结果。

 

应对低利率环境的必然选择： 长期以来，债券尤其是国债和地方政府债，是险资匹配负债、获取稳定收益的“压舱石”。然而，随着国内无风险利率的持续下行，十年期国债收益率一度降至历史低位，传统固收类资产的收益率已难以覆盖保险产品，特别是传统储蓄型产品的负债成本。在此背景下，为了维持整体投资收益率水平，防范和化解“利差损”风险，保险机构不得不提升风险偏好，将目光转向能够提供更高长期回报的权益市场。增配核心权益，是其在低利率时代维持资产负债匹配和收益稳定性的战略性举措。

 

对资本市场长期向好的信心： 2025年，随着国内经济复苏进程的推进和一系列资本市场改革措施的落地，市场整体估值处于相对合理区间。保险资金作为秉持长期投资、价值投资理念的机构投资者，敏锐地捕捉到了优质上市公司的投资价值。增配权益，特别是可能增配了代表经济高质量发展方向的核心权益资产，反映了其对资本市场长期健康发展和优质企业盈利能力改善的积极预期。这并非短期投机行为，而是基于长期视角的战略性资产摆布。

 

政策引导与会计准则的适应： 监管层一直鼓励保险资金发挥长期稳健投资优势，为资本市场提供稳定的长期资金。同时，随着新会计准则的逐步实施，保险公司对于资产分类和市值波动的管理也更为精细。将符合条件的权益类资产指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，可以在一定程度上平滑利润表波动，使得险资更有动力去配置高股息、低波动的核心权益资产，享受企业长期成长红利和稳定分红。

 

二、 债券增配节奏放缓：配置“压舱石”的重新定位

与权益资产的大幅增配形成鲜明对比的是，债券在险资配置中的占比虽然仍在提升，但增配的节奏已经显著放缓。

 

数据显示，2025年末，人身险公司债券投资余额占比为51.1%，较年初提升了0.9个百分点，但较三季度末仅提升了0.1个百分点。这意味着，在2025年的后几个月，险资对债券的边际增配意愿大幅减弱。回顾前几年，在利率下行周期中，险资往往采取“早配置、早收益”的策略，通过拉长久期、锁定较高收益来对抗利率风险。然而，2025年尤其是下半年的情况发生了变化。

 

节奏放缓的深层原因：

 

收益率过低，配置价值下降： 这是最直接的原因。当债券收益率持续走低，甚至逼近或低于保险资金的长期收益假设时，其作为主要收益来源的吸引力必然下降。继续大规模增配债券，意味着锁定未来多年的低收益，不利于整体投资组合的长期回报。因此，尽管债券的安全性无可替代，但在收益考量面前，险资不得不放缓其增配步伐，转而寻找其他性价比更高的资产。

 

资产荒下的策略再平衡： 优质固收资产的稀缺是当前所有大型机构投资者面临的共同挑战。在合意收益率水平的债券供给相对有限的情况下，险资需要将有限的增量资金分配到更能创造价值的领域。因此，放缓债券增配，将更多资源倾斜向权益、另类投资等，是其在特定市场环境下的主动策略再平衡。这并非意味着债券不再重要，而是其作为“压舱石”的角色在新的收益要求下，需要与其他更具进攻性的资产进行更精细化的配合。

 

对利率走势的预判： 2025年下半年，市场对长期利率走势的预期出现分化。部分观点认为，随着经济基本面的逐步企稳，长端利率继续大幅下行的空间有限，甚至存在反弹可能。如果预期未来利率可能回升，那么在收益率低点大规模增加长久期债券配置，将面临较大的账面浮亏压力。因此，保持一定的观望态度，放缓增配节奏，也体现了险资对未来利率走势不确定性的审慎应对。

 

三、 资产配置结构变化背后的行业图景与未来展望

2025年保险资金运用呈现出的“增权益、稳债券”格局，深刻揭示了当前保险行业在负债端与资产端双重压力与机遇下的战略抉择。

 

1. 负债端与资产端的联动改善：

正如报告所述，保险市场需求依然旺盛，保费持续增长为投资端提供了源源不断的“活水”。与此同时，监管引导下的预定利率下调以及“分红险”等浮动收益型产品的转型，正在从源头上降低负债成本。负债端的优化，为资产端进行更大胆的配置调整提供了空间和缓冲。即便权益市场短期波动加大，但较低的负债成本和分红险“共担风险”的特性，使得保险公司能够以更从容的心态坚持长期投资，穿越周期。资产端通过增配权益有望提升长期收益，反过来又能支撑负债端的成本优化和新业务价值增长，形成良性循环。

 

2. 非标资产占比的持续压降：

另一个值得关注的数据是，以非标资产为主的“其他类”投资占比在2025年出现了明显下降，人身险公司该类资产占比较年初下降了2.8个百分点。这反映了在严格的监管环境和部分非标资产风险暴露的背景下，险资正在持续压降非标规模，优化资产质量，将配置重心向标准化、高流动性的资产转移。

 

3. 对资本市场的影响：

保险资金作为A股市场第二大机构投资者，其配置行为的变化对市场影响深远。2025年显著增配核心权益，意味着万亿级的长期资金持续流入市场，有助于提振市场信心，优化投资者结构，引导市场投资风格向价值投资回归。保险资金对低估值、高股息、稳定增长的龙头公司的偏好，将进一步强化这些核心资产的“压舱石”作用。同时，对债券增配节奏的放缓，也可能在一定程度上影响债市的买盘力量，尤其是在利率债的长端。

 

4. 未来展望与风险考量：

展望未来，保险资金的运用将面临更加复杂的局面。

 

机遇： 国内经济复苏的持续推进有望为权益市场提供基本面支撑，企业盈利改善将提升股票的内在价值。长端利率若在经济回暖的带动下企稳回升，将极大缓解新增固收资产的配置压力，利好保险公司整体投资收益。当前保险板块的估值仍处于历史低位，随着负债端和资产端的双重改善，其估值修复具备较大空间。

 

挑战与风险： 最核心的风险依然来自利率的长期趋势性下行，这可能使当前的资产配置策略在未来仍面临收益压力。此外，权益市场的高波动性对险资的偿付能力、利润表稳定性提出了更高要求。如果市场出现大幅调整，将对险资的投资业绩产生直接影响。同时，信用风险的管理也需持续加强，尤其是在经济结构调整期。新单保费的增长能否持续，也关系到增量资金的来源稳定性。

 

结语

 

2025年的保险资金运用数据，为我们描绘了一幅在低利率时代背景下，大型机构投资者积极求变、主动进击的图景。显著增配核心权益，放缓债券增配节奏，并非简单的风险偏好提升，而是在深入分析宏观经济、市场利率、自身负债结构后做出的战略性资产再平衡。这一变化，既是对当前资产荒和低收益环境的务实应对，也是对资本市场长期价值的信心投票。对于保险行业而言，如何在收益与风险、进攻与防守之间找到最优平衡点，将始终是其在复杂多变的金融市场中稳健前行的核心课题。而随着险资在资本市场中扮演的角色愈发重要，其每一次战略性的结构调整，都值得我们深入观察与思考。