保险机构资产负债报告：2025年以来上市险企权益投资新变化全景透视

一、引言：低利率时代险资入市的战略转向

2025年以来，中国保险业面临着前所未有的资产配置挑战。在长期利率中枢下行、传统固收类资产收益率持续收窄的宏观背景下，保险机构如何平衡安全性、流动性和收益性的“不可能三角”，已成为决定行业未来发展的关键命题。从已披露的上市险企数据来看，一场深刻的权益投资变革正在悄然发生——保险资金正以前所未有的规模和速度进入权益市场，这不仅是应对利率下行的被动选择，更是主动优化资产结构、提升长期竞争力的战略转型。

 

截至2025年第三季度末，五家主要上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险）投资资产规模合计达到20.3万亿元，较年初增长10.5%，增速显著高于行业平均水平。更引人注目的是，这些行业领军企业在权益投资领域的配置比例、会计处理、投资策略等方面均展现出新的特征与趋势，为理解整个保险行业的资产配置逻辑提供了重要窗口。

 

二、投资规模与配置结构：险资入市的节奏、动力与空间

2.1 规模扩张与结构优化并行

2025年上半年末的数据显示，五家上市险企在资产配置上呈现出“稳债券、增权益”的清晰趋势。债券配置占比稳定在58.5%左右，继续发挥“压舱石”作用；而股票配置占比则较年初提升1.5个百分点至9.3%，达到近十年来最高水平；基金配置占比微降0.2个百分点至4.3%，反映出险企更倾向于通过直接持股获取超额收益。

 

这种结构变化背后是深刻的时代背景：随着中国经济增长模式从高速增长转向高质量发展，无风险利率中枢系统性下移已成为长期趋势。十年期国债收益率长期在2.5%-3.0%区间波动，传统“吃息差”模式面临严峻挑战。在此环境下，权益资产的长期收益优势日益凸显，成为险企提升投资收益率、抵御利差损风险的“关键少数”。

 

2.2 监管松绑与政策鼓励双重驱动

险资加速入市并非完全的市场自发行为，监管政策的积极引导也起到了关键作用。2024年以来，监管部门针对保险资金权益投资推出了一系列松绑政策，包括适度提高权益类资产投资比例上限、优化风险因子计算方式、简化投资审批流程等。更重要的是，监管部门还首次提出了量化指标要求，明确鼓励保险机构稳步提升权益资产配置比例，发挥长期资金“稳定器”作用。

 

这种政策导向与市场需求的同频共振，为险资入市创造了良好环境。相比行业整体，上市险企的入市节奏更为积极——2025年上半年末，其股票仓位已高于行业平均水平0.5个百分点，且提升幅度也快于行业0.3个百分点。

 

2.3 入市节奏的前瞻性研判

从季度数据看，2025年第三季度险资入市步伐进一步加快。行业整体股票仓位环比提升1.2个百分点至10%，显示出险资对当前权益市场估值水平和配置价值的认可。然而，分析认为第四季度入市节奏可能有所放缓，主要原因在于：一是前期快速加仓后需要时间消化和优化持仓结构；二是年末通常有收益兑现和仓位调整需求；三是市场波动可能加大，险资倾向于采取更加审慎的建仓策略。

 

2.4 中长期入市空间的定量测算

基于不同情景假设，研究机构对保险行业未来三年的权益投资增量进行了测算：

 

悲观情形下（经济复苏缓慢、市场持续低迷）：2025-2027年股票规模增量约1.7万亿元

 

中性情形下（经济温和复苏、市场震荡上行）：增量约2.4万亿元

 

乐观情形下（经济强劲复苏、牛市行情确立）：增量可达3.1万亿元

 

即使在中性假设下，年均约8000亿元的增量资金也将对A股市场产生重要影响，相当于当前流通市值的约1%，其“边际定价者”的角色将日益凸显。

 

三、会计分类与投资策略：新准则下的行为演变

3.1 会计分类的结构性变化

新金融工具准则的实施深刻改变了保险企业的投资行为。2025年上半年末数据显示，五家上市险企在股票资产的会计分类上出现显著调整：

 

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（TPL）股票占比5.6%，较年初微增0.3个百分点

 

以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI）股票占比3.8%，较年初大幅提升1.3个百分点

 

从股票资产内部结构看，OCI股票占比已达40.4%，较年初提升8.3个百分点。这种变化反映出险企在会计准则允许范围内，通过调整会计分类来平滑利润波动、优化财务报表的主动管理意识。特别值得注意的是，新华保险和中国人寿的TPL股票占比处于同业较高水平，显示出不同的风险偏好和会计策略。

 

3.2 红利资产的战略价值凸显

在低利率环境下，高股息率股票成为保险资金的重要配置方向。这类资产不仅能够提供相对稳定的现金流，还可以通过OCI分类避免公允价值波动对当期利润的冲击，实现收益性与稳定性的较好平衡。

 

随着非上市险企陆续实施新金融工具准则，整个行业的OCI股票配置仍有巨大提升空间。据测算，到2027年末，保险行业OCI股票规模有望达到1.2-2.8万亿元，相当于当前A股总市值的1.5%-3.5%，将对高股息板块的估值体系产生深远影响。

 

3.3 债券投资的会计优化策略

新准则下，保险企业在债券投资上也展现出更加精细化的管理能力。适当使用债务工具的OCI选择权有助于减少资产与负债的会计错配问题，特别是在利率下行周期中，这种策略可以有效缓解准备金计提对利润的冲击。

 

2025年上半年末，五家上市险企OCI债券占总投资资产比例达47.9%，较年初提升0.7个百分点。从债券资产内部看，以摊余成本计量的金融资产（AC）、TPL债券、OCI债券的占比分别为9.8%、15.8%、74.4%，OCI模式已成为债券投资的主流选择。

 

四、投资收益与经营业绩：分化中的应对策略

4.1 业绩改善与驱动因素

受益于权益市场回暖带来的投资收益提升，2025年前三季度上市险企归母净利润同比增长33.5%，其中第三季度单季增速高达68.3%，显示出强劲的业绩弹性。这种改善主要源于两方面：一是权益资产公允价值上升带来的投资收益增加；二是OCI模式下部分权益资产浮盈的积累，为未来收益释放储备了空间。

 

然而，净投资收益率的下行压力依然存在。为应对这一挑战，各险企普遍采取拉长资产久期的策略，同时通过提升OCI股票配置来增强收益稳定性。但具体执行层面，不同公司展现出明显的差异化特征。

 

4.2 差异化策略的具体表现

债券投资方面，各险企增配节奏出现分化。部分公司为提高收益率，在信用评级选择上略有下沉趋势，适度增加了中高等级信用债的配置；而中国人寿则保持相对谨慎的风险偏好，坚守高信用等级标准。

 

权益投资方面，中国平安的OCI股票配置力度最为突出，其次为中国太保。这种差异既反映了各公司对会计准则理解的深度不同，也体现了其投资策略的差异化定位——平安更倾向于通过会计分类优化来管理报表波动，而国寿则保持相对传统的投资理念。

 

长期股权投资方面，中国人保的占比长期远超同业。这种策略使其能够获取稳定的联营企业投资收益，但同时也降低了资产的流动性，体现了其独特的风险收益偏好。

 

五、市场影响与未来展望：“耐心资本”重塑市场生态

5.1 险资入市的深远影响

保险资金大规模、持续性入市，将对资本市场产生多方面积极影响：

 

增强市场韧性方面，险资作为典型的长期资金、耐心资本，其投资行为通常基于长期价值判断而非短期交易机会，有助于减少市场非理性波动，特别是在市场恐慌时期能够发挥“定海神针”作用。

 

推动价值重估方面，保险资金对高股息、低估值资产的偏好，将引导市场重新审视这类资产的投资价值，推动红利资产的价值重估进程。从历史经验看，险资持续流入的板块往往会形成相对坚实的估值底部。

 

优化投资者结构方面，随着险资持股比例提升，A股市场的机构投资者占比将进一步增加，有助于改善长期以来散户主导的市场结构，促进投资理念向价值投资、长期投资转变。

 

5.2 未来权益投资的主线方向

基于当前趋势和政策导向，未来险资权益投资可能沿以下三条主线展开：

 

主线一：以价值投资为导向的高股息策略深化。在低利率环境下，通过提升OCI股票占比、聚焦高股息资产，实现收益增强与波动控制的平衡。预计未来三年，高股息策略仍将是险资权益投资的核心策略之一。

 

主线二：“哑铃型”权益配置特征强化。一端是高股息、低估值的价值型资产，提供稳定的现金流和收益安全垫；另一端是具备长期成长空间的科技、创新类资产，提供收益弹性和增长潜力。这种配置结构既考虑了当前的收益需求，也为长期收益增长埋下伏笔。

 

主线三：全球化配置进程加速。通过“港股通”等渠道进一步挖掘港股市场的估值洼地，同时适度拓展至欧美等成熟市场，实现真正的全球资产配置。这将有助于分散单一市场风险，获取不同经济体的增长红利。

 

5.3 潜在风险与应对考量

尽管前景广阔，但险资权益投资仍面临多重挑战：

 

市场风险方面，资产价格的大幅波动可能对公司基本面造成不利影响。特别是在TPL占比较高的情况下，市场下跌将直接冲击当期利润，甚至影响偿付能力充足率。

 

行为风险方面，若因监管政策调整、公司战略变化等因素导致险资减配权益资产，可能对市场走势形成一定扰动。历史经验表明，险资的大规模调仓往往会对相关板块产生显著影响。

 

能力风险方面，权益投资的专业性要求远高于固收投资，保险机构是否具备相应的投研能力、风控体系和人才储备，将是决定其权益投资成败的关键因素。

 

六、投资建议：把握保险股的贝塔行情

从资产端视角看，当前上市险企的股票资产占比已达近十年高点，且有望在第三季度进一步提升。这种配置结构使其对权益市场上行具备高度敏感性——市场每上涨10%，将带动保险股投资收益率提升约0.5-0.8个百分点，进而显著改善盈利表现。

 

同时，高股息策略的有效实施为险企构建了坚实的净投资收益安全垫。以当前主要险企约4.5%的股息收益率计算，仅股息收入就可覆盖大部分负债成本，大大缓解了利差损压力。

 

展望未来，随着经济预期逐步修复、资本市场稳中向好，保险股的贝塔行情有望持续演绎。此外，负债端也呈现积极变化：浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖、新增保单负债成本下降等趋势，都有助于进一步缓释利差损风险，推动保险股估值上修。

 

基于以上分析，重点推荐两类标的：一是资产端驱动下更为受益的纯寿险标的，如中国人寿（A+H）和新华保险（A+H）；二是长期深耕转型、经营整体稳健的综合性保险集团，如中国太保（A+H）。这些公司不仅在当前的市场环境中具备较强的业绩弹性，在长期的行业转型中也处于有利位置。

 

七、风险提示

尽管保险行业面临历史性发展机遇，但投资者仍需关注以下风险：保费收入增长不及预期可能影响可投资资金规模；权益市场大幅波动可能对投资业绩造成冲击；利率超预期下行可能加剧利差损压力。这些因素都可能影响保险股的业绩表现和估值水平，需要投资者持续跟踪和评估。

 

结语

2025年以来的数据清晰表明，中国保险机构正在经历一场深刻的资产配置革命。从固收主导到股债均衡，从会计优化到策略分化，从被动配置到主动管理，险资的权益投资正朝着更加专业化、多元化、国际化的方向发展。这一过程不仅将重塑保险行业的盈利模式和竞争格局，也将深刻影响中国资本市场的生态结构和运行特征。

 

在长期利率下行的时代背景下，权益投资已不再是保险机构的“可选项”，而是关乎生存发展的“必答题”。那些能够准确把握市场机遇、有效管理投资风险、持续优化资产结构的保险企业，将在新一轮行业洗牌中占据有利位置，为投资者创造可持续的价值回报。