保险行业：负债端转型提速，资产端乘势慢牛

在宏观经济复苏与政策红利的双重推动下，2025 年的保险行业呈现出蓬勃发展的态势。年初至今，A 股险企实现全线上涨，负债端转型加速推进，资产端在“慢牛”行情中积极布局，行业整体迎来了难得的发展机遇期。 

一、行情复盘：A 股险企全线上涨，板块波动上涨特征明显

2025 年年初至 8 月 15 日，保险板块的行情呈现出显著的波动上涨特征。申万保险指数上涨 17.88%，这一涨幅显著跑赢了沪深 300 指数 7.88 个百分点，A 股险企实现了全线上涨。其中，新华保险、中国太保、中国平安、中国人保和中国人寿分别实现了 +35.21%、+16.49%、+13.58%、+12.73%、+0.95% 的区间涨幅。这一波行情的上涨主要得益于负债端压力的缓解、政策红利的释放以及板块自身的强β属性。

在年初，经济复苏的预期尚未完全明朗，沪深 300 等大盘指数承受了一定的压力。市场呈现出“价值防御 + 成长反弹”的分化格局，资金配置呈现出“哑铃结构”。春节期间，DeepSeek 的火爆出圈推动了市场情绪和风险偏好的提升，年后科技板块持续爆发，市场资金显著向 AI、算力、半导体等成长性方向集中，推动沪指突破 3400 点。

进入 3 月，随着一季度临近尾声，年报披露季即将到来，加上监管对题材炒作的规范，资金开始从中小盘题材股向大盘权重切换。然而，4 月中美关税战的升级引发了市场的暴跌，市场风险偏好回落，保险板块也因此出现了大幅回撤。

5 月，《公募基金高质量发展行动方案》的发布让市场预期公募基金将加速回补欠配行业，叠加长端利率有所回升，保险板块开始走强。6 月中旬，金融监管总局发布《关于扩大保险资金长期投资试点范围的通知》，允许 8 家险企设立私募基金投资二级市场，这一政策直接刺激了险资入市规模扩容的预期。

7 月末，人身险产品预定利率正式下调，普通型从 2.5% 降至 2.0%，这一举措大幅降低了保险行业的负债成本，有效缓解了利差损压力。8 月，中国平安举牌中国太保 H 股和中国人寿 H 股，险资互买提振了市场信心，与此同时，沪指站上 3800 点，保险板块凭借其强β属性强势上涨。

二、负债端：险企全面转型分红险，银保业务增长潜力巨大

在负债端，险企的转型正在加速推进。险企全面转型分红险，预定利率的下调加速了分红险的转型进程。险资全面聚焦分红险布局，这有助于险企稳定保费规模、优化负债成本。在渠道结构方面，代理人规模继续收缩，行业聚焦队伍质态提升，推动代理人渠道向精英化、专业化转型，强化高价值业务的深耕能力。

与此同时，银保渠道的发展也迎来了新的机遇。废止“一对三”合作限制后，市场竞争更加充分化，头部险企加速布局银行网点资源，银保渠道逐步复苏。凭借银行网点资源和客户触达优势，银保渠道成为险企保费增长的新引擎，为规模与价值增长注入了强大动力。

（一）分红险转型加速

预定利率的下调是推动分红险转型的重要因素。随着预定利率的降低，险企的负债成本得到有效控制，这为险企的长期稳定发展奠定了基础。分红险作为一种兼具保障和理财功能的产品，能够根据保险公司的经营成果向投保人分配红利，这种产品设计吸引了大量客户。险企通过优化产品结构，加大分红险的推广力度，不仅稳定了保费规模，还提升了客户的满意度和忠诚度。

（二）代理人渠道精英化转型

尽管代理人规模有所收缩，但行业更加注重队伍质态的提升。险企积极推动代理人渠道向精英化、专业化转型，通过加强培训、优化考核机制等措施，提高代理人的专业素质和服务能力。精英化的代理人团队能够更好地满足客户多样化、个性化的保险需求，提升高价值业务的销售能力，从而推动险企的高质量发展。

（三）银保渠道潜力释放

银保渠道的发展潜力巨大。废止“一对三”合作限制后，市场竞争更加充分，头部险企加速布局银行网点资源。银行网点具有广泛的客户基础和强大的销售能力，通过与银行的合作，险企能够更好地触达客户，推广保险产品。银保渠道的复苏为险企的保费增长提供了新的动力，成为推动险企规模与价值增长的重要引擎。

三、资产端：“慢牛”行情推动权益投资收益增长

在资产端，“慢牛”行情逐渐成为市场共识，险资权益收益弹性得到释放。保险资金规模快速增长，在“慢牛”行情与中长期入市政策的推动下，权益投资比例持续提升。险资通过增配股票、参与长期股票投资试点，深度布局权益市场，分享经济转型与市场上涨的红利。

（一）权益投资比例提升

随着“慢牛”行情的逐渐形成，险资的权益投资比例持续提升。险资通过增配股票、参与长期股票投资试点等方式，深度布局权益市场。高股息资产作为底仓，为险资提供了稳定的收益基础，而成长板块则增强了收益弹性。权益投资成为资产端收益增长的核心驱动力，预计将持续增厚险企的投资收益、优化投资组合回报。

（二）政策支持险资入市

政策的支持也为险资入市提供了有力保障。金融监管总局发布的相关政策，允许险企设立私募基金投资二级市场，直接刺激了险资入市规模的扩容预期。在政策的引导下，险资能够更加积极地参与资本市场，分享经济转型与市场上涨的红利，提升资产端的投资收益。

四、投资策略：给予行业“超配”评级

综合来看，当前保险行业处于“β属性驱动估值修复 + 负债端转型夯实根基 + 资产端权益发力提升收益”的多维共振期。截至 8 月 27 日，新华保险、中国太保、中国平安和中国人寿的 PEV 分别为 0.69、0.64、0.71 和 0.73，均位于 1 以下。从投资策略角度来看，给予保险行业“超配”评级。

在个股选择方面，建议关注资产端弹性较大的中国人寿（601628）和新华保险（601336）；综合能力稳健的中国太保（601601）；以及负债端人力企稳、更受益于房地产政策的中国平安（601318）。这些公司在负债端和资产端均具有较强的竞争优势，能够在当前的市场环境下实现稳健的发展。

五、风险提示

尽管保险行业当前呈现出良好的发展态势，但仍需关注一些潜在的风险因素。首先，代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期可能导致保费增速下滑。其次，长端利率快速下行可能导致资产端投资收益率超预期下滑。最后，监管政策持续收紧可能导致新保单销售难度加大。

六、展望未来：保险行业迎来发展机遇期

展望未来，保险行业将继续迎来发展机遇期。在宏观经济复苏的背景下，保险行业作为经济的稳定器和社会的减震器，其重要性将日益凸显。随着负债端转型的加速推进和资产端权益投资收益的增长，保险行业的整体实力将进一步提升。

在负债端，险企将继续深化转型，优化产品结构和渠道布局。通过提升产品和服务质量，险企将更好地满足客户的需求，提升客户的满意度和忠诚度。在资产端，险资将继续积极参与资本市场，分享经济转型与市场上涨的红利。通过优化投资组合，险企将不断提升资产端的投资收益，实现稳健发展。

总之，2025 年的保险行业在负债端转型和资产端权益投资的推动下，迎来了难得的发展机遇期。尽管面临一些潜在的风险因素，但只要险企能够积极应对，充分发挥自身优势，就能够在市场竞争中脱颖而出，实现可持续发展。