保险资负匹配中的久期缺口：现状、挑战与应对策略

在现代保险资产管理中，资产负债管理（ALM）是核心环节之一，而久期缺口作为衡量资产负债匹配状况的关键指标，对保险公司的稳健经营至关重要。 

一、久期缺口的定义与计算

（一）久期缺口的定义

久期缺口是衡量保险公司资产负债匹配状况的重要指标，反映了资产和负债在时间上的不匹配程度。久期缺口的扩大可能导致保险公司在利率波动时面临较大的资产负债错配风险，影响公司的偿付能力和财务稳定性。

（二）久期缺口的计算

久期缺口有多种计算方法，主要包括金额久期缺口、规模调整后的修正久期缺口、规模调整后的有效久期缺口以及资产调整后的期限缺口。本文选取规模调整后的修正久期缺口作为分析口径，其计算公式为：

二、保险行业久期缺口的现状

（一）行业整体久期缺口

当前，保险行业平均久期缺口约为 -7 年左右。2024 年后，从资产负债匹配角度看，人身险行业久期缺口有扩大的趋势。根据保险资产管理协会和《保险年鉴》的统计，2020 年至 2022 年，我国寿险公司资产负债久期缺口分别为 -6.67 年、-6.57 年、-6.28 年，2024 年后久期缺口有扩大的趋势。

（二）大型寿险公司与中小型寿险公司的久期缺口差异

寿险行业呈现出明显的“马太效应”，大型寿险公司和中小型寿险公司在久期缺口上存在显著差异。头部险企久期缺口普遍控制在 -5 年左右。2023 年，平安的久期缺口较低，仅为 -2.6 年；国寿、太保和新华 2024 年久期缺口呈收窄态势。总体来看，由于持续增配长久期债券，头部险企的资产负债匹配相对稳健，久期缺口处于持续收窄阶段。

相比之下，中小型寿险公司的久期缺口相对较大，2022 年以来大多呈逐年扩张态势。根据样本计算，2022-2024 年样本中小寿险公司的久期缺口加权平均值分别为 -8.14、-8.78 和 -9.99 年。近年来，65% 以上的公司久期缺口有所扩大，其中超过一半的公司缺口扩大超 2 年。

三、久期缺口扩大的原因

（一）负债端

1. 长久期寿险产品占比较高：寿险公司发行的长久期储蓄型产品，如增额终身寿险，拉长了负债端久期。存量及新发布的长久期寿险产品占比较高，持续拉长负债端久期。

2. 负债成本刚性：负债端的保证成本相对刚性，难以根据市场利率变化灵活调整，增加了潜在的中长期利差损风险。

（二）资产端

1. 长久期优质资产品种缺乏：市场上缺乏足够的长久期优质资产，导致保险公司难以找到与负债久期相匹配的资产。

2. 国债到期收益率期限利差收窄：长久期资产缺乏收益率优势，使得保险公司配置长久期资产的意愿降低。

3. 利率下行导致再投资收益率下降：存量资产比负债先到期，现金流压力上升，推动资产端久期缩短，加剧久期缺口扩大。

4. 利率类金融衍生工具的实施细则及配套机制不完善：限制了保险公司通过金融衍生工具进行风险管理的能力。

四、应对久期缺口扩大的策略

（一）资产端

1. 增配长久期利率债：通过增加对长久期国债、政策性金融债等利率债的配置，拉长资产端久期，改善资产负债匹配状况。

2. 发展长期股权及另类投资：投资于基础设施、不动产等长期股权和另类投资项目，这些资产通常具有较长的现金流期限，能够有效匹配负债端的久期。

3. 压降短期非标资产与流动性资产：减少短期非标资产和流动性资产的配置比例，避免资产端久期过短，降低久期缺口。

4. 合理利用利率衍生工具：通过利率互换、利率期货、利率期权等衍生工具，对冲利率风险，优化资产负债匹配。

（二）负债端

1. 增加长期保障型产品占比：调整产品结构，增加长期保障型产品的销售比例，减少储蓄型产品的占比，从而降低负债端久期。

2. 适度缩短部分新发布寿险产品期限：在产品设计时，适当缩短部分寿险产品的期限，减少负债端久期的拉长趋势。

3. 控制负债成本：通过优化产品定价策略，控制负债成本，降低利差损风险。

五、投资建议

（一）大型寿险公司与中小型寿险公司的投资策略差异

1. 大型寿险公司：资产负债匹配更为均衡，久期缺口大多呈收窄趋势。建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国人寿、中国太保、中国人保等头部险企。

2. 中小型寿险公司：长久期增额寿险配置比例较高，长久期资产缺乏，导致久期缺口较大且持续扩张。建议中小型寿险公司优化投资策略，合理配置资产，提升资产负债管理能力。

（二）保险股的投资价值

保险股具备双面红利股属性。一方面，上市险企自身具备股息优势；另一方面，以平安为代表的头部险企较早布局了境内外上市高股息标的，红利资产的股价将对公司业绩产生较大间接影响。建议投资者关注保险股的投资机会。

六、风险提示

（一）利率假设偏离风险

利率假设的准确性对久期缺口的计算和资产负债管理至关重要。如果实际利率与假设利率出现较大偏离，可能导致资产负债错配风险上升。

（二）衍生工具运用不及预期

利率衍生工具的使用需要专业的风险管理能力和市场经验。如果衍生工具运用不及预期，可能无法有效对冲利率风险，影响资产负债匹配效果。

（三）负债端结构调整风险

负债端结构调整可能面临市场接受度低、销售难度大等问题，影响调整效果。同时，调整负债结构可能导致短期业绩波动，需要谨慎操作。

（四）数据披露及口径差异

不同保险公司可能在数据披露和计算口径上存在差异，影响久期缺口数据的可比性和准确性。投资者需要关注数据披露的完整性和一致性。

（五）研报更新不及时风险

市场环境和公司经营状况不断变化，研报更新不及时可能导致投资者决策依据过时，影响投资效果。

七、结论

在持续低利率环境下，保险行业的久期缺口问题日益突出，对保险公司的资产负债管理提出了更高要求。通过合理配置资产、优化负债结构、合理利用金融衍生工具等措施，保险公司可以有效应对久期缺口扩大的挑战，提升资产负债匹配的稳健性。投资者在关注保险股投资机会的同时，也需要充分考虑相关风险，做出理性的投资决策。