保险行业寿险公司久期缺口观察：成因、现状与应对策略

在保险行业，尤其是寿险领域，久期缺口管理是资产负债管理（ALM）的核心内容之一。久期缺口的合理控制对于保险公司的稳健经营至关重要。 

一、久期缺口的定义与重要性

久期缺口是指资产组合的久期与负债组合的久期之间的差异。在保险行业中，由于寿险产品的长期性和复杂性，久期缺口管理尤为关键。久期缺口的合理控制可以有效降低利率风险和利差损风险，确保保险公司在不同市场环境下的财务稳定。

久期缺口的计算方式有多种，包括金额久期缺口、规模调整后的修正久期缺口、规模调整后的有效久期缺口以及资产调整后的期限缺口。本文选取规模调整后的修正久期缺口作为分析口径，其计算公式为：

久期缺口=

负债现金流流入折现值

(资产现金流修正久期×资产现金流折现值)+(负债现金流流入修正久期×负债现金流流入折现值)−负债现金流流出修正久期

二、久期缺口扩大的成因

（一）负债端因素

长久期储蓄型产品的发行

寿险公司通常发行长久期的储蓄型产品，如年金险和终身寿险。这些产品的设计使得负债端的久期较长，增加了久期缺口。

例如，一些年金产品承诺在长达数十年的时间内提供稳定的现金流，这使得负债端的久期显著延长。

负债端久期的持续拉长

近年来，随着市场竞争的加剧，寿险公司为了吸引客户，不断推出更长期限的产品。这进一步拉长了负债端的久期，加剧了久期缺口的问题。

（二）资产端因素

长久期优质资产品种缺乏

目前市场上缺乏足够的长久期优质资产，使得保险公司在资产配置时难以找到与负债端久期匹配的资产。

例如，长久期的国债和优质企业债供应不足，导致保险公司在资产端难以配置到足够的长久期资产。

国债到期收益率期限利差收窄

国债到期收益率期限利差的收窄，使得长久期资产的收益率优势不再明显。这导致保险公司在资产端更倾向于配置短期资产，从而缩短了资产端的久期。

例如，2024年国债到期收益率期限利差显著收窄，使得长久期国债的吸引力下降。

利率类金融衍生工具的实施细则及配套机制不完善

利率类金融衍生工具（如利率互换、利率期权等）的实施细则和配套机制不完善，限制了保险公司在资产端利用这些工具进行久期管理的能力。

例如，一些小型寿险公司由于缺乏专业的衍生工具操作团队，难以有效利用这些工具进行久期调整。

三、久期缺口的现状

（一）行业整体情况

根据保险资产管理协会和《保险年鉴》的统计数据，2020年至2022年，我国寿险公司资产负债久期缺口分别为-6.67年、-6.57年、-6.28年。2024年后，久期缺口有扩大的趋势，当前保险行业平均久期缺口约为-7年左右。

（二）大型寿险公司

头部险企的久期缺口普遍控制在5年左右。2023年，中国平安的久期缺口较低，仅为-2.6年。2024年，中国人寿、中国太保和新华保险的久期缺口呈收窄态势。总体来看，由于持续增配长久期债券，头部险企的资产负债匹配相对稳健，久期缺口处于持续收窄阶段。

（三）中小型寿险公司

中小型寿险公司的久期缺口相对较大，2022年以来大多呈逐年扩张态势。根据样本计算，2022-2024年样本中小寿险公司的久期缺口加权平均值分别为-8.14、-8.78和-9.99年。近年来，65%以上的公司久期缺口有所扩大，其中超过一半的公司缺口扩大超2年。

（四）具体案例分析

长城人寿

长城人寿通过优化权益策略提升长期收益与报表稳健性，集中投资于基础设施等稳健行业，并通过联营企业减少波动影响。然而，权益投资难以实质收窄资产负债久期缺口。

四、久期缺口扩大的影响

（一）利差损风险

在持续低利率环境下，保险公司的投资收益面临压力。随着前期买入的高收益金融资产陆续到期，公司不得不以更低的回报水平进行再投资，投资组合收益率将被逐步拉低。而负债端的保证成本相对刚性，增加了中长期利差损的隐忧。

（二）净资产波动

在新会计准则下，资产和负债都采用市场利率评估，久期缺口会导致公司净资产随着利率变化而波动加大。这进一步提升了资负联动的重要性，收窄久期缺口的措施显得尤为关键。

五、应对久期缺口扩大的策略

（一）资产端策略

增配长久期利率债

通过增加对长久期国债和优质企业债的配置，拉长资产端的久期，缩小久期缺口。

例如，头部险企通过持续增配长久期债券，实现了资产负债匹配的相对稳健。

发展长期股权及另类投资

通过投资长期股权和另类资产（如基础设施、房地产等），增加资产端的稳定收益来源，同时拉长资产端的久期。

例如，一些大型寿险公司通过投资基础设施项目，实现了资产端的长期稳定收益。

压降短期非标资产与流动性资产

适当减少短期非标资产和流动性资产的配置，避免资产端久期过短，从而缩小久期缺口。

例如，一些寿险公司通过优化资产配置结构，减少了短期非标资产的比例。

合理利用利率衍生工具

利用利率互换、利率期权等衍生工具，对冲利率风险，优化资产端的久期管理。

例如，一些大型寿险公司通过建立专业的衍生工具操作团队，有效利用利率衍生工具进行久期调整。

（二）负债端策略

增加长期保障型产品占比

通过增加长期保障型产品的销售，优化负债结构，缩短负债端的久期。

例如，一些寿险公司通过推出更多长期保障型产品，如重疾险和定期寿险，优化了负债结构。

适度缩短部分新发布寿险产品期限

适度缩短部分新发布寿险产品的期限，减少负债端的久期，从而缩小久期缺口。

例如，一些寿险公司在新产品的设计中，适当缩短了产品的期限，优化了负债端的久期。

控制负债成本

通过合理定价和成本控制，降低负债端的成本，减少利差损的风险。

例如，一些寿险公司通过优化产品定价模型，控制了负债成本，提高了产品的竞争力。

六、投资建议

（一）大型寿险公司

大型寿险公司资产负债匹配更为均衡，久期缺口大多呈收窄趋势。这些公司通常具有更强的资产配置能力和风险管理能力，能够更好地应对市场变化。

（二）中小型寿险公司

中小型寿险公司由于长久期增额寿险配置比例较高，长久期资产缺乏，导致久期缺口较大且持续扩张。这些公司需要加强资负联动，优化资产配置，提升风险管理能力。

（三）具体公司推荐

新华保险

新华保险在资产负债管理方面表现较为出色，久期缺口控制在合理范围内，具备较强的市场竞争力。

中国平安

中国平安作为行业龙头，具有强大的资产配置能力和风险管理能力，久期缺口较低，投资收益稳定。

友邦保险

友邦保险在国际市场上具有丰富的经验，资产负债管理能力较强，久期缺口控制合理。

中国人寿

中国人寿作为国内最大的寿险公司，具有强大的品牌优势和客户基础，久期缺口呈收窄态势，投资收益稳定。

中国太保

中国太保在资产负债管理方面表现较为出色，久期缺口控制在合理范围内，具备较强的市场竞争力。

中国人保

中国人保在综合金融服务方面具有优势，资产负债管理能力较强，久期缺口控制合理。