中华财险资本债投资价值分析：盈利能力修复初现，偿付能力保持充足水平

引言

中华联合财产保险股份有限公司（以下简称“中华财险”）作为中国保险市场的重要参与者，近年来在业务发展、投资策略和风险管理方面经历了显著变化。尽管面临市场波动和监管压力，公司通过优化业务结构、加强成本管控和资本补充，逐步实现了盈利能力的修复和偿付能力的稳定。 

 

一、股东背景实力雄厚，治理结构稳定

中华财险的股东背景为其稳健运营提供了坚实基础。截至2025年3月末，公司注册资本为146.40亿元，其中中华联合保险集团持股占比87.93%，其余11家股东合计持股12.07%。公司控股股东为中华联合保险集团，实际控制人为中国东方资产管理股份有限公司（东方资产），其央企背景为公司提供了强大的资源支持和信用背书。国有股东持股比例高达92.20%，民营持股比例较低，这种股权结构增强了公司的稳定性和抗风险能力。

 

此外，中华财险的关联交易风险可控。截至2025年3月末，公司各项关联交易指标均符合监管要求，未出现重大违规情况。强大的股东背景和规范的治理结构，为中华财险的长期发展提供了有力保障，也为其资本债的偿付能力提供了隐性支持。

 

二、业务结构优化，承保端盈利能力修复

1. 保险业务稳步增长，结构持续优化

2024年，中华财险实现保险业务收入681.51亿元，同比增长4.39%，尽管增速较2023年的8.19%有所放缓，但整体业务规模保持稳健增长。公司前三大业务分别为车险、农险和短期人身险，原保费收入分别为293.23亿元（占比43.05%）、180.81亿元（占比26.54%）和133.15亿元（占比19.55%）。车险业务作为传统优势领域，继续保持稳健发展；农险业务作为增长极，规模持续扩张，反映了公司在政策性业务和乡村振兴领域的积极布局。

 

从销售渠道来看，代理渠道仍是主要贡献来源，而直销渠道和经纪渠道的保费贡献度呈下降趋势。这表明公司正在通过渠道优化和成本控制，提升业务效率。

 

2. 承保端扭亏为盈，成本管控成效显著

2024年，中华财险实现归母净利润9.50亿元，同比大幅上升41.21%。公司利润来源主要包括承保利润和投资收益两部分。2024年，公司综合成本率同比下降，承保端实现扭亏为盈，全年承保利润达4.52亿元，较2023年的-2.14亿元显著改善。这一变化主要得益于公司加强成本管控和费用精细化管理，综合费用率从2022年的26.56%下降至2024年的23.04%。

 

承保盈利能力的修复，不仅提升了公司的整体盈利水平，也增强了其内生资本补充能力，为偿付能力的稳定提供了重要支撑。

 

三、投资策略稳健，资产结构持续优化

1. 投资规模稳步增长，固定收益类资产为主导

2022年至2024年，中华财险的投资组合（扣除减值准备前的现金及投资资产）规模从505.43亿元增长至576.3亿元，年复合增长率为6.78%。公司主要投资于固定收益类产品，包括债券、定期存款、债权计划、信托计划等。2024年，公司进一步优化投资结构，固定收益类资产中，债券投资、债权计划和信托计划的规模占比有所下降，而定期存款、债券型基金和保险资管产品的规模占比上升。这种调整反映了公司在低利率环境下对稳健收益的追求。

 

2. 权益类资产占比下降，风险控制加强

2024年，受市场波动影响，部分股票及基金价格跌破止损线，中华财险及时对相关资产进行处置，使得权益类资产规模及占比有所下降。这一举措体现了公司对投资风险的有效控制，避免了潜在的大额亏损。尽管权益类资产占比下降可能限制投资收益的上行空间，但从风险管理的角度来看，有助于保持投资组合的稳定性和流动性。

 

四、偿付能力充足，资本补充渠道多元

1. 偿付能力指标稳健提升

截至2025年第一季度，中华财险核心偿付能力充足率为145.67%，综合偿付能力充足率为236.88%，均较2023年末有所提升，显著高于监管要求的最低标准（核心偿付能力充足率50%，综合偿付能力充足率100%）。充足的偿付能力反映了公司较强的资本实力和风险管理能力，为其债务偿付提供了坚实基础。

 

2. 资本补充能力增强

为优化偿付能力，中华财险积极利用再保险工具扩大承保能力，并通过发行资本补充债等方式补充资本。这些举措不仅增强了公司的资本实力，也为其业务拓展和风险抵御提供了更多空间。

 

五、风险挑战与应对策略

1. 历史风险事件的影响

中华财险曾因“踩雷”厚本金融爆雷事件、瑞幸咖啡财务造假事件等面临较大压力，同时因财务数据不真实、虚构保险中介业务、理赔资料作假等问题频繁收到监管罚单。这些事件对公司的声誉和业绩造成了一定影响。

 

2. 积极调整策略，实现稳健运营

为应对这些挑战，中华财险采取了多项措施：

 

强化再保险作用：通过再保险扩大承保能力，改善偿付能力。

 

加强成本管控：通过费用精细化管理，降低综合费用率。

 

优化投资结构：减少高风险资产配置，提升投资组合的稳健性。

 

发行资本补充债：增强资本实力，优化偿付能力。

 

这些举措逐步显效，帮助公司实现了业务和盈利能力的修复。

 

六、资本债投资价值分析

1. 信用风险被市场高估

目前市场对中华财险的信用风险存在一定高估，其资本补充债的收益率水平较高，与公司的实际风险状况不匹配。以下因素支持这一观点：

 

强大的股东背景：作为纯正央企子公司，中华财险在资源和信用方面具有显著优势。

 

市场竞争力强：公司市场份额位居行业前列，业务结构持续优化。

 

盈利能力修复：承保端扭亏为盈，投资收益稳健。

 

偿付能力充足：核心和综合偿付能力指标均处于健康水平。

 

2. 资本债性价比凸显

中华财险资本补充债的收益率下行空间较大，投资性价比凸显。一方面，公司的信用资质优于市场预期；另一方面，其债券的流动性较好，适合中长期配置。

 

3. 风险提示

尽管中华财险整体向好，但投资者仍需关注以下风险：

 

股东持股变动：未来股东持股可能存在变动，尽管概率较低，但仍需关注。

 

投资收益承压：金融让利政策和LPR下调可能导致投资收益下降。

 

市场波动：宏观经济和资本市场波动可能对公司的投资业务带来不确定性。

 

七、结论与展望

中华财险通过业务优化、成本管控和资本补充，逐步实现了盈利能力的修复和偿付能力的稳定。其强大的股东背景、市场竞争力以及充足的资本实力，为其资本债的偿付提供了坚实基础。目前市场对其信用风险存在高估，资本补充债的收益率水平具有较大下行空间，投资性价比凸显。

 

未来，中华财险需继续加强风险管理和业务创新，应对市场变化和监管挑战。投资者可关注其资本债的投资机会，但需密切关注股东结构、投资收益和市场环境的变化。总体而言，中华财险资本债具备较好的配置价值，适合风险偏好适中的投资者纳入投资组合。