谁在战胜基准？——中国保险业十年转型复盘与未来展望

引言：十年周期中的行业嬗变

过去十年，中国保险业历经深度转型与周期波动，从“规模扩张”转向“价值深耕”，从“粗放增长”迈向“精益运营”。在这场行业变革中，哪些公司穿越周期、持续跑赢基准？哪些策略成为制胜关键？

一、十年周期复盘：驱动因素与行业表现

1. 阶段一（2015-2016年）：股市波动下的价值回归

市场表现：保险板块先升后降，2015年受益于权益牛市，但2016年股市熔断后回调，整体跑输大盘。

核心矛盾：投资端依赖权益收益，利率下行导致利差损压力初现，行业陷入“规模与利润”的博弈。

2. 阶段二（2017年）：价值转型元年，平安领跑

政策驱动：134号文限制快返型年金，倒逼行业转向保障型产品。

个股表现：中国平安凭借“产品结构优化+死费差主导”的利源模式，NBV（新业务价值）增速达32%，领涨板块（全年涨幅83%，跑赢大盘61pct）。

行业启示：保障型产品占比提升成为穿越周期的关键。

3. 阶段三（2018-2019年）：投资弹性与政策红利共振

市场环境：2019年股市回暖，减税政策释放利润（所得税抵扣政策增厚险企利润超百亿）。

个股分化：中国人寿归母净利润同比+411%，NBV增速18%，领跑同业；新华保险因健康险策略滞后，涨幅居后。

行业趋势：投资弹性（权益仓位）与负债端改革并行，成为股价核心变量。

4. 阶段四（2020-2022年）：疫情扰动下的至暗时刻

冲击与应对：疫情压制代理人展业，长端利率跌破3%，地产违约事件加剧资产端风险。

结构性机会：中国太保凭借“长航行动”推动代理人质态改善，2022H2 NBV同比+13%，率先实现正增长，跑赢行业22pct。

5. 阶段五（2023年至今）：新准则下的贝塔行情

会计准则变革：IFRS17与C-ROSS体系下，负债端成本透明化，资产端“降久期”需求强化。

超额收益来源：

负债端：代理人改革深化，太保、平安人均产能提升超30%；

资产端：红利资产（如中国财险）防御属性凸显，2023年股息率超5%。

年度表现：2024年上半年，新华保险受益于权益弹性（权益投资占比15%），涨幅达43%，跑赢大盘28pct。

二、个股角逐：谁是周期王者？

1. 人身险赛道：平安、国寿、太保轮番领涨

中国平安（601318）：

核心优势：综合金融生态+医疗健康布局，2023年健康险保费占比提升至35%，对冲利率下行风险；

股价催化剂：2024年“924”行情中，权益投资浮盈释放推动NBV超预期。

中国人寿（601628）：

逆周期能力：2019年减税红利+2022年“众鑫计划”代理人改革，NBV增速连续三年超行业均值；

风险点：高比例分红险面临利差损压力。

中国太保（601601）：

转型标杆：“长航行动”推动队伍职业化，2023年MDRT会员数量行业第一，支撑长期价值增长；

估值溢价：2024年PEV（隐含估值）仅0.5倍，显著低于同业。

2. 财险赛道：中国财险的“防御神话”

业绩韧性：2021-2024年累计涨幅241%，ROE稳定在12%以上，主因：

成本管控：COR（综合成本率）控制在97%以内，非车险（农险、责任险）占比提升至55%；

市占率稳固：车险龙头地位难撼，新能源车险增速超60%。

股息防御性：近五年分红率超40%，2023年股息率6.8%，吸引长期资金配置。

3. 弹性标的：新华保险的“周期博弈”

高β属性：权益投资占比行业最高（15%），2024年Q1投资收益同比+27%；

风险警示：NBV增速波动大，2023年同比-11%，依赖二级市场表现。

三、未来展望：资负两端修复的阿尔法机会

1. 负债端：产品与渠道的双重进化

产品创新：养老社区挂钩年金险（如平安“臻颐年”）、分红型增额寿成新抓手；

渠道升级：独立代理人模式试点扩大，太保“芯”基本法推动人均产能提升。

2. 资产端：利差损压力趋缓的路径

资产配置：超长期国债与REITs扩容，对冲长端利率下行；

监管护航：偿二代二期下，险企权益投资上限提升至45%，优化风险敞口。

3. 投资策略：重点标的阿尔法挖掘

防守型：中国财险（稳定分红+ROE修复）；

成长型：中国太保（NBV增速领先+估值低位）；

弹性型：新华保险（权益敞口高+转型深化）。

结语：穿越周期的核心逻辑

十年复盘揭示保险业的生存法则：负债端靠产品创新与运营效率，资产端靠多元化配置与政策红利。当前行业处于历史估值低位（板块PEV 0.8倍），监管推动资负两端改革深化，具备“产品+服务”闭环能力（如平安医疗生态）、高股息防御性（如中国财险）、改革领先（如太保）的标的，有望在下一轮周期中持续战胜基准。对于投资者而言，保险板块不仅是“稳增长”的压舱石，更是捕捉经济复苏贝塔的优质工具。