开门红为什么如此重要?

从历史规律来看，寿险公司1月及Q1的保费主要由开门红贡献。2015-2023年间主要寿险公司的1月、Q1保费占全年比重分别在1/5 以上、1/3 以上。从 NBV 占比来看，2023年平安寿险、太保寿险的Q1NBV占全年比重也均在 1/3左右。因此保险公司若能在开门红期间取得较好的表现，全年业绩目标达成的概率也有望提升。同时为了提振代理人的积极性，保险公司在开门红期间的费用投放相对较多。2013-2022年各上市险企的01手续费及佣金支出占全年比重整体在1/3左右。

2025 年开门红有何不同?

从承保方式来看，在监管的持续引导和规范下，2025年开门红期间人身险公司的承保方式预计将由原先的“预收”向“预录”转变。开门红期间“预录”保单的保费预计将于次年1月1日统一收取。从主打产品来看，各人身险公司的主打产品仍是年金险、两全险、终身寿险等储蓄型险种。但从产品形态来看，为了压降负债成本、缓解可能面临的利差损风险，2025年开门红期间人身险公司的产品形态普遍从原先的以传统型险种为主转向以分红型险种为主。

我们如何看待 2025 年开门红?

从 2025年开门红的销售环境来看，我们认为供需两侧均有利好因素。1)需求侧:在居民风险偏好仍较低的背景下，储蓄型险种凭借其刚兑属性仍将受到客户青睐。2)供给侧:在存款利率持续调降的背景下，预定利率2.5%的增额终身寿险和预定利率 2.0%的分红险仍具备一定的竞争优势。叠加代理人产能不断改善也有望对新单销售形成有力支撑。同时随着监管持续引导行业下调预定利率、优化业务结构，各人身险公司的NBV Margin有望进一步改善，进而能支撑NBV实现正增。

投资建议:维持保险行业“强于大市”评级展望后续，随着监管持续引导行业压降负债成本，各保险公司的NBVMargin有望显著改善，进而推动NBV实现正增。从估值水平来看，当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，后续仍具备修复空间。个股重点推荐负债端表现领先、基本面相对更优的中国太保，负债端更稳健的中国人寿，代理人质态明显改善的中国平安，新业务价值率提升更明显的新华保险、中国人保。风险提示:经济复苏不及预期:资本市场波动加剧;监管政策转向